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券商研报

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华源证券：环保行业2026年策略报告：红利筑底，成长向上

核心要点市政环保：红利属性持续强化，有望持续受益于保险资金扩散，建议从现金流/分红两个层面筛选标的基本面：市政环保类资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，低波红利属性突出，当前典型公司的股息率在4%-7%之间。在红利属性之外，垃圾焚烧发电还处于估值整体提升阶段（稳健的成长性+商业模式从toG到toB的估值转换）。资金面：2025年以来保险资金对于环境治理持仓稳步增加，2025Q3达到0.2%，预计未来保险资金继续增配红利特征明显的FVOCI股票，市政环保资产有望充分受益于红利资金扩散。行业演...

2025-12-30 29 2.64MB 49页
中诚信国际：生猪养殖行业

2025年以来，我国生猪市场供应整体宽松，生猪价格震荡下行，猪粮比价已进入预警区间，养殖企业盈利及获现水平整体弱化，虽然债务规模延续上年压降态势，企业债务压力有所缓解，但养殖企业财务杠杆水平依旧较高，在产品价格承压的情况下或面临一定短期偿债压力。短期来看，政策与市场对产能的调控效果显现尚需时间，生猪供给宽松格局难以快速扭转，猪价或有所恢复但仍或在低盈利水平维持震荡。受养殖产能高位运行、养殖效率不断提升等影响，2025年以来我国生猪市场供应整体呈宽松状态，生猪价格整体走低，猪粮比价已进入预警区间。...

2025-12-30 23 1.57MB 13页
中诚信国际：2025年12月房地产市场跟踪：行业下行压力加大，中央经济工作会议定调“着力稳定房地产市场”

中央经济工作会议将房地产定调从“持续用力推动止跌回稳”调整为“着力稳定市场”，延续“稳楼市”导向。当前房地产市场供求关系已从总量短缺转为基本平衡、结构性供给不足，新型城镇化推进与“好房子”需求释放仍带来发展潜力。政策通过供需协同发力，供给端因城施策控增量、去库存（鼓励收购存量商品房作保障房等）、优供给（有序推进“好房子”建设）；需求端将清理不合理限制，核心城市或将进一步放松限购，同时深化公积金制度改革，助力行业长期健康发展。12月10日至11日中央工作经济会议在京召开，此次会议在“坚持守牢底线，...

2025-12-30 21 725.11KB 5页
东吴证券：计算机行业深度报告：太空算力：苍穹之上的下一代计算范式

投资要点太空算力是构建于地球轨道上的下一代分布式计算范式。将数据中心的核心硬件部署于太空，形成轨道级AI基础设施，实现数据在采集源头完成处理与分析，从而将卫星从传统的“数据下行中继”升级为可自主决策的“在轨智能体”。产业发展的根本驱动力在于突破地面算力的物理与资源极限。当前，人工智能算力需求的爆发式增长，使得地面数据中心在电力供给、散热冷却及土地空间等方面遭遇刚性约束。太空环境所独有的近乎无限的太阳能、接近绝对零度的天然散热场以及灵活的模块化部署能力，为系统性解决上述瓶颈提供了革命性的方案。太空...

2025-12-30 13 1.04MB 15页
联储证券：有色金属行业年度策略：烈火烹油，牛市仍在途

投资要点：黄金：金石之固，牛途未央支撑黄金的长期核心逻辑未变，并在宏观转折期得到强化。美元指数正处于趋势性下行周期，特朗普政策路线为这一周期注入了深刻的时代特征，预计其对黄金的提振效应将比过往周期更为显著和持久。而美国财政与债务风险持续发酵，《大而美法案》预计将加剧其债务负担，美债信用边际受损、财政赤字推升长期通胀预期、主权信用风险上升三个维度，共同为黄金提供系统性支撑。维持对金价中长期趋势性上行的乐观判断。在长期牛市基调下，2026年年内金价走势预计将更加结构化。首先，货币政策推力趋于温和，美...

2025-12-30 14 3.22MB 72页
华龙证券：汽车行业周报：反内卷+国补预计延续，看好2026年车市向好

摘要：本周观点：反内卷+国补预计延续，看好2026年车市向好。补贴方面，2025年中央经济工作会议明确要求优化“两新”政策实施。据第一财经统计，截至2025年12月24日，已有目前已有超过5个地市公开遴选以旧换新平台服务企业，其中深圳明确为2026年平台服务企业遴选。反内卷方面，国家发改委产业发展司发文指出，十五五时期，对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，加强供应链治理，保障中小企业款项支付，营造行业互利共赢良好生态。进一步说明整治内卷式竞争仍是国家对车市调控的重要方向。在市场层面，20...

2025-12-30 23 2.11MB 22页
华龙证券：汽车行业点评报告：百度无人车布局英国，看好2026年产业爆发

事件：2025年12月22日，美国网约车平台Uber和Lyft宣布，已与中国科技巨头百度达成合作，计划于2026年在英国推出无人驾驶出租车(Robotaxi)试点项目。观点：合作网约车平台成为国内Robotaxi运营商全球布局重要形式。此次Uber和Lyft与百度在英国的合作计划于2026年上半年开始测试，试点车型为百度ApolloGoRT6无人驾驶出租车。掌握L4级自动驾驶技术的国内无人出租车运营商绑定Uber等海外网约车平台已经成为其拓展全球市场的重要途径。小马智行已官宣接入Uber平台并率...

