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华源证券：华源晨会精粹-260125

投资要点：固定收益25Q4理财资产配置有何变化——中国银行业理财市场年度报告（2025年）点评：截至25年末，银行理财市场存续规模33.29万亿元，较25Q3+1.2万亿元，较24年末+3.3万亿元。由于债券收益率处于历史低位，我们预计26年混合类产品存续规模会持续回升。2026年理财规模仍有望增长3万亿以上。截至25年末，全市场一共有191家理财机构，其中有159家银行机构，32家理财公司，较25Q3分别-22家/持平。我们预计至26年底，理财市场或将向理财公司持续转移。25Q4理财大幅增配...

2026-01-25 0 473.8KB 12页
国金证券：地产专题分析报告：二手房销售延续改善-260125

本周（1.17-1.23）47城新房成交量环比-0.5%，同比-32.0%，降幅较上周走阔。二手房成交延续改善，22城二手房成交面积同比由负转正录得10.0%，环比回升1.0%。当前新房市场将延续淡季模式，成交量相对平稳，受春节错位效应的扰动，未来两周新房成交面积同比增速可能由负转正。核心城市新房和二手房住宅销售面积已于2025年企稳，二手房成交的改善主要源于和新房的需求“跷跷板”效应。往前看，随着“金三银四”的来临，新房和二手房的成交可能再度扭转，优质供给的入市将带动新房成交放量，二手房成交则...

2026-01-25 0 658.97KB 4页
国金证券：A股策略周报：实物资产与中国资产-260125

监管收紧下的市场韧性在美国为中心的风险事件频出下，全球资金正在青睐新兴市场与部分非美发达市场。近期A股在海外多重风险与国内监管降温信号下展现韧性。值得注意的是，本周四以来A股的交易热度和波动率再度上升，叠加目前两融活跃度仍处于相对高位，而主题投资也在新催化下明显反弹。我们认为：市场的乐观是必要的，正如我们上周周报提到，在这一背景下主题投资确实并未到降温的时候。市场未来与监管降温之间的关系值得思考：由于汇金持仓中，沪深300的占比较大，且近期赎回压力较大，沪深300过去一段时间明显跑输了其他主要...

2026-01-25 0 1.19MB 14页
国金证券：AI周观察：Anthropic年化收入持续高增，英特尔下一季预期不佳

摘要本周，海外聊天助手类应用活跃度持续回升，Gemini访问量再创新高。Anthropic商业化进程迅猛，年化营收半年翻倍至90亿美元，其宪法式AI架构在金融、医疗等高合规领域渗透深入。国内方面，阿里通义千问开源Qwen3-TTS语音模型家族，凭借Dual-Track架构实现百毫秒级超低延迟，并在短音频音色克隆、多方言迁移及自然语言语音设计上取得重大突破，兼顾云端性能与边缘部署效率。英特尔2025年第四季度整体呈现出“需求强、供给短”背景下的超指引交付：公司实现营收137亿美元、非GAAP毛...

2026-01-25 0 1.12MB 7页
华源证券：大能源行业2026年第3周周报：12月原煤产量同比降幅扩大，寒潮带动欧美气价大幅上涨

投资要点：煤炭：12月原煤产量同比降幅扩大，元旦后保供产能退出已开启原煤产量环比延续季节性回升，同比降幅扩大。据国家统计局数据，2025年12月，全国原煤产量为43704万吨，同比-1.0%。11月下旬以来，煤价高位回落，持续走低，核心在于季节性需求远逊同期。随着南方冬储结束，下游采购力度放缓，而气温相较同期显著偏高，采暖需求不足，电厂日耗显著低于近年同期，叠加新能源出力恢复后再次挤占火电空间，电厂库存快速上行，煤价持续承压。我们认为，2025年7月以来，煤炭行业“反内卷”查超产政策成功推动...

2026-01-25 1 2.43MB 17页
国金证券：公用事业行业研究：负荷新高与零电价共存，碳排双控激活双碳政策

核心观点碳排放总量和强度双控将全面实施，关注十五五双碳政策 1月20日国务院副总理何立峰在达沃斯经济论坛致辞表示我国将全面实施碳排放总量和强度双控制度，力争2030碳排放达到峰值。1月20日国新办发布会亦提出加快能源转型（推动新能源电量逐步覆盖全社会新增用电需求、推动煤电转为支撑性调节电源）、推动产业升级（推动零碳产业、发挥碳排放评价对“两高”项目的把关作用）、强化全面节约（推进循环经济和再生资源）、科学开展考核（全面实施碳排放总量和强度双控）的四方面双碳工作方向。立足当下，十五五作为双碳的阶...

