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智库报告

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开源证券：非银金融行业周报：开门红展望乐观，人身险产品费用分摊指引发布

周观点：开门红展望乐观，人身险产品费用分摊指引发布本周证券板块/保险板块分别下跌4.89%/3.03%，股市整体调整带来非银金融板块承压，保险板块跑赢沪深300指数的-3.77%。险企积极备战2026年开门红，负债端新单和价值率展望良好，长端利率底部企稳支撑资产端逻辑，看好低估值保险标的。券商板块业绩延续高景气，看好低估值龙头券商。保险：2026年开门红展望乐观，人身险产品费用分摊指引发布（1）11月21日，为更好地落实“报行合一”相关要求，精算师协会发布了《人身保险产品费用分摊指引》，明...

2025-11-23 0 529.03KB 3页
国金证券：传媒互联网产业行业周报：回调之后的选择

本周观点回调之后的选择：教育：景气略有承压，国内中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。本周新东方在2025年世界中文大会上推出SureChineseAI教育产品，旨在通过更轻量的AI产品覆盖更广阔的中文爱好者。奢侈品与博彩：受益于财富效应，内地高端消费景气有所回暖。近日多家奢侈品集团披露Q3业绩，中国区环比改善，好于预期。本次十五运会赛事期间，超过2000万游客到澳门观赛旅游，有望推动澳门旅游业持续恢复。咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，10月以来行业头...

2025-11-23 1 2.07MB 16页
国金证券：农林牧渔行业周报：牛肉价格或启动加速上涨，生猪产能去化加速

行情回顾：本周（2025.11.17-2025.11.21）农林牧渔（申万）指数收于2944.88点(周环比-3.45%)，沪深300指数收于4453.61点（周环比-3.77%），深证综指收于2370.32点（周环比-5.62%），上证综指收于3834.89点（周环比-3.90%），科创板收于1285.83点（周环比-5.54%)，农林牧渔行业指数跑输上证综指。生猪养殖：目前猪价仍处于下跌趋势，全行业处于亏损状态，同时从出栏均重角度看，猪价下跌的过程中行业库存未曾出现大幅下降，本周生猪出...

2025-11-23 1 1.57MB 13页
国金证券：电子行业周报：英伟达指引超预期，AI需求持续旺盛

英伟达指引超预期，AI需求持续旺盛。11月20日，英伟达披露FY26Q3（25.8~25.10）业绩，FY26Q3公司营收570亿美元，同比+62%，环比+22%，其中数据中心收入512亿美元，同比+66%，环比+25%。FY26Q3公司GAAP毛利率为73.4%，净利润为319亿美元，同比+65%；Non-GAAP毛利率为73.6%，净利润为318亿美元，同比+59%，环比+23%。公司预计FY26Q4收入为650亿美元（±2%），GAAP与NonGAAP毛利率分别为74.8±0.5%、75....

2025-11-23 1 1.46MB 9页
国金证券：非银行金融行业周报：重点关注保险负债端开门红预期，收并购案例有望提升券业集中度

证券行业内的收并购再添一例。2025年11月19日，中金公司发布公告称，与东兴证券、信达证券正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。中金公司、东兴证券、信达证券将于11月20日开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。此次收购是2024年以来继国泰海通合并、国信证券收购万和证券股权后，第三例大券商进行的收并购活动，有望提升行业集中度，对券商板块形成催化，推动估值修复。投资建议：建议关注三条主线：（1）上市券商三季报业绩超预期，当前PB（LF）仅1.34x，推荐质地优但估值仍与...

2025-11-23 1 1.49MB 10页
国金证券：计算机行业周报：阿里入局C端入口之战，Google发布Gemini3及NanoBananaPro

本周观点 11月17日，阿里巴巴上线了一款名为「千问APP」的C端人工智能应用，该产品为面向全球的个人AI助手，将阿里自研的通义千问大模型能力整合到一个统一的入口中。千问APP基于阿里最新发布的Qwen3系列大模型构建，包括在SWE-Bench等基准测试中表现优异的Qwen3-Max基础模型，以及在代码、视觉理解和全态交互方面具有竞争力的专用模型。11月19日，谷歌DeepMind近日发布了多模态Al模型Gemini3系列，并推出了面向智能体开发的GoogleAntiqravity平台，以此提升...

2025-11-23 1 1.31MB 9页
中国银河：银行业2026年投资策略：把握分化机遇：高股息、新动能、顺周期

核心观点 2025年回顾：红利价值加速凸显，基本面弱改善：截至11月14日，银行板块累计上涨10.8%。资金面为板块行情主要驱动，年内呈阶段性波动，但中长期资金持续配置，红利价值仍受青睐，优质基本面关注度也有所上升。 2026年展望：从量价险到结构重塑和动能转换：相较于量价险层面的业绩基本面修复逻辑，我们认为银行发展和资产负债管理将进一步迈入结构持续优化、动能加速转换的关键阶段，更加匹配经济发展与稳健经营的需要，同时结构性因素亦开始主导定价演变。不良风险继续收敛但结构性压力仍存，同时面临新兴领域...