2025-12-30 18 268.96KB 3页
信达证券：机械设备行业：持续看好人形机器人、AI基建及工程机械

本期内容提要:11月挖机内销增速回升，出口保持快速增长。11月挖机销量20027台，同比增长13.9%，其中内销9842台，同比增长9.1%，出口10185台，同比增长18.8%，内销增速回升，外销持续快速增长。工程机械景气度从挖机向非挖全面扩散，11月装载机销量11419台，同比增长32.10%，其中内销5631台，同比增长29.39%，保持快速增长；出口5748台，同比增长34.80%。11月汽车起重机销量1536台，同比增长16.60%，连续三个月正增长。工程机械呈现全面回暖态势。AI相关...

2025-12-30 17 2.07MB 18页
华鑫证券：基础化工行业研究：电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

投资要点电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等涨幅居前，硫磺、液氯等跌幅较大本周涨幅较大的产品：电池级碳酸锂（四川99.5%min，10.79%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，10.78%），PTA（华东，8.82%），二甲苯（东南亚FOB韩国，7.43%），PX（CFR东南亚，7.26%），丁二烯（东南亚CFR，6.83%），天然气（NYMEX天然气(期货)，5.42%），对硝基氯化苯（安徽地区，4.65%），PET切片（华东，4.17%），涤纶短纤（1.4D*38mm华东，3.35%）。本周跌...

2025-12-30 11 1.28MB 33页
中银证券：房地产行业第52周周报：新房成交同比降幅扩大、二手房同比降幅收窄；北京优化限购政策

核心观点新房成交面积环比涨幅收窄，同比降幅扩大。40个城市新房成交面积274.2万平环比上升10.5%，同比下降39.2%，同比降幅较上周扩大2.4个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为3.6%、11.5%、16.1%，同比增速分别为-38.4%、-38.1%、-45.4%，一、二线城市同比降幅较上周分别扩大4.7、5.8个百分点，三四线城市同比降幅较上周收窄11.4个百分点。二手房成交面积环比由负转正，同比降幅收窄。18个城市二手房成交面积173.1万平，环比上升7.6%，同比...

2025-12-30 18 2.64MB 25页
华鑫证券：计算机行业点评报告：谷歌：发布Gemini3，AI大模型能力持续进化

事件2025年11月18日，谷歌发布Gemini3，系谷歌目前最新、最智能的AI模型，性能实现强大跃升，在多项主流测试基准上达到state-of-the-art水平，相比Gemini2.5提升明显，相对于OpenAI的GPT5.1也有不小幅度的提升。投资要点Gemini3Pro：推理和多模态能力强大，生成式UI模式表现惊艳代表Gemini3模型高阶能力的Pro版本已经在谷歌旗下产品中开放预览版本，在推理和多模态能力上达到state-of-the-art水平，在基准测试中全面超越前代模型。此外，G...

2025-12-30 14 319.44KB 4页
华鑫证券：计算机行业点评报告：微软：与OpenAI进入合作下一阶段，加速推进AI产业发展

事件2025年10月28日，微软宣布与OpenAI的合作进入下一阶段。微软支持OpenAI成立公益性公司（publicbenefitcorporation）并进行资产重组，微软对重组后的公益性公司OpenAIGroupPBC以约1350亿美元的估值持有约27%股权。微软和OpenAI就未来的合作细节进行了更新。投资要点支持OpenAI重组，更新合作细节微软在支持OpenAI重组的基础上与OpenAI达成了新的合作协议，微软锁定了一些围绕OpenAI的模型和产品的IP权益，双方也划分了各自开发AI...

2025-12-30 12 346.55KB 4页
华鑫证券：计算机行业点评报告：百度：首次披露AI业务详细数据，全栈AI能力或驱动价值重估

事件2025年11月18日，百度发布2025年第三季度财报，营收312亿元（同比下降7%），每股收益11.12元（同比下降-33%），传统业务承压下滑，但略超我们预期。公司首次披露AI业务具体数据，整体AI业务收入增速超50%。投资要点传统在线营销业务承压下滑，非在线营销业务增长强劲2025年第三季度，公司在线营销收入153亿元（同比下降18%），受宏观经济挑战、线下行业疲弱等影响持续承压，未来关注其止跌企稳迹象。公司非在线营销业务（包括云、智能设备等）收入93亿元（同比增长21%），保持强劲增...

