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券商研报

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东吴证券：白酒2025年三季报总结：加速纾压，底部渐明

投资要点 Q3场景缓慢修复，全价格带动销继续承压。25Q1~3白酒板块营业总收入同比下滑5.5%，归母净利润同比下滑6.7%，扣非净利润同比下滑6.6%；25Q3白酒板块营业总收入同比下滑18.3%，归母净利润同比下滑21.9%，扣非净利润同比下滑21.6%。宏观层面，25Q3消费场景缓慢修复，商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍然受到波及，用酒需求环比基本企稳，同比仍存差距。1是商务场景修复较慢，除少数省份反馈中秋国庆存在招待需求回补，多数区域高端、次高端用酒需求仍趋势性承压，但高端酒茅五价...

2025-11-06 0 1.1MB 20页
联合资信评估：2025年三季度证券行业分析

一、证券行业概况 2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于9月下旬行业利好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长；债券市场收益率震荡上行，债券市场指数较年初大幅上涨。2025年第三季度，股票市场指数持续波动上行，沪深两市成交额同比、环比均大幅增长；债券市场指数波动下行。股票市场方面，2024年，股票市场指数先抑后扬，9月24日后，在各监管部门一揽子政策的提振下，上证指数上涨近千点，一度达到年内最高点3674.40点，交投活跃程度...

2025-11-06 0 1.39MB 14页
上海证券：AI消费电子行业专题：地方政策加速，看好端侧AI产业链生态

主要观点一、端侧AI政策支持，产业链发展有望加速上海发布政策加强端侧人工智能芯片布局。10月14日，上海市经济和信息化委员会日前印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案（2026-2027年）》，其中提出，加强端侧人工智能芯片布局。围绕手机、计算机、眼镜等各类终端产品需求，加快SoC、CPU等核心芯片布局，覆盖X86、ARM、RISC—V等三大技术路线。依托服务器算力芯片能力，积极布局端侧GPU芯片发展。支持3D异构集成关键技术突破，探索新型存储技术路线，支持近存、存内计算技术发展，支撑芯...

2025-11-06 0 602.94KB 8页
联合资信评估：2025年第三季度：证券公司行业季度观察

2025年第三季度，中央会议精神积极稳妥化解地方政府债务风险，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。资本市场活跃度同比大幅提升，使得证券公司财富管理、自营板块业务收入同比增长，其中自营板块权益类好于上年同期；投资银行业务股权融资业务回暖，同比收入有所好转，但整体压力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，但对券商行业营业收入贡献度仍较弱；证券行业监管处罚频次同比略有下降，引导行业合规发展；行业整体业绩预计稳步上升，经营风险可控，行业信用水平保持稳定。 2025年第三季度，证券公...

2025-11-06 0 1.69MB 16页
联合资信评估：2025年上半年股权投资行业运行分析

2025年上半年，在“募投管退”多维度的政策鼓励引导下，中国股权投资市场在经历近三年的调整后，呈现出局部回暖和结构性分化的态势。募资端“止跌回稳”，国有背景出资人对募资市场的支撑依旧明显，人民币基金仍占据主导地位；投资端结束了近三年的回落态势，活跃度回暖较为明显，IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、机械制造四大行业仍为市场热点；退出端表现虽仍处于低位，但A股IPO“稳中有进”，港股IPO表现亮眼，并购类交易强势增长，退出路径有所拓宽，退出压力得到一定缓解。随着行业支持政策力度延续，以国资...

2025-11-06 0 1MB 9页
中邮证券：电力设备：核电模块化和熔盐堆取得重大进展，看好核电行业景气度持续提升

投资要点事件：（1）全球首个陆上商用模块式小型堆：2025年10月6日，“玲龙一号”全球首堆冷试成功；（2）根据中科院2025年11月1日，中科院应物所牵头建成的2MW钍基熔盐实验堆首次实现钍铀核燃料转换。模块化和4代熔盐堆均取得重大进展核电4代堆主要分为气冷快堆、铅冷快堆、熔盐堆、钠冷快堆、超临界水堆和高温气冷堆。其中高温气冷堆：中国华能石岛湾示范工程2023年12月6日宣布商运，其是全球首座第四代核电站。模块化可以大幅度缩短建设周期，“玲珑一号”模块化设计让建设周期从60个月压缩至3...