2025-11-23 1 12.39MB 42页
华源证券：大能源行业2025年第47周周报（20251123）：10月用电增速10.4%原煤减量明确供需偏紧趋势

投资要点：电力：10月用电增速10.4%预计全年用电增速5%左右国家能源局于近日发布2025年10月全社会用电量数据，单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%（1-10月累计增速5.1%）。分产业看，10月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量增速分别为+13.2%、+6.2%、+17.1%、+23.9%。10月全社会用电增速结构上全面改善，10月单月用电增速环比、同比分别增长5.9、6.1个百分点，三产与居民用电全面改善，或与电气化替代、高新装备发展、数据中心、充换电有关；其中，...

2025-11-23 2 2.05MB 16页
信达证券：煤炭开采行业周报：继续看好，坚定逢低布局

本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比持平，产地大同价格周环比上涨。港口动力煤：截至11月22日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价827元/吨，周环比持平。产地动力煤：截至11月21日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价780元/吨，周环比上涨15.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）646元/吨，周环比上涨9.1元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）690元/吨，周环比上涨10.0元/吨。国际动力煤离岸价：截至11月22日，纽卡斯尔NEWC5500大...

2025-11-23 3 2.02MB 31页
国金证券：非金属建材周观点：扩张与分红，各有其美

【一周一议】首先，本周美国降息态度的变化影响风偏，一方面是流动性，一方面是海外国家的汇率预期。因此估值高、海外经济有关的板块会先受干扰。这正是我们需要强调的，出海成长、科技成长都是长期主线，对出海而言，是寻找具备穿越海外周期能力的标的、检验出海实力的关键时刻，对科技而言是加速国产技术、形成国产供应链内循环的机会。我们继续看好出海、AI新材料板块，本周港股上市的【乐舒适】，为出海板块再添一员，公司是东非、西非快消品（纸尿裤、卫生巾）龙头，上游供应链+非洲本土制造+本土渠道渗透共同构建护城河，实控...

2025-11-23 2 2.69MB 18页
五矿证券：碳酸锂2026年供需格局展望：反转将至

2025年价格走势复盘：悲观情绪中寻底，需求放量中反弹 2025上半年，宁德枧下窝恢复开采、新能源车需求低于年前预期、全球宏观不确定性加强，成为锂价持续下行的推手； 2025下半年，宜春矿证危机导致全市锂矿面临停产风险，刺激锂价上行；而随着事件落地，价格回归理性；临近年底，对26年需求的展望成为锂价波动的主要推手。 2025年供给复盘：企业超韧性生产，价格超跌放大库存波动 2025年锂供给端呈现超韧性生产。2025年没有企业倒闭和矿山永久关停情况（不考虑宁德8月矿证到期情况），宜春、非洲矿山仅选...

2025-11-23 2 3.2MB 30页
东吴证券：商社行业2026年度策略：强&变&新-外需与内需——消费出海与资源商贸

摘要复盘2025年商社行业：国补刺激+低基数下，可选品实现修复。2025年1-10月，在国补带动下，限额以上体育娱乐、家电音像、文化办公、家具、通讯器材等可选品品类均实现18~21%的高增速；金银珠宝类受益于金价上涨，有较大的增幅；服装、化妆品、日用品等可选消费品也实现4%或以上的增速。分消费类型看，商品零售好于餐饮收入，餐饮在10月份开始有所复苏。分线上线下来看，线上消费增速仍好于线下，线上渗透率还在进一步提升。 “反内卷”下，生产环节利润复苏，关注大宗商贸环节复苏。随着“反内卷”，8月起...

2025-11-23 2 3.71MB 64页
信达证券：钢铁行业周报：钢价上行仍可期，板块配置正当时

本期内容提要：本周市场表现：本周钢铁板块下跌7.02%，表现劣于大盘；其中，特钢板块下跌6.05%，长材板块下跌9.67%，板材板块下跌7.38%；铁矿石板块下跌3.79%，钢铁耗材板块下跌7.74%，贸易流通板块下跌9.345%。供给情况。截至11月21日，样本钢企高炉产能利用率88.6%，周环比下降0.22百分点。截至11月21日，样本钢企电炉产能利用率51.6%，周环比下降1.62百分点。截至11月21日，五大钢材品种产量741.2万吨，周环比增加15.12万吨，周环比增加2.08%。...

2025-11-23 2 1.38MB 18页
华金证券：电子行业周报：AI&半导体：英伟达加速成长，业绩指引超预期

投资要点英伟达公布2026财年第三财季业绩。公司第三季度营业收入570.1亿美元，同比增长62%。第三季度非GAAP口径下调整后的每股收益为1.30美元，同比增长60%。调整后毛利率为73.6%，同比下降1.4个百分点。第三季度数据中心营收512亿美元，同比增长66%，增长主要受加速计算、强大的AI模型和智能代理应用三大平台转变推动。游戏和AIPC业务营收43亿美元，同比增长30%。专业可视化营收7.6亿美元，同比增长56%，汽车和机器人业务营收5.92亿美元，同比增长32%。公司预计第四季度...

