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智库报告

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国金证券：具身智能行业研究：智元机器人百公里跨省行走，Figure02参与3万辆宝马汽车生产

核心观点：机器人：景气度加速向上，智元远征A2完成百公里跨省行走，机器人耐久性大幅提升。智元远征A2机器人完成全球首次百公里跨省行走，获吉尼斯世界纪录认证。远征A2目前已具备多语言交互、人脸记忆和识别、自主导览讲解、物品递送等高级功能，2025年已实现千台以上的规模化交付，在全尺寸人形领域里居全球首位。优必选与电信联合打造的AI悟空机器人在多家营业厅上线，“10万台销量目标”战略合作进入实质交付阶段。AI悟空具备多模态交互能力，整合了视觉感知、语音交互与场景化智能体调度于一体，深度融合大模...

2025-11-23 0 1.11MB 10页
国金证券：医药健康行业研究：减重领域重磅单品频出，关注相关投资机会

本周创新药板块有所回调，短期无重大催化剂，同时市场等待12月初即将披露的医保谈判结果落地。GLP-1领域近期催化密集，全球龙头礼来本周五收涨1.6%，市值突破1万亿美元，成为全球首家达成这一成就的制药公司；此外，在本周举行的伦敦全球医疗保健大会上，辉瑞执行副总裁兼首席财务官DavidDenton明确表示，公司仍有兴趣将口服小分子药物纳入其肥胖症治疗策略，并考虑将中国作为未来拓展产品线的潜在途径。GLP-1领域top2药物2024年销售收入接近500亿美元，目前仍处于高速增长阶段，且BD事件频繁、...

2025-11-23 0 1.92MB 18页
国金证券：家电行业周报：10月家电出口有所承压，新兴市场维持稳健增长

10月家电出口有所承压，新兴市场维持稳健增长 10月家电出口数量/金额（人民币）同比分别-9.2%/-13.3%。分品类来看，10月空调出口227万台，同比-29.3%；冰箱出口652万台，同比-5.5%；洗衣机出口315万台，同比+7.7%；电视出口1011万台，同比-3.1%。拆分区域来看，10月冰冷东南亚、非洲出口增速领跑。25年10月，东南亚、非洲冰冷出口金额约6.7、5.5亿元，分别同比+14%、+12%。南美地区出口略有上升，出口金额约10.6亿元，同比+4%。北美、中东、欧洲地区出...

2025-11-23 0 1.37MB 13页
国金证券：石油化工行业研究：俄乌停火预期升温，地缘博弈持续

本周行情综述原油：本周油价震荡回落，地缘因素博弈持续。上半周美国财政部指出10月开始实施的对俄油和卢克石油的制裁已经开始挤压俄罗斯的石油收入，市场担忧俄油供应推升油价。当地时间11月20日乌克兰总统办公室对外宣布，总统泽连斯基已正式接收美方递交的俄乌冲突和平计划草案，和平谈判预期升温，此前因地缘冲突而存在的风险溢价收缩，对俄的新制裁也可能推迟，供应风险有望缓解，原油价格回落。截止11月21日，WTI现货收于58.06美元，环比-2.03美元；BRENT现货收于62.5美元，环比-1.31美元。...

2025-11-23 0 1.8MB 17页
国金证券：批发和零售贸易行业周报：10月社零餐饮有所修复，建议关注后续消费复苏机会

核心观点 10月社零稳健增长，餐饮消费有所好转。根据统计局数据，10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%。按消费类型分，10月份，商品零售额41092亿元，同比增长2.8%；餐饮收入5199亿元，增长3.8%。1—10月份，商品零售额365981亿元，增长4.4%；餐饮收入46188亿元，增长3.3%。快手发布Q3财报，2025Q3实现收入356亿元，同比增长14.2%，Non-IFRS净利润49.86亿元，同比增长26.3%。整体来看收入符合预期，利润超预期，AI对各项业务赋...

2025-11-23 1 1.02MB 8页
国金证券：纺织品和服装行业周报：亚玛芬再上调全年业绩指引；医美下游集中度加速提升

核心观点亚玛芬Q3营收强劲，再上调全年业绩指引。本周亚玛芬体育发布2025Q3经营数据，营收同比增长30%至17.56亿美元，近一年营收增长持续提速，归母净利润1.43亿美元。其中美洲/大中华区/EMEA/亚太(不含中国)营收增长18%/47%/23%/54%至5.74/4.61/5.28/11.92亿美元，美洲展现强劲增长趋势，占总收入32%。亚玛芬上调全年收入增幅至23-24%，此前的预期为20%；毛利率和营业利润率预期维持在58%和12.5–12.7%；摊薄后每股收益预期上调至0.88-...

