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券商研报

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国信证券：中国经济复盘与展望：“反内卷”与结构突围-260121

核心观点 2025年中国经济复盘：2025年，中国经济展现出强劲韧性，全年实际GDP同比增长5.0%，顺利达成预期目标，但走势呈现“前高后低”。下半年以来，“反内卷”政策推动GDP平减指数企稳回升，显示政策在稳定价格方面初见成效。一个值得关注的规律是：当实际GDP增速高于5.0%时，价格指数往往承压下行；当增速低于5.0%时，价格指标则趋于改善。这或许表明，现阶段国内有效需求所能支撑的合意增长区间在4.5%-5.0%左右。因此，四季度增速回落至4.5%时，政策并未强力刺激投资，旨在避免与“清理...

2026-01-24 13 712.78KB 12页
诚通证券：2025年12月经济数据点评：我国经济顶压前行，顺利完成全年目标-260121

2025年，我国经济顶压前行、向新向优发展，主要预期目标圆满实现。四季度GDP同比增长4.5%，全年增长5%。2025年四季度，受高基数影响，实际GDP同比增长4.5%，符合预期；名义GDP同比增长3.8%，GDP平减指数同比下降0.7%。2025年全年，实际GDP增长5%，名义GDP增长4%。全年经济目标顺利完成，这一方面因为出口韧性，净出口对GDP同比拉动率达到约1.6个百分点，另一方面，财政大幅扩张且前置发力。工业生产稳中有进，服务业生产维持较高增速。2025年，工业生产增速5.9%，...

2026-01-24 0 2.03MB 15页
诚通证券：2025年12月及全年出口数据点评：2025年出口彰显韧性，2026年有望超预期-260121

2025年12月中国出口表现亮眼，出口额达3577.8亿元，创单月历史新高，在上年高基数下同比增长6.6%，显著优于市场3.1%的预期。分区域看，对东盟、日本出口提速形成支撑，对美出口虽下滑但非主力市场对冲效应明显；分品类看，机电产品、集成电路、汽车等高附加值品类增速迅猛，成为增长核心动力。 2025年全年出口增长5.5%，与2024年基本持平，在中美贸易摩擦加剧背景下彰显强韧性。对美出口下滑20%，但东盟、非洲、欧盟等市场出口增速提升形成有效对冲，墨西哥转口路径受阻。出口结构持续优化，“新三样...

2026-01-24 0 1.52MB 9页
民银证券：海外宏观周报（2026年第3期）：美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息-260122

【一周焦点】上周美国先后发布CPI、PPI与进口价格指数，显示通胀压力相对温和，但不足以推动加快降息进度。一是食品、电力等重要的非核心CPI依旧存在涨价压力，特别是它们构成了引发“可负担性危机”的重要生活成本。二是房租及部分服务业的价格黏性依旧存在，12月亚特兰大联储发布的黏性CPI较11月升高0.1个百分点，也显示了通胀并非高枕无忧。三是PPI与进口价格存在一定上涨压力，此外部分关税效应的残留仍在，随着美元的贬值，输入性通胀压力或增大。四是近期美国宏观数据表现良好，包括零售销售、工业、库存以...

2026-01-24 0 1MB 18页
中邮证券：宏观研究：内外需增长斜率分化，关注出口和科技共振方向-260122

核心观点 2025年我国实际GDP同比增长5%，顺利实现全年经济增长预期目标。季度GDP增速呈现前高后低态势，这一特征应与财政前置发力相关。从供需两端来看，供给端保持相对平稳，需求端呈现边际回落有效需求不足问题较为突出。其中，出口对经济的拉动力相对稳固；投资需求边际放缓态势明显，全年对经济增长的拉动力转为负值；消费拉动虽边际走弱，整体实现正向拉动。具体表现如下：一是社会消费品零售总额增速延续边际放缓态势，反映出当前居民消费信心与预期仍需进一步提振，这直接体现为居民部门去杠杆进程推进及边际消费倾...

2026-01-24 0 1.12MB 12页
东吴证券：海外政治：最高法院质疑解雇库克合法性，特朗普干预美联储独立性连续受挫-260122

核心观点：美国最高法院对特朗普诉库克案举行的口头辩论结果显示，多数大法官对特朗普的解雇行为的合法性表达了质疑，认为特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克不属于《联邦储备法》中规定的“正当理由”。近期特朗普在起诉鲍威尔、提名新的美联储主席和试图解雇“不忠诚”的美联储理事方面均遭遇挫折，短期将强化美元的信用改善、利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合。特朗普罢免美联储理事库克最新进展：最高法院口头辩论开庭。美东时间1月21日，美国最高法院对特朗普诉...

2026-01-24 0 551.18KB 3页
中国银河：养老服务补贴快评：投资于人，再下一城-260122

事件：1月22日，民政部、财政部官网联合印发《关于全面启动实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知》，决定在前期试点工作基础上，于2026年1月1日起，在全国范围内组织实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目，实施周期为12个自然月。我们对此解读如下：一、“投资于人”政策导向延续强化。2025年国家统筹安排1000亿元财政资金用于发放育儿补贴，同步划拨200亿元支持学前教育费用减免，以精准财政投入筑牢民生保障根基。此次通知在2025年7月部分地区试点的基础上，自2026年...

