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券商研报

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国金证券：地产专题分析报告：地产止跌已通过“金三银四”的考验-260514

开年以来，房地产市场结束了2025年的加速下跌，逐渐出现止跌回稳的迹象。重点城市二手房成交持续放量，全国二手房挂牌价环比也收窄到-0.3%，显著好于去年下半年以来每月1个百分点以上的跌幅。然而，面对楼市的回暖，市场整体保持谨慎观望的态度，原因在于自2021年6月房地产市场进入下行周期以来，每年年底房价跌幅均出现明显收窄，但次年3-4月往往会开启新一轮下跌。目前来看，今年地产“金三银四”的表现基本打消了市场对“年初以来的楼市回暖只是下跌中继”的担忧：第一，地产政策缺位，但成交加速放量，需求侧...

2026-05-14 0 1.05MB 9页
东兴证券：美国4月CPI数据点评：原油引发的通胀外溢性尚未显现-260514

事件：美国4月CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.9%；同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%。核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；同比2.8%，预期2.7%，前值2.6%。主要观点：数据层面： 1、原油对通胀的影响暂时局限在汽油、机票和服饰类。 2、能源、住宅和食品是主要推升分项，尚未看到扩散现象。 3、电力价格持续稳定上升。 CPI环比方面，能源继续是4月CPI环比最大贡献分项（环比3.8%，贡献率在40%以上），其次为住宅和食品（环比0.6%和0.5%）。核...

2026-05-14 0 1000.82KB 9页
万联证券：交通运输行业跟踪报告：交运行业26Q1公募基金持仓跟踪报告

行业核心观点：公募基金持仓方面，交运行业公募基金持仓比重连续两个季度回升，但仍处于低配状态。从细分行业角度来看，一季度受地缘政治冲突加剧影响，航运景气度上升，获得市场青睐，仍需持续关注霍尔木兹海峡通航情况；航空受航油成本上升担忧影响暂时承压；快递行业，在“反内卷”政策持续推动下，行业价格实现修复，盈利能力有望持续修复；铁路板块，航空出行成本上升，高铁作为替代方式有望受益，近期京沪高铁发布相关列车涨价公告；高速公路等高分红板块受益于中长期资金入市，仍具有较高配置价值，建议持续关注以上板块。投资...

2026-05-14 0 694.12KB 8页
长江证券：2025年宠物食品行业专题报告十六：迎接产业整合新时代

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2026-05-14 0 1.61MB 13页
东兴证券：东兴晨报-260514

经济要闻 1.商务部：商务部新闻发言人何咏前在5月14日举行的例行新闻发布会上表示，当地时间5月13日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特在韩国举行经贸磋商。双方以两国元首重要共识为指引，秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，就解决彼此关注的经贸问题和进一步拓展务实合作进行了坦诚、深入、建设性交流。下一步，中方愿同美方一道，本着平等、尊重、互惠的原则，不断拉长合作清单，压缩问题清单，推动中美经贸关系健康、稳定、可持续发展。（资料来源：界面新闻） 2.商务部：...

2026-05-14 0 289.05KB 5页
联合资信评估：水泥行业产能管控政策演变、未来方向及企业应对策略

自1995年以来，我国水泥行业产能管控政策历经五个阶段演变，从最初单一的行政化淘汰落后产能模式，逐步向多元化、市场化、绿色化方向转型。当前，受下游需求大幅下滑影响，行业已陷入深度产能过剩困境，错峰生产政策实施效果下降，去超产成为短期核心管控举措，已初步显现压减实际产能的效果。未来，水泥行业需求预计仍将持续下行，供需失衡问题仍较为突出，产能去化任务愈发紧迫。短期来看，行业去产能仍依赖行政政策，去超产、错峰生产、严禁新增产能及减量置换等政策将持续发挥作用；中长期来看，行业将逐步转向市场化去产能为主...

2026-05-14 3 1.51MB 22页
山西证券：社服2025年报&2026Q1综述：2025行业内经营情况表现分化，2026Q1各子板块营收同比均增长

投资要点： 2025年行业情况：营收规模增长、利润同比下滑近10%。2025年社会服务行业（申万分类）整体实现营收2105.79亿元/+2.99%，除一季度同比略有下滑，全年行业营收规模均保持增长。年内行业整体归母净利润为102.51亿元/-9.12%，前三季度归母净利润规模均有下滑，行业内竞争激烈。我们所统计35家行业内上市公司2025年归母净利润，5家公司表现亏损，其中云南旅游、西安饮食年内各季度均表现亏损，曲江文旅、华天酒店较上年亏损增加，天府文旅亏损减少。30家公司实现盈利，11家公司归...

