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券商研报

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国金证券：通信行业研究：豆包日均使用量超50万亿Tokens，智谱通过聆讯并公布招股书

1）谷歌推出新模型，积极加单TPU：A）谷歌宣布推出Gemini3Flash，其保持了接近Gemini3Pro的推理能力，同时运行速度达到Gemini2.5Pro的三倍，且成本仅为Gemini3Pro的四分之一。B）谷歌在联发科加单其TPU的生产量，订单量至少较原规划实现倍增。联发科有望为谷歌操刀的TPUv7e将于下季度末进入风险性试产，并将拿下TPUv8e订单。C）此外谷歌正推进一项名为“TorchTPU”的新计划，旨在通过实现TPU与PyTorch软件的完全兼容，并提升开发者使用友好度，满足...

2025-12-21 0 1.98MB 12页
华安证券：农林牧渔行业周报：生猪出栏均重升逾130公斤，11月主要宠物食品品牌数据靓丽

主要观点：生猪养殖行业持续全面亏损，生猪出栏均重升至130.18公斤 ①生猪价格周环比-0.8%。本周六，全国生猪价格11.53元/公斤，周环比-0.8%。涌益咨询(12.12-12.18)：全国90公斤内生猪出栏占比5.64%，周环比+0.21pct；50公斤二元母猪价格1547元/头，周环比持平，同比-4.4%；规模场15公斤仔猪出栏价306元/头，周环比+0.3%，同比-32%；②生猪出栏均重升至130.18公斤，大体重猪出栏占比升至7.34%。涌益咨询(12.12-12.18)：全国出...

2025-12-21 0 6.33MB 41页
开源证券：医药生物行业周报：推荐CXO+科研服务板块的估值切换机会

2025下半年以来生物医药投融资回暖明显，CRO需求端已出现明确拐点从需求端来看，2025年以来全球生物医药投融资额已企稳回升，尤其从下半年开始回暖明显，2025年7-11月份投融资总额303.20亿美元，同比增长30.90%；2025年1-11月国内医疗健康领域一级市场融资合计593亿元，同比增长21.1%。新药申报IND数量同比整体企稳，2025年1-11月合计约1897个，同比增长约7.91%。全球融资环境整体已处于回暖阶段，CRO需求端已出现明确拐点，继续推荐2026年创新药产业链（CX...

2025-12-21 0 1.14MB 7页
开源证券：商贸零售行业周报：海南自贸港封关正式启动，首日数据表现亮眼

海南自贸港封关正式启动，首日数据表现亮眼本周（12月18日），海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，海南全岛作为海关监管特殊区域，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策安排。封关首日运行有序、业务活跃：据三亚市商务局数据，封关首日全市免税销售额达1.18亿元；据海口海关统计，首日“一线”进口“零关税”享惠货物3.6亿元，主要为原油、航空器材等，“二线”监管内销加工增值免关税货物1468.9万元，免征关税80.8万元，涉及医疗器械、药品、食品等品类。政策红利释放催生的消费活力，全岛封关落地后，...

2025-12-21 0 2.3MB 24页
开源证券：计算机行业周观点：特朗普签署行政令，全球竞逐太空优势

市场回顾：本周（2025.12.15-2025.12.19），沪深300指数下跌0.28%，计算机指数下跌0.68%。周观点：特朗普签署行政令，全球竞逐太空优势（1）特朗普签署行政令要求确保美国“太空优势” 美国总统特朗普18日签署行政令，要求采取加大研发和吸引私营部门投资等举措，确保美国的“太空优势”。根据白宫发布的该项名为“确保美国太空优势”的行政令，美国政府将调整其太空政策。在备受关注的探月方面，通过阿耳忒弥斯计划，在2028年前使美国人重返月球；到2030年建立“永久性月球前哨站的初...

2025-12-21 0 906.51KB 9页
开源证券：通信行业周报：AI新变化，光纤光缆或涨价、谷歌液冷和光模块需求或提升、国内AI招标或提速

火山引擎FORCE原动力大会开幕，豆包日均Tokens突破50万亿 12月18日至19日，2025火山引擎冬季FORCE原动力大会召开，在MaaS服务上，推出企业自有模型的推理代工服务、强化学习平台；面向Agent开发，发布企业级AIAgent平台AgentKit；面向Agent运营，发布HiAgent“1+N+X”智能体工作站，让Agent实现大规模落地。截至2025年12月，据字节跳动，豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，居中国第一、全球第三，目前已有超过100家企业在火山引擎上...