2026-01-24 0 567.18KB 6页
中银证券：“根本特里芬难题”与美元全球大循环的兴衰-260123

20世纪80年代以来的全球化过程中，国际经济中形成了“全球失衡”的局面。其中美国是最主要贸易逆差国，全球总贸易逆差大部分都来自美国。在全球失衡中，伴随着商品全球流动的，是美元的全球大循环——美元经由美国对别国商品的购买而流出美国，又通过别国向美国金融市场的投资而回流美国。正是1971年美元与黄金的脱钩，让世界经济进入了“牙买加体系”时代，摆脱了“休谟机制”对各国贸易不平衡的自动修正，才让全球失衡变得可能。因此可以说，美元全球大循环催生了全球失衡。美元全球大循环兴盛的图景中，埋藏着大循环走向衰落...

2026-01-24 0 1.17MB 18页
中诚信国际：2025年12月经济数据点评：经济完成5%目标的结构性亮点与制约-260123

四季度在基数效应、前期政策退坡，以及“反内卷”治理短期阵痛的多重影响下，经济增速回落至4.5%并未超出预期，全年平稳实现5%的增长目标。从各经济部门的增长贡献看，今年最终消费对GDP增长的贡献过半（52%），提振消费的政策已取得较好成效，外需贡献已连续两年超过30%，但投资走弱的背景下资本形成贡献较去年下降近10个百分点，处于近20年的低位水平。 12月“供强需弱”的格局再度强化，内需相关指标同步回落的特征较为显著。国补对消费的拉动效果减弱，固定资产投资和基建投资分项首次出现年度的负增长，地产投...

2026-01-24 0 1.14MB 11页
中诚信国际：2025年宏观经济回顾与2026年展望：于变局中开新局，寻求新均衡的2026-260123

2025年复盘：多重变量交织下的“重构”之年 2025年全年经济守住5%增速目标，但也凸显了经济转型阶段所特有的结构性承压特征。从增长趋势看，全年呈现“前高后低”的运行特征，名义增速仍落后于实际增速，宏微观温差已三年没有明显改善。经济结构延续“供强需弱”的格局，工业生产“新旧分化”、“两新”对全年经济支撑较大但效果逐渐走弱。下半年社零和三大投资同步下滑，尤其是投资增速首次转负，在过去稳增长时期较为罕见。从全年经济特点看，我们认为2025年是多重变量交织下的重构之年。其一体现在DeepSeek突...

2026-01-24 0 1.93MB 26页
中诚信国际：2025年12月金融数据点评：社融增速回落，居民与企业信贷延续分化-260123

事件：2025年12月新增社融22075亿元，同比少增6462亿元，存量社融增速8.3%，同比上升0.3pct，较上月回落0.2个百分点；金融机构新增人民币贷款9804亿元，同比多增1402亿元；M1同比增长3.8%，环比回落1.1pct；M2同比增长8.5%，环比回升0.5pct。社融增速预期内回落，政府债券同比显著少增对社融支撑力度减弱，新增人民币贷款、企业债券融资对社融的支撑加大。12月新增社融22075亿元，同比少增6462亿元，但高于季节性（近三年同期均值为20308.7亿元）。12...

2026-01-24 0 752.34KB 6页
中国银河：深挖宏观数据系列之十：再通胀？论PPI和CPI的传导关系-260123

自2025年8月以来，中国PPI已经连续5个月改善，以基本金属为代表的大宗商品也出现了价格显著回暖。这是否代表了中国经济再通胀的叙事？PPI是否向CPI传导？如何把握2026年中国物价低位回升的力度？在本篇报告中，我们通过复盘CPI和PPI的历史走势和宏观背景，并结合计量方法验证物价的传导逻辑，全面揭示物价波动的内在驱动因素，为市场预期判断和政策制定提供依据。结论显示，PPI回升本身并不等同于全面再通胀，其对CPI的带动作用具有明显的条件性和阶段性，在需求偏弱的阶段，CPI对PPI的反向约束较为...

2026-01-24 13 24.43MB 11页
国信证券：宏观专题研究：财政“七武器”助力“开门红”-260123

核心观点 1月20日以来，财政部密集出台一系列结构性政策，涵盖面向民间投资的贷款贴息、风险代偿担保支持举措，以及聚焦需求的消费贷贴息、失能老人专项补贴等共计七项内容。初步测算下，这七项政策总投入规模约为2500亿。但这些投入反映财政支出结构的持续优化，本质是财政资源的统筹再配置。这与我们对本年度财政政策的核心特征判断相契合，即总量扩张力度温和，政策重心聚焦于结构性提质增效。从总量维度看，一方面，税收征管强化叠加部分领域税收优惠政策有序退坡，财政收入大概率延续回暖态势；另一方面，2025年末财...