2026-01-25 0 639.96KB 3页
国金证券：具身智能行业研究：特斯拉规划27年开启ToC销售，OpenAI加码机器人研发

核心观点：机器人：景气度加速向上，OpenAI开设人形机器人研究院并扩充规模，特斯拉规划27年开启ToC销售。宇树科技半个月内国家知识产权局接连授权了两项外观设计专利。1月6日和1月20日，国家知识产权局分别通过了宇树科技的两项名为“人形机器人”的外观设计专利。专利摘要显示，该设计聚焦“整机形”，未涉及结构、控制或算法细节，适用于工业产线、商业服务及空间探索等多场景，为后续功能迭代预留接口。优必选WalkerS2入职空客，机器人挺进高标准航空制造域。优必选披露与欧洲航空巨头空中客车公司正式...

2026-01-25 0 1.36MB 17页
国金证券：汽车行业周报：各省市以旧换新补贴逐步落实，汽车市场有望逐步回暖

1月处于政策衔接期，消费者观望情绪较强，上半月车市表现较弱。由于新能源车购置税退坡预期以及车企和经销商为冲刺年度目标进行的年底促销，2025年底集中释放了一批购车需求，叠加目前部分地方补贴申请流程细则及申报通道尚未落地，消费者观望情绪较强，2026年1月上半月乘用车市场销量表现偏弱。根据乘联分会数据，2026年1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，日均零售3.8万辆，同比-28%，较上月同期-37%。随各省市以旧换新补贴逐步落实，预计1月下半月日均销量有望稳步提升。根据各省市商务厅、云闪...

2026-01-25 0 1.77MB 13页
国金证券：电子行业研究：继续看好涨价业绩兑现方向

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2026-01-25 0 1.24MB 9页
国金证券：电力设备与新能源行业周报：“里应外合”天地共振，光伏迎新生，同时关注低位的风电与氢能

整体观点：马斯克“三年内100GW太空+100GW地面”的超预期指引点燃整个光伏板块，中国光伏企业凭借在设备与核心原材料供应、产能建设与调试等方面的全面领先优势，无疑将充分受益这位具备超强执行力的“太阳能信徒”的伟大愿景。我们看好整个光伏板块在“里应外合、天地共振”的驱动下迎来新生，依次看好：1）设备；2）辅材（太空看产品布局、地面看海外产能）；3）电池组件（太空看产品与渠道、地面看海外建厂经验）。此外继续推荐：1）同样国内外好消息不断、预期低位的风电板块；2）十五五重要增量、政策预期强烈的氢能...

2026-01-25 2 1.93MB 15页
国金证券：纺织品和服装行业研究：运动板块25全年流水稳健；AKK菌位于产业爆发前夜

核心观点运动板块25全年流水稳健，龙头发力多品牌多业态。2025年运动服饰行业在外部需求波动及暖冬等不利因素挑战下，龙头企业依然展现了较强的经营韧性。从Q4及全年流水数据看，四家体育服饰公司表现虽有分化，但整体符合预期。各大公司库存普遍回落至健康区间。2026年奥运会等重大赛事临近，有望增加品牌曝光以及刺激终端需。若宏观消费环境趋于稳定，各品牌有望恢复稳步复苏的增长态势，继续巩固市场地位。 AKK菌产业爆发前夜，有望成为下一个麦角硫因。AKK菌作为第二代菌株具备减脂提代谢功能，通过调控GLP-...

2026-01-25 0 1.76MB 13页
国金证券：非银行金融行业研究：非银板块仍处于低配状态，短期资金面扰动不改基本面向上趋势

25Q4公募持仓数据出炉，券商板块仍处于低配状态。25Q4券商A股主动权益公募重仓市值达118亿元，环比+14%，行业配置比例为0.73%，环比+0.10pct，行业低配2.67pct，环比收窄0.29pct。证券类APP月活人数表现亮眼，高市场活跃度延续。易观千帆最新数据显示，2025年12月份，证券类APP月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%、同比增长2.26%，创下2025年单月新高。券商自营APP中，华泰涨乐财富通、国泰海通君弘两家月活突破千万，分别为1212.07万、1040....

2026-01-25 1 1.64MB 10页
国信证券：天然橡胶专题二：石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026年价格预计易涨难跌

核心观点天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导。天然橡胶产量长期调节滞后，短期易受天气扰动，下游消费七成来自轮胎，景气和汽车工业高度绑定。另外合成橡胶部分替代天然橡胶，石化链景气也会影响天然橡胶估值。综合来看，三重属性决定了天然橡胶框架和行情的复杂性，长短期驱动因素、跟踪指标均有差异。（1）一年维度来看，Q1全球主要产区陆续将进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，因此短期节奏预计由工化属性主导，价格受宏观因素影响大，核心关注春节后的下游开工表现和石化链景气催化。（2）...

