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券商研报

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海通国际：中国电子：MDC2025：全功能GPU路线清晰，MUSA生态进入规模化验证阶段

事件 2025年12月20–21日，摩尔线程在北京举办首届MUSA开发者大会（MDC2025）。大会围绕自主计算与开发者生态展开，集中发布新一代全功能GPU架构花港、万卡级智算集群夸娥、推理与图形领域的关键性能突破，并系统展示了以MUSA为核心的软件栈成熟度与生态建设进展。点评 MUSA5.0已形成从指令集、编程模型、编译器到通信库的全栈体系，并在多个关键指标上实现接近国际主流水平的工程化表现：1）开发体验：原生MUSAC，同时兼容TileLang、Triton，降低CUDA迁移门槛；2）性能...

2025-12-23 0 1.15MB 10页
联合资信评估：电力行业2026年度信用风险展望（2025年12月）

摘要宏观方面，2025年前三季度，内需动能仍待提振，全年增长目标可期；行业方面，全社会用电量保持同比增长，电力总装机容量进一步提升，发电量保持同比增长。随着新能源发电装机规模和占比的不断提高，行业呈现“头部稳固、转型分化、新兴突围”特征。行业财务状况方面，2022年以来，电力行业样本企业营业总收入和营业利润总额逐年增长。其中，火力发电企业在煤价回落及电价政策支持下盈利水平有所提升，新能源发电企业盈利水平保持相对稳定，但投资扩张带来持续的融资需求；行业企业债务负担整体适中，偿债能力总体保持稳定...

2025-12-23 0 1.56MB 11页
联合资信评估：煤炭行业2026年度信用风险展望（2025年12月）

2025年以来，煤炭行业以“稳产增产”为核心基调，聚焦智能化、自动化转型，同步强化安全生产与环境保护监管，推动高端装备国产化及新能源融合发展，行业准入门槛持续提升。 2025年1－10月，全国煤炭产量小幅增长，煤炭进口量有所下降；需求端呈现结构分化，电力行业对动力煤需求形成稳定支撑，非电行业需求疲软拖累焦煤、喷吹煤消费；国内煤炭价格整体呈先抑后扬、震荡修复的走势，但整体均价仍不及2024年，行业整体盈利水平同比下滑。行业集中度稳定，呈现区域布局集中、头部企业主导的竞争格局。 2025年以来，受煤...

2025-12-23 0 1.48MB 14页
中邮证券：医药生物：第六批高值医用耗材国家集采工作正式启动，头部国产企业有望凭借集采中选获得更多市场份额

相关事件第六批高值医用耗材国家集采工作正式启动。2025年12月，国家组织高值医用耗材联合采购办公室（联采办）正式发布《国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购文件（GH-HD2025-1）》（以下简称“《文件》”），标志着第六批高值医用耗材集采工作正式启动。此次集采品种将覆盖药物涂层球囊类及泌尿介入类两大高值耗材品类，涉及市场规模超百亿元，采购期至2028年12月31日，对相关产业链及医疗体系将产生深远影响。事件分析本次集采主要针对药物涂层球囊类及泌尿介入类两大高值耗材品类...

2025-12-23 0 566.79KB 5页
西南证券：低空经济系列报告一：农业无人机：智慧农业新引擎，制造出海新名片

农业机械化如火如荼，农业无人机已是全球霸主。中国通过提供农机购置补贴积极推动农业机械化发展，2024年，全国农作物耕种收综合机械化率已超75%，提前完成十四五目标任务。农业飞机是农业机械的重要组成部分，虽然都为农业大国，但中美两国在农业有人驾驶航空器方面差距明显，农业无人机是一场由中国发起的“农村包围城市”式的技术革命，经过多年发展，我国农业无人机行业已走向世界，在行业巨头的带领下，中国占据全球农业无人机行业的半壁江山。技术创新与市场需求共同催生三大发展趋势。2024年以来，多种因素加速行业洗...

2025-12-23 1 1.9MB 29页
东兴证券：计算机行业2026年策略：多维共振，迎AI新程

投资摘要：行业回顾：弹性强但略跑输大盘，机构持仓仍处低位。截至12月16日，2025年申万计算机指数累计上涨17.07%，略低于沪深300（+17.72%）和中证1000（+23.88%），在31个申万一级行业中排名第14位，整体表现居中。尽管全年收益与大盘接近，但板块波动显著高于市场平均水平，体现出高弹性特征。一季度受DeepSeek-R1模型开源及低成本高性能催化，AI商业化预期升温，板块快速上行；4至8月在AIAgent、稳定币、国产替代等主题轮动下震荡回升；8月后随着中报披露，部分国产...