2025-11-23 2 1.11MB 11页
信达证券：汽车行业周报：信部公示智能网联汽车安全强制性国标，华为乾崑连发“两境”

投资要点：行情回顾：本周A股汽车板块跑输大盘。（1）本周沪深300指数跌幅3.77%，其中汽车板块跌幅4.89%，涨跌幅位居A股申万一级行业第16位。（2）本周SW乘用车跌幅5.94%，江淮汽车、广汽集团领涨。（3）本周SW商用车跌幅3.04%，*ST亚星、潍柴动力领涨。（4）本周SW汽车零部件跌幅4.87%，大为股份、天普股份领涨。行业重点新闻。（1）工信部公示智能网联汽车安全强制性国标；（2）华为乾崑连发“两境”：奕境、启境首款车型明年推出；（3）工信部:支持换电模式创新和车网互动试点；...

2025-11-23 3 903.69KB 11页
信达证券：石油加工行业大炼化周报：局部地区春季订单开始释放，长丝盈利仍在改善

本期内容提要：国内外重点炼化项目价差跟踪：截至11月21日当周，国内重点大炼化项目价差为2389.69元/吨，环比变化+52.43元/吨（+2.24%）；国外重点大炼化项目价差为1446.16元/吨，环比变化+6.66元/吨（+0.46%）。截至11月21日当周，布伦特原油周均价为63.85美元/桶，环比变化-0.11%。【炼油板块】周前期，美国停摆结束有助于提振需求，乌克兰袭击俄罗斯重要港口新罗西斯克，引发俄罗斯供应中断担忧，叠加美国对俄油的制裁持续发酵，将进一步限制出口，且特朗普明确支持...

2025-11-23 2 2.99MB 25页
开源证券：综合行业周报：AI需求持续验证，提升算力需求可预见性

互联网：双十一竞争回归极致低价及体验，AI云需求持续验证（1）电商：双十一国补退坡下节奏趋稳，电商补贴持续加码，多条业务线整合协同+切入本地生活+AI化赋能成为主要增长驱动因素，平台竞争回归低价及用户体验；（2）云业务：英伟达于GTC大会上指引市场，当前订单至2026年底或有望实现5000亿美元销售额，开启当前的达链行情，而主要CSP厂商上调CapEx指引进一步强化AI行业景气度，即便是此前相对保守的微软亦展望2026财年CapEx加速，一定程度上缓解了过去一段时间对于“AI是否已经泡沫”的担...

2025-11-23 2 2.3MB 17页
国金证券：基础化工行业周报：大浪淘沙，真实有基本面支撑的企业仍能脱颖而出

本周化工调整较多，申万化工指数下跌4.70%，跑输沪深300指数2.44%。短期内看板块受到市场风格，板块情绪影响相对较大，上行较快导致本周出现集中调整。我们认为化工的整体趋势依然存在：①下游赛道比如锂电的真实变化依然有，短期情绪和预期交织，长期看仍有部分环节有季度性或者年度性改善，部分赛道的竞争格局逐步走出；②反内卷虽然没有明确的政策出台，但对于部分赛道的生产企业已经开始有意识上的根本性转变，做正确的事情，往正确的方向发展，能够逐步看见竞争激烈的产品开始有行业趋势的扭转，不用有大幅弹性，对于头...

2025-11-23 1 2.85MB 23页
国金证券：电力设备与新能源行业周报：市场波动中，重点关注风电、锂电、储能等确定性高景气方向

整体观点：临近年底，全球资本市场受AI主线分歧影响波动显著加大，然而，全球能源供需结构剧变（不仅仅是AI算力建设驱动）、国内十五五规划、全球降碳诉求这几条中长期主线并未改变，部分子行业/标的在近期回调后再次进入极具吸引力的估值区间，当前建议重点关注：风电（确定性景气上行，估值低位，免疫AI预期波动）、锂电/储能（确定性景气改善），并建议随时关注当AI情绪回暖时将具备显著弹性的：AIDC电源、液冷、配电、SOFC等方向。风电：丹麦2.8GW海风项目招标启动，欧洲海风政策阶段性拐点确立，行业发展有望...

2025-11-23 1 1.64MB 14页
开源证券：计算机行业周观点：AI产业持续繁荣

市场回顾：本周（2025.11.17-2025.11.21），沪深300指数下跌3.77%，计算机指数下跌2.74%。周观点：AI产业持续繁荣（1）英伟达业绩超预期且展望乐观，算力需求持续旺盛 11月19日，NVIDIA发布2026财年第三季度财务报告，截至2025年10月26日的第三季度收入为570亿美元，环比增长22%，同比增长62%。数据中心季度收入创下512亿美元记录，环比增长25%，同比增长66%。展望2026财年第四季度，NVIDIA收入预计将达到650亿美元，上下浮动2%。NV...

2025-11-23 1 833KB 8页

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