2025-12-21 1 1.15MB 13页
国金证券：基础化工行业研究：三井化学新增MDI产能，建议关注氨纶投资机会

本周市场有所震荡，其中申万化工化工指数上涨2.58%，跑赢沪深300指数2.86%。标的方面，本周涨价方向表现强势，包括氨纶、百菌清相关标的，除此之外，商业航天主题也有所表现。估值方面，当前板块PB历史分位数为33%，PE历史分位数为84%，整体估值依然较低。大化工板块边际变化方面，一是本周抗氧化剂产品提价，后续价格有上行的可能；二是三井化学宣布新增10万吨MDI产能，预计于2027年5月竣工；三是拓烯科技二期年产4.1万吨光学树脂项目正式宣告全面投产，光学材料国产化继续；四是海外供给端收缩继续...

2025-12-21 0 3.26MB 23页
国金证券：家电行业周报：11月家电社零偏弱，26年1月错期影响下空调排产反弹

11月社会消费品零售总额当月值43,898.0亿元，同比+1.3%，较10月2.9%的增速有所回落；25下半年，社零增速整体呈逐月放缓态势。11月家电社零当月规模约1000亿元，同比-19.4%，较10月增速降幅进一步扩大；从月度节奏看，家电社零增速自6月高位后持续回落，至10月转负、11月继续走弱，主要系：1）去年国补拉动形成较高基数，使今年同期对比压力更大；2）今年国补力度边际退坡，叠加前期需求一定程度前置，终端需求回落，从而拖累家电社零同比明显下滑。空调方面，错期影响下26年1月内需排产...

2025-12-21 0 1.49MB 11页
国金证券：批发和零售贸易行业研究：降息预期强化，关注出口链向上弹性

核心观点黄金珠宝：美联储2026年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。12月19日，周大福天猫官方旗舰店发布提价，此次调价是周大福2025年以来对一口价黄金产品的第三次提价，产品上调幅度在集中4%-16%之间。我们认为涨价并非简单的金价传导，本质是品牌主动筛选客群与战略升级的动作，过滤价格敏感及投资需求的消费者，锁定看重设计、文化价值的客群，契合悦己消费趋势。在金价持续上涨已经行业价升量跌的趋势下，市场分化或将加速，建议关注能够将"悦己消费"趋势转化为持续盈利能力的...

2025-12-21 0 1.14MB 8页
东吴证券：原油周报：国际油价下跌，关注地缘风险

【美国原油】 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别59.9/56.1美元/桶，较上周分别-1.9/-2.0美元/桶。 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.2/4.1/0.2亿桶，环比-103/-127/+25/-74万桶。 3）原油产量：美国原油产量为1384万桶/天，环比-1万桶/天。美国活跃原油钻机本周406台，环比-8台。美国活跃压裂车队本周168部，环比-8部。 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1699万桶/天，环比+...

2025-12-21 0 3.42MB 59页
国金证券：石油化工行业研究：俄乌和谈推进而美委局势紧张，原油延续地缘博弈

本周行情综述原油：本周油价维持震荡。俄乌谈判进展顺利施压油价，柏林谈判美乌在多个关键议题上形成初步共识，美方表示乌俄之间约90%的问题已解决，准备前往俄罗斯继续推动谈判。同时欧盟理事会对俄罗斯“影子舰队”实施制裁。而委内瑞拉局势反复，其原油的折扣幅度已扩大至较布油低21美元，而上周折价14至15美元。周中市场预期特朗普或下令对委内瑞拉宣战，但18号特朗普在国情咨文演讲中未提到委内瑞拉，随后表示仍不排除与委内瑞拉开战的可能性。总体看，俄乌和谈推进而美委局势紧张，地缘博弈持续。截止12月18日，W...

2025-12-21 0 2.05MB 17页
东吴证券：非银金融行业跟踪周报：保险资负管理新规征求意见；继续看好保险股

投资要点非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年12月15日-2025年12月19日）非银金融各子板块均跑赢沪深300指数。保险行业上涨7.04%，多元金融行业上涨2.04%，证券行业上涨1.06%，非银金融整体上涨2.99%，沪深300指数下跌0.28%。证券：交易量环比下降；中金公司吸收合并东兴、信达预案出炉。1）12月交易量环比下降。截至12月19日，12月日均股基交易额为21087亿元，较上年12月上涨20.09%，较上月下降5.91%。截至12月18日，两融余额2499...