2025-11-23 1 1.73MB 14页
东吴证券：商贸零售行业跟踪周报：海南自贸港封关落地推进中，自贸港政策全梳理

投资要点海南自贸港全岛封关运作已于11月18日启动最后30天冲刺阶段，进入7*24小时热运行。目前，口岸优化与“二线”监管设施建设步入收尾，政策制度集成创新清单加速落地，预期将实现“一线放开、二线管住、岛内自由”的监管框架。“一线”放开，就是将海南自贸港与我国关境外其他国家和地区之间作为“一线”，实施一系列自由便利进出举措；“二线”管住，就是将海南自贸港与内地之间作为“二线”，针对“一线”放开的内容实施精准管理；岛内自由，就是在海南自贸港内，各类要素可以相对自由流通。封关运作不仅是物理层面的口...

2025-11-23 1 807.09KB 8页
国金证券：通信行业周报：英伟达Q3财报超预期+Gemini3发布，海外链持续景气

海外链看，北美AI链持续景气。1）英伟达发布财报，业绩超预期。英伟达发布FY26Q3财报，当季录得营收570亿美元，YoY+62%，QoQ+22%，并指引FY26Q4营收650亿美元，均高于市场预期；毛利率进一步提升，Q3毛利率为73.6%，并指引Q4毛利率为74.8%。黄仁勋在电话会上明确回击“AI泡沫论”“AI闭环经济论”，公司指出公司至2026年底具有5000亿美元订单能见度，且云服务商GPU利用率已经饱和。此外，英伟达宣布正在与OpenAI建立战略合作伙伴关系，协助其建设和部署至少10吉...

2025-11-23 1 1.73MB 11页
国金证券：食品饮料行业周报：酒类关注环比提升，大众品关注景气改善品种

白酒：周内市场对酒类板块的配置情绪环比持续回升，除该阶段资金端配置再平衡的诉求外，近期自上而下也有顺周期政策催化。短期行业价盘波动对市场预期的扰动已经相对较低，本身整体价盘处于震荡状态、未有加速回落等刷新市场预期的情况。我们维持此前的判断，即当下至26年春节前是行业价盘最为承压的时期，当下市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正，进一步夯实市场对白酒行业筑底的认知。核心考虑因素是目前渠道已经处于亏运营成本甚至亏毛利的状态，从产业经营范式的角度该状态持续性并不强，从近期飞天茅台配货黄小西吃晚饭等...

2025-11-23 1 1.15MB 10页
国金证券：轻工造纸行业周报：关注内需相关低位机遇，新消费渐具布局性价比

行业观点更新：家居板块：1）内销方面，上游景气度仍相对偏弱，截止11月22日，30大中城市成交面积当周同比-24.94%，14城二手房成交面积当周同比-16.52%；线上渠道方面，据久谦中台，住宅家具类连续3月同比下跌，板块内部分化明显，整体来看，住宅家具10月份线上全平台合计同比-11.82%，品牌来看，源氏木语、喜临门、顾家家居和亚朵星球表现突出，同比分别+105%/+92%/+102%/+236%。2）外销方面，出口整体表现小幅回落同比-1.1%，家具及其零件出口金额10月同比-12.6...

2025-11-23 1 3.32MB 21页
信达证券：环保行业周报：“十五五”循环经济有望释放潜力，再生金属行业大有可为

本期内容提要: 行情回顾：截至11月21日收盘，本周环保板块下跌6.02%，表现劣于大盘；上证综指下跌3.90%到3834.89；涨跌幅前三的行业分别是银行（-0.9%）、传媒（-1.3%）、食品饮料（-1.4%），涨跌幅后三的行业分别是电力设备（-10.5%）、综合（-9.2%）、基础化工（-7.5%）。细分子版块情况：水务板块下跌4.50%；水治理板块下跌5.18%；大气治理板块下跌8.76%；环卫板块下跌9.76%；垃圾焚烧板块下跌4.16%；资源化板块下跌9.08%；固废其他板块下跌1....

2025-11-23 2 1.42MB 17页
信达证券：公用事业-电力天然气行业周报：10月份全国全社会用电量同比增长10.4%，国际气价周环比上涨

本期内容提要: 本周市场表现：截至11月21日收盘，本周公用事业板块下跌4.3%，表现劣于大盘。其中，电力板块下跌4.19%，燃气板块下跌5.70%。电力行业数据跟踪：动力煤价格:秦港动力煤价格周环比持平。截至11月21日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价827元/吨，周环比持平。截至11月21日，广州港印尼煤(Q5500)库提价841.13元/吨，周环比上涨10.75元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价889.28元/吨，周环比上涨11.63元/吨。➢动力煤库存及电厂日耗：秦港...

2025-11-23 2 1.86MB 20页
太平洋证券：发债房企2025年三季报总结：盈利能力承压，行业结构性分化调整

报告摘要一、利润端：营收同比下降，盈利能力承压 2025年前三季度36家样本发债房企营业收入合计1.32万亿元，同比下降8.2%，其中21家房企营收同比下降，主要系目前处于行业调整期，市场销售量和交付量降低所致。归母净利润合计-320.85亿元，而去年同期合计为-3.30亿元，同比明显下降。毛利率为15.27%，而2024年年末和2025年上半年毛利率分别为16.43%和16.34%，延续下降态势。二、现金流量端：现金流压力增大，融资活动流出规模收缩 2025年前三季度36家样本发债房企的经...