2025-12-23 2 4.44MB 33页
山西证券：通信行业周跟踪：国产GPGPU四小龙将齐聚资本市场，光纤光缆边际向好

投资要点行业动向： 1）摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板，壁仞科技、天数智芯近日也通过了港交所聆讯，国产算力将是2026资本市场最受关注板块 1.1摩尔线程召开首届开发者大会，发布全新架构以及多款新品。12月20日，在首届MUSA开发者大会上，摩尔线程创始人兼CEO张建中发表主题演讲系统展示MSUA核心创新成果以及一系列新品。其中，新架构“花港”亮相，支持FP4到FP64全精度计算，密度提升50%、效能提升10倍、新增FP4支持，未来将基于此架构推出AI训推一体卡“华山”以及图形渲染卡“庐山”...

2025-12-23 0 731.52KB 11页
国元证券：人形机器人产业周报：银河通用完成超3亿美元新融资，宁德时代落地首条人形机器人产线

报告要点：周度行情回顾 2025年12月14日至12月19日，人形机器人概念指数下跌1.12%，相较沪深300指数跑输0.84pct；年初至今累计涨跌幅来看，人形机器人概念指数上涨65.52%，相较沪深300指数跑赢45.95pct。 A股人形机器人指数（iFinD概念）相关个股中，华菱线缆周涨幅最大（+29.56%），能辉科技周跌幅最大（-18.36%)。周度热点回顾政策端，洛阳市委关于制定洛阳市国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布，其中提到，推动轴承产业加快关联风电、新能源汽车...

2025-12-23 0 592.9KB 8页
爱建证券：锂电行业跟踪：动力电池和储能电池需求旺盛，锂电材料价格回升

投资要点：排产：11月份正极材料产量同比增长。2025年1-11月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期。2025年11月，国内电池产量176.3GWh，同比增长49.66%，环比增长3.34%；2025年11月，国内磷酸铁锂正极材料产量26.89万吨，同比增长29.43%，环比增长0.75%，产能利用率为62.53%。价格：1）材料端：碳酸锂涨价明显。截至2025年12月19日，工业级碳酸锂价格上涨至10.10万元/吨，周涨幅7.44%；12月19日，磷酸铁锂（动力型）价格...

2025-12-23 1 1.54MB 8页
东兴证券：快递2025年11月数据点评：件量增速降至低谷，申通完成对丹鸟并表

事件：2025年11月全国快递服务企业业务完成量180.6亿件，同比增长5.0%，同比增速较10月进一步下探。点评：件量增速或已降至低谷，后续有望回升：11月全国快递服务企业业务完成量180.6亿件，同比增长5.0%。分类型看，11月同城件业务量同比下降4.8%，异地件业务量增长5.8%。7月以来反内卷趋势逐渐成型，件量“挤水分”导致增速持续下降；今年双十一热度下降进一步导致10-11月件量增速降至10%以下。我们预计目前行业增速已经处于低谷，随着双十一影响的消退，后续增速有望回升。通达系...

2025-12-23 0 883.61KB 9页
中银证券：AIInfra升级浪潮中的材料革命：电子布、铜箔、树脂构筑AIPCB介电性能核心壁垒

AI推理需求催化云厂商资本开支，计算效率和互联带宽协同升级。AIPCB是AIInfra升级浪潮中的核心增量环节。AIPCB三大原材料电子布、铜箔树脂则是构筑PCB介电性能的核心壁垒。支撑评级的要点低介电性能是AIPCB设计的关键指标。GPU和ASIC厂商均在积极提升单芯片算力效率和机柜级解决方案的互连带宽。AIPCB在升级高多层和小线宽线距的趋势中会面临电气性能损失、散热性能下降、信号干扰等问题。选用低介电常数（Low-Dk）和低介电损耗（Low-Df）材料制作的PCB对于降低信道损耗和保持...

2025-12-23 3 4.62MB 48页
华龙证券：人形机器人行业专题研究周报：银河通用完成3亿美元融资，智元组建机器人租赁平台

摘要：行情回顾：2025年12月15日至2025年12月19日，人形机器人指数涨跌幅-2.11%。同期沪深300涨跌幅-0.28%，上证综指涨跌幅+0.03%，深证成指涨跌幅-0.89%，创业板指涨跌幅-2.26%，科创50涨跌幅-2.99%。银河通用完成3亿美元融资。12月19日，银河通用机器人宣布，已于近期完成新一轮超3亿美元（约合人民币21亿元）融资，公司最新估值已达30亿美元（约合人民币211亿元）。本轮融资由中国移动链长基金领投，中金资本、中科院基金、苏创投、央视融媒体基金、天奇股...

2025-12-23 0 620.17KB 10页
中国银河：建筑行业行业月报：推动投资止跌回稳，着力稳定房地产市场

推动投资止跌回稳，高质量推进城市更新。1-11月，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，增速降幅较1-10月扩大0.9pct。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议提出2026年要坚持内需主导，建设强大国内市场。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存...