2025-11-06 0 567.84KB 3页
爱建证券：智能汽车系列报告（二）：小鹏发布全新IRON机器人，具身智能发展加速

投资要点：事件概要：11月5日，小鹏科技日以“涌现”为主题，发布以“物理AI”为核心的下一代智能出行架构：第二代VLA大模型、前装量产Robotaxi、全新IRON机器人及A868飞行汽车。小鹏汽车（9868.HK）从技术底座到立体出行全栈布局，加速AI与物理世界深度融合，稳步转型为面向全球的具身智能公司。基于物理世界模型的VLA或为未来自动驾驶通用方案。1）小鹏VLA2.0区别于标准VLA的“视觉-语言-动作”的两次语言转译，直接将“视觉+语言”转为运动轨迹，从语言模型转为以物理世界模型为...

2025-11-06 0 537.04KB 3页
渤海证券：医药生物行业11月投资策略展望——ESMO数据亮眼，关注集采与国谈进展

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2025-11-06 0 1.89MB 23页
西南证券：医疗器械专题：脑机接口行业深度专题二：三个维度看脑机接口行业发展趋势

前言：脑机接口行业加速创新，无论是何种技术路径，本质上都是链接人类意识（第一步是捕捉脑信号，通过装置采集动作电位、局部场电位、脑电图等，然后进行信号处理和特征提取，再进行编解码信号输出并控制外部设备和应用）。在采集信号的这一步，由于对信号强弱、需求定义、与目标定位的不同，衍生出了侵入式、半侵入/介入式、以及非侵入式等技术路径，也带来了产品设计全链条的不同。技术层面——侵入式处于技术验证及探索期，非侵入式商业化落地较快，其中涉及到多维度路径对比下组件的细致拆解侵入式：信号质量最好，手术难度较大...

2025-11-06 3 4.32MB 43页
海通国际：宇树机器狗分析与深度拆解

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2025-11-06 26 11.52MB 107页
中信建投证券：中国发展来时路，从“十一五”到“十四五”-中国经济史研究（2）

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2025-11-06 38 1.09MB 31页
信达证券：环保行业深度报告：供热系列报告一：居民供热价格改革持续推进，现金流优异&成本控制能力强的供热企业盈利凸显

本期内容提要: 供热行业作为典型公用事业行业，改革进程持续推进。2010-2023年我国集中供热面积稳步增长，复合增速达到7.8%，其中住宅面积占比76%。从供热方式看，我国燃煤供热的比例超过70%，以燃煤热电联产为主要供热方式。从供热介质看，主要以热水供应为主，热水具有输送距离长，热损失小的特点，适合为城镇居民和公共建筑供暖，占比接近85%。我国供热价格改革历史超过二十年，2025年4月，中办、国办出台《关于完善价格治理机制的意见》，提出深化城镇供热价格改革，加快推进供热计量改造。供热价格市场...

2025-11-06 4 2.06MB 25页
东海证券：机械设备行业简评：工业机器人产量增速亮眼，产业链国产替代持续推进

投资要点：据国家统计局数据，2025年前三季度，全国工业机器人产量达59.5万套，同比+29.8%。这一数据已超过2024年全年的总产量。产业规模扩张的同时，市场结构也在持续优化。据睿工业，2025年上半年，我国工业机器人市场，内资品牌市场份额反超外资品牌。同时，我国工业机器人企业的国际影响力也在稳步提升，前三季度出口工业机器人增长54.9%。政策、需求等因素多重驱动，中国工业机器人产业蓬勃向上。从政策面看，《“机器人+”应用行动实施方案》等政策持续发力。产业升级背景下，对质量一致性和柔性制...