2026-01-24 0 425.41KB 7页
西南证券：宏观周报：国内财政支出加力，美欧摩擦不断-260123

摘要一周大事记国内：IMF对中国经济持乐观预期，财政金融促内需政策发布。1月19日，国际货币基金组织上调2025年、2026年中国经济增速预测0.2、0.3个百分点至5%、4.5%，理由包括外贸环境改善、宏观政策发力及新兴产业增长迅猛，既凸显人工智能等新引擎作用，也指出我国内需不足的挑战；20日，财政部明确2026年财政支出力度“只增不减”，并发布促内需一揽子政策，通过降低信贷成本、支持民间投资，推动供需良性循环，为扩大有效需求提供财政金融支撑；21日，工信部介绍2025年工信发展成效，工业...

2026-01-24 0 1.94MB 15页
中银证券：宏观深度：宏观角度如何理解2026年消费-260124

国内需求仍存在缺口。居民消费倾向有所下滑。传统工业、中小企业就业吸纳能力有所下降。“惠民生”将是2026年“促消费”的重要抓手。居民消费倾向有所下滑。据我们测算，截至2025年底，我国居民人均边际消费倾向（MPC）为0.61，较2024年底下滑0.08，2025年居民消费倾向有所下滑。 2025年居民人均消费支出累计值为2.9万元，较2024年同期增长4.4%，增速为2023年以来最低水平；当期居民人均消费支出在人均可支配收入中占比为68.0%，较2024年同期下降0.4个百分点，一定程度上显...

2026-01-24 10 883.04KB 16页
粤开证券：粤开市场日报

指数涨跌情况：今日A股主要指数涨跌参半。截止收盘，上证指数涨0.29%，收报4114.00点；深证成指涨0.09%，报14294.05点；科创50跌0.48%，收报1506.86点；创业板指跌0.70%，收报3337.61点。总体上，全天个股涨多跌少，Wind数据显示，全市场3526只个股上涨，1826只个股下跌，117只个股收平。沪深两市今日成交额合计27083亿元，较上个交易日缩量3179亿元。行业涨跌情况：今日申万一级行业涨多跌少，基础化工、石油石化、电力设备、汽车、社会服务、建筑材料涨...

2026-01-24 0 674.37KB 6页
西南证券：2026年利率年度策略：市场锚点与多空潮汐

核心观点一、供给放量与货币纠偏共振，2025年债市步入“博弈”时代。2025年财政政策继续加码，发力方向聚焦“化债+发展”，赤字率突破传统的3%红线跃升至4%；货币政策贯彻“稳而精”的总量操作思路，在仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作的情况下，仍有效维持了充裕的流动性环境。2025年债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”虽提供一定支撑，但在四季度缺乏强有力做多主线与监管政策扰动的双重压制下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现出波动提升、重心上移的调整格局。同时，2024年赚...

2026-01-24 0 2.53MB 34页
中信证券经纪(香港)：每周投资策略

展望伊朗局势三种的潜在走向整体上，美国战略对中东局势走向具有重要影响，特朗普政府的外交战略呈现“整体战略收缩”与“局部干预增强”并行的特征。在近期伊朗骚乱事件爆发后，特朗普政府或正考虑多个干涉方案。回顾历史，伊朗类似事件往往引发美伊关系恶化、伊朗经济承压，并常对原油供给预期造成影响，但近年来市场对此的定价在边际钝化。为展望伊朗局势的潜在走向，根据美国介入方式与程度不同，我们判断伊朗局势理论上可能存在“暗中介入-骚乱持续”(基准情景)、“外交谈判-局势平息”(乐观情景)及“军事干预-局势升温”...

2026-01-24 0 2.2MB 24页
源达信息：公司回购策略周报

投资要点公司回购后超额收益的驱动因素股票回购（StockBuyback）是指上市公司利用自有资金、债务融资或其他合法资金来源，从公开市场或特定股东手中购回本公司已发行在外的一部分股份的行为。结合之前的研究，公司回购后超额收益的驱动因素主要包括：（1）回购比例（回购数量占总股本数）与超额收益率正相关，回购预案日作为分析时点（T日），回购预案公告日90日后，高回购比例公司的超额收益更高；（2）估值，回购预案日后“低估值修复”与“强者恒强”的逻辑均存在。回购预案日后90日的超额收益来看，最高估值和...

2026-01-24 0 640.52KB 8页
华龙证券：A股投资策略周报告：市场预期保持稳中向好

摘要（核心观点）：上周成长与周期延续较好表现。金融、周期、消费、成长、稳定等风格的平均区间涨跌幅分别为-0.55%、0.19%、-0.21%、0.37%、-0.19%。上周各风格指数日区间平均涨跌分化，其中成长、周期风格呈现上涨，表现较好。成长、周期板块的市场关注度仍较高，尤其是成长板块，一方面政策利好持续释放，相关方向资金关注度较高。另一方面行业景气度维持高位及部分方向涨价，强化了市场信心。 2025年货物贸易实现较快增长。2025年全年外贸进出口45.47万亿元，增长3.8%。其中，出口2...

2026-01-24 0 826.03KB 12页

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