2025-12-23 0 4.55MB 20页
中国银河：证券行业行业周报：券商行情稳中有进，政策资金双向赋能

行情复盘：本周（12.15-12.19），证券板块单周涨跌幅为1.01%，跑赢沪深300指数1.29个百分点；从板块比较来看，证券板块跑赢18个一级行业，整体表现较好。个股方面，A股上市券商多数实现上涨。其中，涨幅较大的券商有东兴证券（9.60%）、华泰证券（3.47%）和广发证券（3.34%），跌幅靠前的券商有国联民生（-3.49%）、首创证券（-3.03%）和华林证券（-2.52%）。本周A股日均成交近1.8万亿，两融余额环比下降0.15%本周（12.15-12.19），A股日均股票成交额...

2025-12-23 0 3.25MB 13页
中国银河：新能源智造行业行业周报：具身智能产业链跟踪（27）-银河通用官宣完成3亿美元融资

行情回顾：2025年12月15-19日，具身智能指数-2.89%，与SW31个一级行业指数涨跌幅排名比较中倒数第三，跑输沪深300约2.59pcts。年初至今涨幅29.97%，跑赢沪深300约10.4pcts。估值上，12月19日具身智能指数静态PE约36.9倍，处于历史中值。量上，12月15-19日具身智能指数成分股合计成交量达128.33亿股，环比上周-21.9%。12月15-19日换手率7.45%，成交活跃度排市场第24。个股方面，本周涨幅前五为豪恩汽电、均胜电子、天准科技、华培动力、恒帅...

2025-12-23 0 2.55MB 11页
中国银河：AIDC系列报告：北美缺电明确，看好AIDC配储及变压器

AI负荷高增，AIDC配储需求强劲。北美整体电力缺口大，AIDC需求增长进一步加剧缺口。美国能源部预测，AIDC在2023年的电力消耗为176TWh，占美国总电力需求的4.4%。从23年开始，到28年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%,其中AI服务器电力需求预计从2023年的约40TWh增加至2028年的约165TWh-325TWh，增长约4-8倍。传统快速补能受限，AIDC配储具备经济性且交付快，占比有望提升。假设美国AIDC功耗从2025年10GW提升至2028...

2025-12-23 0 886.18KB 2页
金元证券：低空经济周报（第五十一周）：民航局就动力提升航空器适航标准公开征求意见，美国首推低空经济战略

板块行情回顾：本周低空经济指数涨1.32%，相对涨幅1.60%，日均成交额700.83亿元，市盈率（TTM）达124.20倍，本周日均主力净流入额-6.30亿元。较上周而言，本周成交额上升，估值维持高位，主力资金净流出。个股表现：本周涨幅前五个股为西部材料、航天电子、盛路通信、四维图新、宝钛股份；跌幅前五个股为谱尼测试、应流股份、广电计量、中创新航、西部超导。行业动态： 1.美国首推低空经济战略； 2.美团无人机低空航网正式发布； 3.2025国际低空经济贸易博览会（广州）暨第八届全球无...

2025-12-23 0 495.3KB 12页
中邮证券：农林牧渔行业周报：猪价低位窄幅震荡，供给压力仍大

行情回顾：小幅上涨上周农业行业表现一般，农林牧渔（申万）指数上涨0.87%，在申万31个一级行业中排名第15。子行业中，农产品加工机果蔬加工上涨最多，而动物疫苗、种子则大幅调整，主因政策低于预期。猪：价格低位窄幅震荡，供给压力仍大上周猪价继续在11元/kg区间窄幅波动，全周均价11.25元/公斤，较前一周小涨2.05%。寒潮、腌腊等支撑猪价；但供应端压力暂难缓解。半年前的仔猪供应增加，意味当前生猪出栏将继续增加。供给压力仍大，产能去化还将持续。24年5月至25年4月母猪存栏增加，对应着2...

2025-12-23 0 961.48KB 12页
海通国际：HTI医药2025年12月第三周周报：行业高景气，持续关注创新药械产业链

本报告导读：持续关注创新药械及产业链。投资要点：持续关注创新药械及产业链。创新药高景气，持续关注价值有望迎来重估的Pharma，如恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业；持续关注创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，同时关注：信达生物；关注受益创新，景气度修复的CXO及制药上游，如药明康德药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯；重点关注有望迎来复苏...

2025-12-23 0 7.87MB 15页
海通国际：纺织服装行业跟踪报告：NIKEFY26Q2北美保持领增、毛利率仍承压，9月美国服装零售库销比进一步降低

本报告导读： NIKEFY26Q2业绩超预期，北美市场领增、大中华区持续调整。判断NIKE对经销商支持稳定、对OEM影响利弊均有。11月中国纺服零售+3.5%，9月美国服装库销比同比下降。投资要点：投资建议：内需看好三条主线：①坚定实施扩大内需战略下，建议重点关注估值处历史低位的优质龙头和具备潜在盈利弹性的企业，关注安踏体育、李宁、特步国际；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会，关注普拉达、新秀丽；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，如江南布衣、滔搏、...

2025-12-23 0 7.7MB 15页

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