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券商研报

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华鑫证券：计算机行业点评报告：百度：首次披露AI业务详细数据，全栈AI能力或驱动价值重估

事件2025年11月18日，百度发布2025年第三季度财报，营收312亿元（同比下降7%），每股收益11.12元（同比下降-33%），传统业务承压下滑，但略超我们预期。公司首次披露AI业务具体数据，整体AI业务收入增速超50%。投资要点传统在线营销业务承压下滑，非在线营销业务增长强劲2025年第三季度，公司在线营销收入153亿元（同比下降18%），受宏观经济挑战、线下行业疲弱等影响持续承压，未来关注其止跌企稳迹象。公司非在线营销业务（包括云、智能设备等）收入93亿元（同比增长21%），保持强劲增...

2025-12-30 0 332.91KB 4页
山西证券：纺织服饰2026年度策略：看好纺织制造板块改善，把握服装家纺板块结构性机会

投资要点：板块行情回顾：2025年涨幅位列市场中游，SW饰品子板块涨幅领先。2025年（截至12月19日），SW纺织服饰板块累计上涨12.02%，跑输沪深300指数4.08pct，位居三十一个申万一级行业的第十八位。分子板块看，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计涨幅分别为9.65%、11.31%、17.43%。截至2025年12月19日，SW纺织服饰PE-TTM（剔除负值）为20.32倍，处于近五年估值水平76.86%分位。行业基本面回顾：国内消费延续弱复苏，越南出口好于我国。国内方面，2...

2025-12-29 0 3.51MB 30页
大同证券：造纸行业周报：浆价上涨+产能优化，造纸板块结构性机会凸显

核心观点纸品价格分化，结构性行情显现：本周纸品价格呈现分化态势，瓦楞纸均价下降310元/吨，箱板纸、白卡纸、白板纸价格保持平稳。行业结构性调整加剧，包装纸企业集中停机检修（玖龙、山鹰等龙头2026年一季度计划停机），白卡纸、文化纸企业集体涨价，反映不同纸种供需与成本结构差异，木浆系高端纸定价权更强。纸浆库存加速去化，价格持续攀升：纸浆市场供需紧平衡持续强化，纸浆期货库存均值大幅降至10.03万吨，周环比减少53981吨，去库力度创近期新高；纸浆期货收盘价均值上涨245.6元/吨至5549.2元/...

2025-12-30 0 911.03KB 10页
中邮证券：建筑材料行业周报：地产政策托底需求，关注反内卷落地情况

投资要点12月24日，北京市住房城乡建设委、市发展改革委、人民银行北京市分行、北京住房公积金管理中心等4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，放宽非京籍家庭购房条件并支持多子女家庭住房需求，地产政策进一步释放托底需求。25年建材龙头企业整体涨幅靠后，基本面在地产下行周期中逐步企稳，龙头企业持续降低地产业务相关度，多品类价格触底回暖，我们认为26年内需将迎来基本面与估值的双重修复。水泥：12月北方进入淡季，整体来看，全国需求仍呈现下滑态势房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下...

2025-12-29 0 983.21KB 7页
中邮证券：医药生物行业周报：国内创新药研发景气回暖，关注非临床安评行业投资机会

本周主题非临床安全性评价是新药申请IND并进入临床试验或申请NDA/BLA的必要程序和重要步骤。非临床安全性评价受近年来我国政策鼓励创新药发展等因素催化，市场规模一度呈现快速增长的趋势。非临床安全性评价行业是一个具备较高竞争壁垒的行业，需要企业拥有通过GLP认证的实验室，因此药企在安评环节外包意愿高于其他研发阶段。此外由于实验动物在非临床安全性评价中起到至关重要的作用，通常供给端产能会受到实验动物供应量和动物房面积的制约。实验动物是安评业务的核心“原材料”，其中实验用猴主要用于大分子药物、基因及...

2025-12-29 0 1.07MB 15页
华源证券：医药行业周报：2026年行业催化密集，重点关注脑机接口机会

投资要点：本周医药市场表现分析：12月22日至12月26日，医药指数下跌0.18%，相对沪深300指数超额收益为-2.13%。近期医药活跃度整体相对较低，本周脑机接口板块和部分底部资产如血制品活跃度提升，涨幅靠前。在2025年向2026年过渡期间，我们认为像脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，部分底部资产亦可值得重点关注。展望2026年Q1，我们建议精选基本面强劲、前期调整充分的创新药个股，看好未来股价有望走出新高度，同时建议积极关注医疗新科技等主题板块，以及26年困境反转的底部个股。1）...