2026-05-14 0 1.13MB 16页
山西证券：食品饮料行业年度策略：筑底渐明，修复启航

投资要点： 25年食品饮料行业回顾：板块跑输大盘，大众品相对较好。2025年食品饮料板块下跌3.82%，在申万31个行业中涨幅排名倒数第一，大幅跑输沪深300，机构持仓回落。全年呈现多轮波动，受春节动销、中美关税、节约条例等多重因素影响；其中子板块分化显著：大众食品表现亮眼，零食（+47.6%）、预加工食品（+16.31%）超额收益明显；酒类板块延续下跌，啤酒（-12.89%）、白酒（-9.38%）、调味发酵品（-5.29%）排名垫底；但是估值安全边际较高，食品饮料板块及白酒行业市盈率（TTM）...

2026-05-14 0 2.32MB 31页
开源证券：通信行业点评报告：阿里和腾讯财报彰显AI硬底气

阿里AI表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支 2026年5月13日，阿里巴巴发布2026财年第四季度及全年财报，阿里云FY2026Q4实现营收416.26亿元，同比增长38%，云外部商业化收入同比增长40%，实现9个季度最快增速，AI相关收入达89.71亿元，占外部收入比重突破30%，并实现连续11季度三位数的同比增长，据公司CEO吴泳铭，AI相关收入占比预计未来一年将突破50%，其中百炼平台客户数已实现同比增长8倍，AI正成为驱动云收入增长的主要引擎。FY2026全年，阿里云实现营收...

2026-05-14 0 488.64KB 3页
联合资信评估：房地产开发经营行业分析（2026年5月）

房地产开发经营行业分析丨2026 宏观方面：2025年，国民经济总体平稳，但房地产为宏观主要结构性短板，开发投资、销售面积与销售额降幅仍深，广义库存去化周期仍处高位，行业呈供强需弱格局。政策方面：2025年，房地产开发经营行业政策以稳市场、去库存、防风险、促转型为主线，中央与地方协同发力，全面松绑需求、强化融资支持、推进保交楼与存量盘活，但市场修复基础尚不牢固。行业方面：2025年，房地产开发经营行业呈低壁垒、高同质化、充分竞争格局，集中度偏低但央国企优势扩大、分化加剧；供应持续收缩，需求复...

2026-05-14 0 1.11MB 14页
中信证券经纪(香港)：责任担当——全新的资生堂-260514

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月12日发布的题为《Accountability,anewShiseido》的报告，资生堂股价今年显著上涨。一季度业绩是实现10%营业利润率目标的重要里程碑。公司当期营业利润率达5.6%，营业利润同比增长58%，较市场一致预期高出42%。尽管未来数月供应链风险上升可能带来更多挑战，但中信里昂认为管理层态度坚韧，推动变革的势头不可阻挡。一个全新的资生堂已然到来。 2026年一季度业绩，利润强劲增长，营业利润同比增长58% ...

2026-05-14 0 670.63KB 4页
中信证券经纪(香港)：短期保持谨慎-260514

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月13日发布的题为《Cautiousnearterm》的报告，迪克森科技（Dixon）的近期盈利易受全球存储芯片价格持续上涨影响，同时中期增长能见度仍然疲弱，因其在市场份额已达峰值。2026财年四季度业绩基本符合低迷预期，收入同比增长2%，息税折旧前利润同比下降8%。公司指引2027财年智能手机销量同比持平（有机增长），中信里昂认为这一预期过于乐观。中期来看，公司期望通过出口和新增长点维持增长动能，但研究指出这些业务规模远小于...

2026-05-14 0 646.21KB 3页
中信证券经纪(香港)：利润率即将反弹-260514

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月12日发布的题为《Marginsettorebound》的报告，科丝美诗（Cosmax）2026年一季度录得营业利润530亿韩元，同比增长3%，与市场一致预期相符。尽管营收增长强劲，但一季度利润率再次下滑，主要受韩国本土及东南亚业务拖累。研究预计公司营业利润率将在2026年二季度因低基数效应及高毛利产品贡献提升而反弹。 2026年一季度业绩回顾：销售额与营业利润同比分别增长16%和3% 尽管印尼（同比-23%）和泰国（同比+...

2026-05-14 0 660.08KB 4页
中信证券经纪(香港)：从大宗商品到战略资源-260514

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月10日发布的题为《Fromcommoditytostrategicresource》的报告，激增的AI需求正对全球存储行业造成日益增长的压力，预计供应紧张将持续未来数年。存储已进入由AI驱动的结构性上升周期，主要受AI基础设施快速扩张（特别是来自代理式AI和推理工作负载）推动，现已成为AI供应链中的关键瓶颈。存储不再仅仅是组件，而是演变为战略性约束。这正导致合约框架发生根本性转变，从传统的短期定价机制转向更具可见性和可...