2025-11-06 0 275.42KB 2页
东兴证券：航空业三季报综述：客座率维持较高水平，燃油成本下降利好航司业绩

投资摘要：业绩概览：客座率维持较高水平，燃油成本下降利好航司业绩 25年二季度以来，航空板块业绩有一定好转。25Q3三大航扣非后盈利合计102.7亿，较24Q3的91.9亿有所提升。前三季度，三大航扣非后盈利合计44.7亿元，较去年同期扣非后合计亏损6.8亿元有显著改善。经营净现金流方面，三大航Q3经营净现金流合计506.1亿元，明显高于24年同期的398.9亿元。Q1-Q3三大航经营净现金流合计953.3亿元，也优于24年的839.8亿元。我们认为，今年2-3季度航司的经营端的同比改善主要得...

2025-11-06 0 1.45MB 15页
山西证券：非银行金融行业周报：资本市场投融资改革再深化，券商基本面向好

投资要点资本市场投融资改革再深化。10月27日，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，从新股发行定价机制，网下配售机制与比例，提升招股说明书信息披露质量，压实上市公司及相关方的信息披露责任，推动上市公司增强投资者回报等方面切实加强了对中小投资者的保护，对于建设投资者友好型市场具有重要意义。同日，金融街2025年论坛上进一步明确资本市场改革未来方向，包括推进板块改革，增强多层次资本市场的包容性和覆盖面，择机推出再融资储架发行制度，支持拓宽并购重组渠道，推动上市公司高质量发展；...

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华福证券：生物医药——CNS专题1-抗抑郁新靶点，国内有哪些映射？

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2025-11-06 4 3.93MB 31页
海通国际：全球科技业绩快报：Uber25Q3

事件 Uber25Q3业绩表现：公司营收达134.7亿美元，超出市场预期1.58%，每股收益为1.20美元，大幅高于预期73.91%。运营方面，总预订额同比增长21%，行程数增长22%，增速为2023年以来最高，平均价格保持平稳。盈利能力持续提升，调整后EBITDA占总预订额比例为4.5%，同比提升40个基点，创历史新高，其中配送业务利润率由约2%提升至接近4%。公司现金流表现强劲，过去12个月产生近90亿美元现金流，并积极实施股份回购以优化资本结构。点评本本季度业绩超预期的核心驱动力源于“...

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信达证券：原油月报：三大机构上调2025年全球原油累库预期

本期内容提要：【原油价格板块】截至2025年10月30日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯EPSO原油、俄罗斯Urals原油价格分别为64.37、60.57、58.66、65.49美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-2.51%）、WTI原油（-2.89%）、俄罗斯ESPO（-5.19%）、俄罗斯Urals（+0.00%）。2025年年初至2025年10月30日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-15.22%）、WTI原油（-17.17%）、俄罗斯ESPO（-18.47%）、...

2025-11-06 0 3.48MB 25页
金元证券：交通运输行业行业深度报告：总览篇-低空经济下的未来航空器——eVTOL

eVTOL：城市空中交通的理想核心载体 eVTOL（ElectricVerticalTake-offandLanding），即电动垂直起降飞行器，是近年来备受关注的新型交通工具，它融合了电动化、垂直起降和智能驾驶技术，结合了直升机的垂直起降优势与固定翼飞机的高效巡航能力，且使用绿色能源的电力作为驱动，可实现高效、低噪音、零排放、低成本的城市空中出行，是未来城市空中交通（UAM）的理想化核心载体。另外，在部分路面交通受阻区域（山路、陡坡、水域、峡谷），eVTOL可通过空中直线飞行跨越路面障碍，适用...

2025-11-06 4 1.81MB 29页
中邮证券：食品饮料2025年三季报总结：白酒主动释放压力，速冻迎来行业拐点，软饮/零食量贩高景气维持

投资要点白酒：25年前三季度白酒板块营收同比-5.76%，归母净利润同比-6.85%；25Q3板块营收同比-18.38%，归母净利润同比-22.00%。白酒板块主动释放报表端压力。高端酒：茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压。25Q3茅台酒继续稳健增长，系列酒降速。估计普五下滑，五粮春、尖庄表现相对更优。估计国窖整体下滑，低度表现优于高度，60版特曲小幅下滑，老字号特曲保持双位数增长。高端酒从分红率和分红的绝对金额来看，均有较为稳定的投资回报。截至10月31日茅/五/泸的股息率分别为3.78%/4...

2025-11-06 0 1.34MB 24页

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