2025-12-29 0 1.53MB 17页
中国银河：银行业周报：货币政策更加精准灵活，金融加码西部陆海新通道

核心观点银行板块表现弱于市场：本周沪深300指数上涨1.95%，银行板块下跌1.01%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-1.13%、-0.43%、-1.77%、-1.54%。个股方面，仅瑞丰银行（+3.27%）、浦发银行（+0.26%）、兴业银行（+0.24%）3家A股银行上涨。当前银行板块PB为0.69倍，股息率5.36%。Q4货币政策例会召开，适度宽松的货币政策将更加精准灵活：会议提出要“继续实施”适度宽松的货币政策，促进物价“合理回升”。下阶段货币政策思路上，会议新增“发挥增量政策和存...

2025-12-29 0 10.86MB 21页
华龙证券：人形机器人行业专题研究周报：优必选或将A+H上市，云深处正式启动IPO

摘要：行情回顾：2025年12月22日至2025年12月26日，人形机器人指数涨跌幅+5.34%。同期沪深300涨跌幅+1.95%，上证综指涨跌幅+1.88%，深证成指涨跌幅+3.53%，创业板指涨跌幅+3.90%，科创50涨跌幅+2.85%。优必选或将成为“人形机器人H+A第一股”。12月24日，优必选发布公告，以“协议转让+要约收购”的组合方式共收购深交所上市公司锋龙股份的93957518股，占锋龙股份公司股份总数43%。本次交易完成后，锋龙股份控股股东将由诚锋投资变更为优必选，优必选本次收...

2025-12-29 0 523KB 10页
华源证券：建筑装饰行业周报：“十五五”开局临近，重视建筑板块“春季躁动”

投资要点：本周观点：本周政策层面围绕“十五五”规划持续释放积极信号，城市更新和住房保障等重点工作相关进展相继披露。国务院召开“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，提出要紧紧围绕推动高质量发展这一主题，设定指标、安排政策、谋划项目，围绕规划建议明确的战略任务做好细化实化，谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体，更好发挥规划引领作用。同期召开的中央企业负责人会议指出，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，要求中央企业在推进重大基础设施建设中提供强力保障...

2025-12-29 0 930.6KB 18页
中国银河：电子行业：AI需求催化，半导体板块迎结构性行情

核心观点行情回顾：12月1日-12月28日期间，沪深300涨跌幅为2.88%，电子板块涨跌幅为5.33%，半导体行业涨跌幅为4.81%。细分来看，半导体设备涨跌幅为10.20%，半导体材料和电子化学品涨跌幅分别为10.43%和11.36%，集成电路封测行业涨跌幅为2.72%，模拟芯片设计和数字芯片设计涨跌幅各自为5.7%和1.78%。本月，半导体板块在产业链涨价潮、AI需求持续以及国产替代逻辑强化的共同驱动下，走出一轮结构性行情。半导体设备：本月，半导体设备表现强势。SEMI预测，今年全球半导体...

2025-12-29 0 359.3KB 2页
国信证券：创新药盘点系列报告（24）：难治高血压后线药物梳理

为什么现在值得系统性研究u/rHTN的下一代创新药？2025年多个新机制降压药物读出数据和/或取得临床进展，其中AZ的Baxdrostat先后读出Ph3研究BaxHTN及Bax24数据并已提交NDA，在难治高血压人群中验证了ASI机制在三药/多药基础上仍可获得稳定且具临床意义的动态SBP下降，且安全性/长期用药的可管理性优于传统MRA；同时，Roche/Alnylam读出Ph2研究KARDIA-3数据，尽管在整体人群中降压效果较为中性，但在利尿剂背景、较高基线SBP等亚组中验证了AGTsiRNA...

2025-12-29 0 2.37MB 33页
华龙证券：计算机行业周报：国产AI创新周期有望加速

摘要：全国工业和信息化工作会议召开，关注“AI+制造”投资机会。2025年12月25日至26日，全国工业和信息化工作会议在京召开。会议强调，2026年要围绕实现“十五五”良好开局，突出抓好十个方面重点工作。其中包括：推进“人工智能+制造”专项行动，培育一批重点行业智能体、智能原生企业。支持新一代智能制造系统和装备攻关，实施工业互联网和人工智能融合赋能行动，壮大工业互联网平台体系。做强开源基础设施、重点开源社区。全国工业和信息化工作会议明确将“推动信息化和工业化深度融合”列为十大重点工作之一，为产...

2025-12-29 1 534.78KB 9页
中邮证券：传媒行业点评：“犒赏经济”需求兴起，IP、潮玩有望持续受益

事件回顾2025年12月18日，学习时报发表文章《何为“犒赏经济”》，指出当前我国经济发展正在从高速发展阶段转向高质量发展阶段，消费结构持续优化，服务消费需求持续释放，“犒赏经济”在年轻群体中悄然兴起并迅速发展。投资要点短期看，“犒赏经济”催生新增量空间，带动高频次可选消费需求回暖。“犒赏经济”是指消费者在面对工作生活压力或特定的心理需求时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的经济活动。“犒赏经济”呈现出高频次、情绪驱动特征，对可选消费具备边际...

