天风证券：新华保险（601336）-负债端价值深度承压，投资端拖累盈利增速

新华保险(601336)1、利润：22年归母净利润同比-34.3%至98亿，降幅较前三季度有所收窄（22年前三季度同比-56.6%）。其中Q4单季同比+54.8%，我们认为主因22年四季度市场行情向好，带动投资表现边际小幅改善所致。全年盈利下滑系在21年高基数影响下，资本市场大幅调整导致的投资收益减少，同时折现率假设调整增提准备金也有一定拖累，750日均线下移（22年末同比-14bps至2.91%），导致22年增提准备金合计减少税前利润113亿（21年为-121亿）。公司分红延续稳健，22年每股税前股息1.08元，分红率34.3%，同比+4.2pct，彰显韧性。2、价值：新单及价值率双降，新业务价值显著承压。22年NBV同比-59.5%至24.2亿，其中H2仅录得3.1亿元，同比-83.6%，我们预计主因下半年健康险销售遇冷以及疫情冲击个险渠道展业所致。其中，NBVMargin同比-7.4pct至5.5%，主要系人力脱落、长期险销售乏力导致产品结构恶化，十年期及以上期交新单同比-58.2%、长期健康险新单同比-52.2%，压制整体新单保费同比-7.0%至434亿元。分渠道来看，个险及银