2025-12-30 12 332.91KB 4页
山西证券：纺织服饰2026年度策略：看好纺织制造板块改善，把握服装家纺板块结构性机会

投资要点：板块行情回顾：2025年涨幅位列市场中游，SW饰品子板块涨幅领先。2025年（截至12月19日），SW纺织服饰板块累计上涨12.02%，跑输沪深300指数4.08pct，位居三十一个申万一级行业的第十八位。分子板块看，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计涨幅分别为9.65%、11.31%、17.43%。截至2025年12月19日，SW纺织服饰PE-TTM（剔除负值）为20.32倍，处于近五年估值水平76.86%分位。行业基本面回顾：国内消费延续弱复苏，越南出口好于我国。国内方面，2...

2025-12-29 20 3.51MB 30页
大同证券：造纸行业周报：浆价上涨+产能优化，造纸板块结构性机会凸显

核心观点纸品价格分化，结构性行情显现：本周纸品价格呈现分化态势，瓦楞纸均价下降310元/吨，箱板纸、白卡纸、白板纸价格保持平稳。行业结构性调整加剧，包装纸企业集中停机检修（玖龙、山鹰等龙头2026年一季度计划停机），白卡纸、文化纸企业集体涨价，反映不同纸种供需与成本结构差异，木浆系高端纸定价权更强。纸浆库存加速去化，价格持续攀升：纸浆市场供需紧平衡持续强化，纸浆期货库存均值大幅降至10.03万吨，周环比减少53981吨，去库力度创近期新高；纸浆期货收盘价均值上涨245.6元/吨至5549.2元/...

2025-12-30 19 911.03KB 10页
中邮证券：建筑材料行业周报：地产政策托底需求，关注反内卷落地情况

投资要点12月24日，北京市住房城乡建设委、市发展改革委、人民银行北京市分行、北京住房公积金管理中心等4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，放宽非京籍家庭购房条件并支持多子女家庭住房需求，地产政策进一步释放托底需求。25年建材龙头企业整体涨幅靠后，基本面在地产下行周期中逐步企稳，龙头企业持续降低地产业务相关度，多品类价格触底回暖，我们认为26年内需将迎来基本面与估值的双重修复。水泥：12月北方进入淡季，整体来看，全国需求仍呈现下滑态势房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下...

2025-12-29 14 983.21KB 7页
中邮证券：医药生物行业周报：国内创新药研发景气回暖，关注非临床安评行业投资机会

本周主题非临床安全性评价是新药申请IND并进入临床试验或申请NDA/BLA的必要程序和重要步骤。非临床安全性评价受近年来我国政策鼓励创新药发展等因素催化，市场规模一度呈现快速增长的趋势。非临床安全性评价行业是一个具备较高竞争壁垒的行业，需要企业拥有通过GLP认证的实验室，因此药企在安评环节外包意愿高于其他研发阶段。此外由于实验动物在非临床安全性评价中起到至关重要的作用，通常供给端产能会受到实验动物供应量和动物房面积的制约。实验动物是安评业务的核心“原材料”，其中实验用猴主要用于大分子药物、基因及...

2025-12-29 14 1.07MB 15页
华源证券：医药行业周报：2026年行业催化密集，重点关注脑机接口机会

投资要点：本周医药市场表现分析：12月22日至12月26日，医药指数下跌0.18%，相对沪深300指数超额收益为-2.13%。近期医药活跃度整体相对较低，本周脑机接口板块和部分底部资产如血制品活跃度提升，涨幅靠前。在2025年向2026年过渡期间，我们认为像脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，部分底部资产亦可值得重点关注。展望2026年Q1，我们建议精选基本面强劲、前期调整充分的创新药个股，看好未来股价有望走出新高度，同时建议积极关注医疗新科技等主题板块，以及26年困境反转的底部个股。1）...

2025-12-29 9 1.53MB 17页
中国银河：银行业周报：货币政策更加精准灵活，金融加码西部陆海新通道

核心观点银行板块表现弱于市场：本周沪深300指数上涨1.95%，银行板块下跌1.01%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-1.13%、-0.43%、-1.77%、-1.54%。个股方面，仅瑞丰银行（+3.27%）、浦发银行（+0.26%）、兴业银行（+0.24%）3家A股银行上涨。当前银行板块PB为0.69倍，股息率5.36%。Q4货币政策例会召开，适度宽松的货币政策将更加精准灵活：会议提出要“继续实施”适度宽松的货币政策，促进物价“合理回升”。下阶段货币政策思路上，会议新增“发挥增量政策和存...

2025-12-29 12 10.86MB 21页
华龙证券：人形机器人行业专题研究周报：优必选或将A+H上市，云深处正式启动IPO

摘要：行情回顾：2025年12月22日至2025年12月26日，人形机器人指数涨跌幅+5.34%。同期沪深300涨跌幅+1.95%，上证综指涨跌幅+1.88%，深证成指涨跌幅+3.53%，创业板指涨跌幅+3.90%，科创50涨跌幅+2.85%。优必选或将成为“人形机器人H+A第一股”。12月24日，优必选发布公告，以“协议转让+要约收购”的组合方式共收购深交所上市公司锋龙股份的93957518股，占锋龙股份公司股份总数43%。本次交易完成后，锋龙股份控股股东将由诚锋投资变更为优必选，优必选本次收...

2025-12-29 19 523KB 10页

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