2025-11-23 2 1.63MB 15页
太平洋证券：家电行业日报：出口链：2025M10家电出口普遍承压，洗衣机逆势增长

报告摘要整体来看，2025M10家电行业出口金额增速持续承压（-14%）。分板块看，各版块需求普遍承压，清洁电器降幅相对更窄。分品类看，仅洗衣机实现一定程度的增长。 1）白电：洗衣机实现个位数增长（+1%），空调、电扇、冰箱需求持续承压（-30%/-28%/-7%)； 2）黑电及智能投影：传声器增速转负（-9%），液晶电视机降幅收窄（-4%），音响和投影仪短期承压（-11%/-18%）； 3）厨电及电工照明：插头及插座双位数下降（-17%），抽烟机维持个位数降幅（-5%）； 4）清洁电器：...

2025-11-23 2 517.19KB 4页
太平洋证券：机械行业周报：工程机械内销整体继续向上，出口景气延续

报告摘要行情回顾本期（11月17日-11月21日），沪深300下跌3.8%，机械板块下跌5.2%，在所有一级行业中排名16。细分行业看，基础件跌幅最小，下跌1.5%；锂电设备跌幅最大，下跌13.5%。本周观点工程机械内销整体继续向上，出口景气延续。根据工程机械工业协会数据，内销方面，10月工程机械整体销售继续向上，其中挖机销售8468台，同比增长2.4%；装载机销售5372台，同比增长33.2%；平地机销售102台，同比增长22.9%；压路机销售421台，同比增长6.9%；摊铺机销售6...

2025-11-23 2 553.47KB 14页
英大证券：电力能源行业周报

指数表现：根据iFind数据，2025/11/10-2025/11/14期间，沪深300下跌1.08%，电力设备指数下跌0.80%，跑赢沪深300指数0.29pct。行业表现：根据iFind数据，2025/11/10-2025/11/14期间，31个申万一级行业中，电力设备下跌0.80%，排第23位。申万三级行业，电力能源相关子板块中，电池化学品、热力服务、锂电专用设备涨幅位列前三位，分别上涨7.44%、3.99%、2.51%；配电设备、火电设备、电机Ⅲ跌幅位列前三位，分别下跌6.45%、5....

2025-11-23 1 2.7MB 12页
东吴证券：机械设备行业跟踪周报：推荐低估值确定增长的工程机械&叉车板块；重点关注近期回调&高景气的AI设备

1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点：【AI设备】英伟达FY26Q3业绩超预期，看好算力链业绩兑现英伟达发布FY26Q3财报，FY26Q3公司实现收入570.1亿美元，同比+62.5%，环比+22.0%，高于一致预期的551.9亿美元，其...

2025-11-23 2 1.04MB 24页
华源证券：对中金公司筹划吸收合并信达证券和东兴证券的点评：券商行业并购整合新一步，未来具备稳定的高ROE是核心

投资要点：事件：11月19日中金公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，内容为公司与东兴证券、信达证券正在筹划由中金公司向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券，本次重组涉及到A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，涉及事项较多、流程较为复杂，预计停牌时间不超过25个交易日。本次中金公司拟同时合并两家券商超出市场预期。点评： 1、我们认为本次筹划重大资产重组是基于《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高...

2025-11-23 5 237.37KB 3页
中国银河：医药生物行业2026年度策略报告：寻找医药硬科技，从新出发

核心观点 2025创新药大涨投资启示：投资医药“新”资产。2025年医药板块严重分化，3-9月多种因素持续推动创新药板块持续快速大涨，港股创新药表现更为亮眼。中国创新药研发凭借显著的成本优势与高效的转化能力，在全球医药产业链展示出竞争优势，研发方向上向FIC、BIC管线升级，从“技术跟随者”逐步成长为“主导参与者”，长期来看将在全球医药创新格局中地位将持续上升。2025年创新药板块的强势上涨，是政策、产业、需求与全球化共振的结果，从创新药、到创新器械、医疗AI，医药“新”资产依然是长期投资方向。...

2025-11-23 4 23.99MB 90页
华金证券：传媒：AI应用生态加速升级，驱动多领域价值重构

投资要点事件：2025年11月17日，阿里巴巴“千问”App发布；2025年11月18日，蚂蚁集团宣布推出全模态通用AI助手“灵光”，正式入局通用AI助手。两大集团的战略动向或将为AI超级入口的竞争格局带来新变量。多模态AI助手相继推出，大模型能力进入AgenticAI时代。2025年11月13日，小度推出全新多模态AI智能助手“超能小度”，集成语音、视觉和情绪等感知能力，覆盖停车记录、会议纪要、家庭看护等多场景；同日，文心大模型5.0正式发布，在多模态理解、创意生成、智能体规划等方面表现出...

2025-11-23 3 337.15KB 3页

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