2025-12-29 3 603.17KB 4页
中邮证券：传媒行业点评：头部厂商持续入局世界模型，关注影视、游戏环节应用潜力

事件回顾2025年12月17日，根据IT之家报道，腾讯正式发布旗下混元世界模型1.5。混元世界模型1.5首次开源了业界最系统、最全面的实时世界模型框架，涵盖数据、训练、流式推理部署等全链路、全环节并提出了重构记忆力、长上下文蒸馏、基于3D的自回归扩散模型强化学习等算法模块。投资要点世界模型是目前AGI研究重要方向，各大厂商均在积极布局。世界模型是一类能够对现实世界环境进行仿真，并基于文本、图像、视频及运动等多模态输入生成视频、预测未来状态的生成式人工智能模型。目前Google、Runway、字节...

2025-12-29 1 583.79KB 3页
国金证券：科技行业产业研究周报：巨头AI投入不减，积极发力商业变现

本周观点英伟达战略性整合Groq，并重组自身云服务团队，此举意在通过吸纳Groq的技术与人才，补强其在高能效推理领域的短板并强化其在AI推理芯片上的布局。英伟达能够通过组织变革持续优化其长期竞争能力，持续看好与Groq合作对英伟达高性能推理芯片研发的促进作用。三星电子、SK海力士等存储供应商已上调明年HBM3E价格，涨幅接近20%。我们认为此举是受AI加速器企业上调明年HBM3E订单量所致。OpenAI算力利润率攀升，内部正讨论广告业务模式。这标志着该公司在探索广告业务方面已进入具体细节的规划阶...

2025-12-29 1 1.44MB 16页
东吴证券：公用事业行业跟踪周报：25M11全社会用电同比+6.2%，促进光热发电规模化发展

投资要点本周核心观点：1）25M11全社会用电同比+6.2%。11月份，全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%。从分产业用电看，第一产业用电量113亿千瓦时，同比增长7.9%；第二产业用电量5654亿千瓦时，同比增长4.4%；第三产业用电量1532亿千瓦时，同比增长10.3%；城乡居民生活用电量1057亿千瓦时，同比增长9.8%。1-11月份，全社会用电量累计94602亿千瓦时，同比增长5.2%，其中，第一产业用电量1374亿千瓦时，同比增长10.3%；第二产业用电量60436亿千瓦时，...

2025-12-29 1 1.28MB 19页
国信证券：牧业跟踪点评：商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，有望提振国产原奶替代需求

事项：商务部于2025年12月22日发布初裁公告，自2025年12月23日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。国信农业观点：1)商务部公布欧盟进口乳制品反补贴调查的初步裁定，实施临时反补贴措施，初步裁定被抽样公司的税率为21.9%-42.7%。据海关数据，欧盟相关2020年至2024Q1补贴进口产品的进口数量占同期中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，反补贴措施落地后，预计将进一步利好国内原奶及相关乳制品需求。2)原奶行情方面，目前价格周...

2025-12-28 1 652.94KB 7页
东莞证券：电力设备及新能源行业之光伏电池设备专题报告：暗线潜影织金络，晶硅叠层启玄机

投资要点：光伏行业有望迎来发展新周期。当前，光伏行业正处于转型升级的关键阶段，供需结构失衡与技术快速迭代相互交织，使部分企业陷入低价无序竞争的困境，多数光伏企业正处于极限经营和普遍亏损的阶段。光伏行业破解“内卷式”恶性竞争的关键，在于从“价格战”转向“价值战”，以技术创新驱动产业质变。光伏行业的资本支出正处于显著收缩的通道中。在当前严峻的经营压力下，资本开支的锐减意味着未来新增产能将大幅减少，光伏企业主动放缓扩张步伐并对资本支出进行结构性调整，标志着光伏行业的竞争核心正从规模扩张的比拼，转向技术...

2025-12-29 1 2.45MB 29页
国金证券：计算机行业研究：空天时代三大齿轮加速滚动

行业观点12月26日，上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，旨在推进科创板第五套上市标准在商业航天等领域扩围工作，加快推进商业航天创新发展、主动服务航天强国战略。或将加快商业火箭企业IPO进程，空天时代三大齿轮加速滚动。支持政策频出，为空天发展保驾护航。2014年鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设政策出台，拉开空天时代建设序幕。商业航天2024-2025年连续被写入政府工作报告，受重视程度持续提升。“十五五”规划中同样重视空天行...

2025-12-28 1 2.05MB 12页
中银证券：化工行业周报：国际油价持平，MDI价格略跌、醋酸价格上涨

十二月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。行业动态本周（12.22-12.28）均价跟踪的100个化工品种中，共有34个品种价格上涨，32个品种价格下跌，34个品种价格稳定。跟踪的产品中55%的产品月均价环比上涨，35%的产品月均价环比下跌10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是PTA（华东）、NYMEX天然气、硫酸（浙江巨化98%）、对二甲苯（PX东南亚）、PET切片（...

2025-12-28 1 698.41KB 12页

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