2026-05-14 0 488.48KB 3页
中信证券经纪(香港)：全球资本货物行业：美国自动化-260514

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月11日发布的题为《AutomatingAmerica》的报告，自中信里昂发布开创性报告《AutomatingAsia》并大胆预测中国将成为工业机器人与自动化设备关键增长引擎以来，已过去超过18年。彼时中国的机器人部署量仅占全球不足2%，如今占比已达44%。分析现对备受争议的美国制造业作出类似预测，预计到2030年其工业机器人装机量将翻倍。美国劳动力短缺是制造业回流的主要障碍，这将推动自动化需求进一步增长。美国制造业现状尽...

2026-05-14 0 465.81KB 2页
中信证券经纪(香港)：2026年一季度业绩：喜忧参半-260514

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月11日发布的题为《1Q26earnings:hitsandmisses》的报告，新加坡房地产投资信托基金（S-Reits）业绩基本符合预期，星狮物流工业信托（FLT）和新达信托（Suntec）表现优于市场一致预期。写字楼与零售板块继续录得健康租金调升率，多数Reits已对冲今年公用事业成本。主要低于预期因素包括凯德腾飞房产信托（CLAR）与丰树工业信托（MINT）美国资产表现疲软，而中国资产继续拖累丰树物流信托（MLT...

2026-05-14 0 494.52KB 3页
国金证券：宏观专题研究报告：上市公司眼中的人民币升值-260514

2025年以来，人民币进入趋势升值阶段，汇率波动密集反映在上市公司利润表中。2026年一季报中，不乏出海制造企业均因汇兑损失或汇兑收益减少，出现财务费用上升、利润增速受压的案例。人民币升值并非对所有企业都是利空，影响方向取决于企业资产负债表结构。出口收款型和海外资产型企业更容易出现汇兑损失；外币负债型企业则可能受益；自然对冲型和人民币结算型企业受冲击相对较小。汇兑损失增加并不代表企业没有套保。我们的观察样本中不乏已经使用远期、掉期、期权、货币互换等工具的大型出海企业，但套保工具的会计科目和确...

2026-05-14 0 3.24MB 8页
中银证券：社会服务行业2025年年报与2026年一季报综述：收入利润稳步成长，出行链板块高景气运行

25年及26Q1社会服务板块营收利润实现稳健增长，消费意愿稳定复苏以及出行市场良好景气度也将带来板块后续持续成长机遇，我们维持行业强于大市评级。支撑评级的要点板块总结：温和修复，收入利润同步增长。1）25年总结：申万社服板块25年共实现营收2066.67亿元，同比+7.90%；实现归母净利润79.34亿元，同比+6.10%，整体表现良好。毛利率为23.19%，同比-0.80pct；净利率为4.21%，同比-0.34pct。细分板块中，收入层面专业服务同比保持了增长态势，旅游与景区也受益于出行...

2026-05-14 0 1.17MB 28页
中信证券经纪(香港)：新订单即将落地-260514

中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月8日发布的题为《Orderwinsonthehorizon》的报告，海庭集团（Seatrium）股价表现落后同业，主要因为市场担忧其营收以及利润率走弱。在2025年异常高基数后，2026年收入料将回落至90亿至100亿新元，订单储备降至170亿新元，2024年为230亿新元。新订单获取可能集中在下半年，因此对短期收入增长支持有限。但随拨备减少利润率料将复苏，且除巴西石油（Petrobras）FPSO和TenneT高压直流项目...

2026-05-14 0 628.73KB 3页
五矿证券：光伏行业25Q4&26Q1业绩点评：盈利持续承压，供给出清迎来行业修复

国内需求：机制电价低位压制行业需求 2025年，光伏国内装机315GW，同增13.3%，但是需求集中在上半年，下半年需求较为平淡，主要受新能源上网电价市场化改革、“十四五规划”期末年光伏项目节点要求带来的抢装等因素影响。 2026年，国内光伏机制电价维持低位，我们预计国内新增装机量相较2025年有所回调。海外需求：美国OBBBA补贴退坡，欧洲负电价再现，欧美需求依然疲软美国：受OBBBA法案影响，户用光伏补贴退出时间提前至2026年，ITC补贴与PTC补贴退出时间提前至2028年，补贴的提前...

2026-05-14 0 1.72MB 10页

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