2026-01-25 1 3.06MB 23页
华金证券：基础化工行业深度报告：AI发展驱动PCB升级，上游材料迎发展良机

核心观点 AI驱动PCB升级，规模扩大要求提高。PCB是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件，被誉为“电子产品之母”。随着AI技术发展和新能源车带动，AI服务器和汽车电子相关PCB需求显著提升，PCB行业有望迎来进一步扩张，预计2025年全球PCB市场规模将达到968亿美元。同时PCB逐步向高密度、小孔径、大容量、轻薄化方向发展，核心基材覆铜板高频高速化趋势明显，对上游材料要求提升。三大主材铜箔、电子布、树脂扩容升级。高端覆铜板需求呈增长态势，我们认为铜箔高端化，HVLP型铜箔将成为主流，三...

2026-01-25 1 4.03MB 58页
东吴证券：北交所定期报告：酒泉发布商业航天产业十年规划，北证50上涨3.82%-260125

资本市场新闻：1）证监会发布公募基金业绩比较基准新规，1年过渡期规范行业发展。1月23日，证监会与基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及配套细则，直指“基准模糊”“风格漂移”“基金盲盒”等行业痛点，填补相关监管空白。新规自2026年3月1日起施行，设置差异化过渡期，存量产品基准调整等给予1年过渡期，托管监督系统调整给予6个月过渡期。新规围绕“表征、约束、考核、监督”构建全流程管控，要求业绩比较基准精准匹配产品策略、不得随意变更，与基金经理薪酬挂钩，同时规范信息披露与业绩展示...

2026-01-25 1 792.25KB 8页
东吴证券：北交所定期报告：25Q4北交所主题基金重仓标的扩容，核心资产展现较强配置吸引力与粘性-260125

观点基本面绩优标的仍受青睐，展现出较强的配置吸引力与粘性。2025Q4北交所11只定开主题基金共重仓44只北证A股，其中9只重仓标的获得基金新重仓覆盖（开特股份/+3只、林泰新材/+2只、同力股份/+1只、民士达/+1只、苏轴股份/+1只、创远信科/+1只、广信科技/+1只、奥迪威/+1只、富士达/+1只），近4成重仓标的保持覆盖基金数量不变（贝特瑞、万通液压、捷众科技等重仓标的共17只，占重仓股数量比重为39%），反映北交所核心资产配置吸引力与粘性较强。截至2025Q4，获5只及以上基金重仓...

2026-01-25 1 641.66KB 4页
信达证券：策略周观点：牛市中期放量后的风格变化-260125

核心结论：1月中旬以来伴随着政策降温指引、逆势配置资金的流出以及杠杆资金流入斜率放缓，市场涨速开始减慢。1月14日全A换手率冲高到3.78%的水平之后，本周从高位回落。历史上牛市中期换手率冲高主要有以下几个时间点：2007年5月30日、2009年7月29日、2014年12月9日、2020年7月7日以及2025年8月25日。其中2007年5月、2009年7月、2012年12月在换手率冲高前后出现了风格切换，加速上涨期的主线走弱。2020年7月、2025年8月在换手率冲高前后出现风格扩散，加速上涨期...

2026-01-25 1 1.03MB 14页
东吴证券：北交所定期报告：科技题材如期活跃，北证行情有望持续演绎-260125

行情回顾：本周北证50指数上涨2.60%。截至2026年1月23日收盘报1588.66点，较上周收盘价上涨2.60%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价下跌0.62%；创业板指数下跌0.34%；科创50指数上涨2.62%。北证A股板块对比：截至2026年1月23日，北证A股成分股共290个，平均市值达33.35亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额达268.31亿元，较上周下降21.36%。区间日均换手率为5.44%，环比-1.19pct。综合来看，北证A股在换手率等指标方面显著...

2026-01-25 1 705.13KB 8页
开源证券：北交所策略专题报告：农药落后产能出清加速，聚焦合规龙头集中度与盈利修复-260125

农药行业利好频发，落后产能加速出清 2026年1月8日，财政部、税务总局联合发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，公告指出自2026年4月1日起，取消光伏等部分产品的出口退税，产品清单中包括草铵膦、精草铵膦、敌敌畏和烯禾啶等多款农药原药品种；本次调整主要针对农药原药及中间体，而农药制剂的出口退税政策并未变动。本次政策精准指向产能过剩和高毒禁限用品种，旨在整治长期存在的“内卷外化”顽疾，倒逼产业转向以技术、品牌和全球价值链为核心的高质量发展轨道。2026年1月1日开始施行的“一证一品”政策...

2026-01-25 1 1.79MB 14页
开源证券：北交所策略专题报告：动力电池回收产业迎政策元年，市场复合增速达57%，布局北交所稀缺标的-260125

动力电池回收利用暂行办法出台，北证标的提前布局锂电循环 2026年1月23日，工信部等六部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》。中国内地的退役锂电池总量由2020年的157,100吨增至2024年的455,100吨，复合年增长率为30.5%。2020年至2024年，全球处理量由338,400吨增至1.3百万吨，复合年增长率为40.6%。同期，中国内地处理量由113,900吨增至695,700吨，复合年增长率为57.2%。目前北交所内锂电池回收相关的企业共有四家，截至20...

2026-01-25 1 2.32MB 23页

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