2025-12-21 0 873.6KB 15页
国金证券：医药健康行业研究：蚂蚁阿福带动AI医疗流量，医+药+险全链条赋能

本周蚂蚁阿福APP上市后高流量带动下医疗AI主题关注度较高。此前互联网医疗痛点来自于1）远程平台客户粘性不足，活跃用户比例较低；2）优质医疗资源有限。而蚂蚁阿福从AI工具到AI朋友全面升级，并上线健康陪伴、健康问答、健康服务三大功能。健康陪伴功能通过高频健康管理的方式很好的解决了此前客户粘性问题，同时也成为链接患者与药品、终端服务的入口。此外平台，链接了全国5000家医院和30万真人医生，拥有六位国家院士领衔的全国500多位名医开设的‘AI分身’，实现优质医疗资源“平民化”。我们认为蚂蚁阿福是A...

2025-12-21 39 2.07MB 16页
国金证券：食品饮料行业周报：重视大众品结构性景气，白酒龙头价盘回升

白酒：周内五粮液召开年度经销商大会，主要经营规划包括：1）更大力度推动核心产品量价平衡，多措并举稳定产品价格；实施更加适应市场的灵活激励政策，全面优化过程激励兑付。2）着力构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体系，其中第八代五粮液为核心，定位为基本盘、加大量价关系平衡。3）2026年将调整优化传统渠道，重点聚焦终端建设、严管整顿渠道供给、持续完善“三店一家”网络布局。我们认为五粮液已进一步明确了公司量价策略，周内在此前贵州茅台初步明确其2026年市场投放&渠道运作策略后、以生肖茅台&精品茅台为...

2025-12-21 0 1.26MB 10页
中国银河：电子行业：美光业绩大超预期，重视存储芯片向上周期

核心观点： AI需求驱动的存储芯片市场回暖，美光业绩大超市场预期。美光近期公布了FY26Q1财报，业绩和指引均超市场预期，从业绩来看，单季度实现收入136亿美元，yoy：+57%，qoq：+21%，毛利率57%，qoq：+11pct；净利润55亿美元，yoy：+169%，qoq：+58%，净利率40%。分产品来看，DRAM营收108亿美元，占比79%，yoy：+69%，qoq：+20%，出货量环比略有上升，ASP环比增长约20%；NAND营收27亿美元，占比20%，yoy：+22%，qoq：+2...

2025-12-21 0 9.97MB 2页
华源证券：医药行业周报：CTLA-4药物展现亮眼数据，关注相关机会

投资要点：本周医药市场表现分析：12月15日至12月19日，医药指数下跌0.14%，相对沪深300指数超额收益为0.14%。本周受一品红参股子公司BD影响，上半周创新药板块表现较差。但或因为创新药前期调整较为充足，磨底时间也较为充分，周五创新药迎来了显著反弹。2025年已接近尾声，展望2026年上半年，创新药催化剂较多，且板块调整充分，有望迎来一波估值修复。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和26年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注，A股...

2025-12-21 0 1.66MB 15页
国信证券：现代投资银行进化系列之五：从通道到生态：互联网证券驶向新蓝海

核心观点 2025年互联网证券行业正从传统的、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新。证券经纪业务日薄西山了吗？传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境。行业平均佣金率持续大幅下滑，导致业务“增收不增利”，甚至无利可图；而互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了这一困境。其盈利模式从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率”。深化财富管理...

2025-12-21 0 1.32MB 23页
国信证券：电力设备新能源行业点评：我国首个电制甲醇项目设备开标，绿色甲醇设备市场或年超百亿

事项： 12月19日，华电科工发布公告称，与控股股东华电集团签署8.15亿元重大合同，为辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供电解槽、二氧化碳压缩提纯、甲醇合成、储罐等核心装备供应。该项目是我国首个规模化“二氧化碳+绿氢”制备绿色甲醇的项目。在国家推动可再生能源非电消费和绿色氢氨醇行业发展的政策导向下，绿色氢氨醇设备产业正迎来重要的战略机遇期。国信电新观点：1）我们预计我国2030年绿色甲醇产能达到1000万吨左右，年均新增产能200万吨。其中，上述技术路线（“二氧化碳+绿...

2025-12-21 4 139.63KB 4页
东吴证券：煤炭开采行业跟踪周报：气温偏高需求疲弱，煤价延续下行走势

行业近况本周（12月15日至12月19日）港口动力煤现货价环比下跌42元/吨，报收703元/吨。供给端，本周环渤海四港区日均调入量163.71万吨，环比上周下降20万吨，降幅10.95%。本周产地供应较为稳定，港口供应量有所减少。需求端，本周环渤海四港区日均调出量153.17万吨，环比上周下降10万吨，降幅6.19%；日均锚地船舶共63艘，环比下降16%；环渤海四港区库存端2965.2万吨，环比上周上涨50万吨，增幅1.7%。港口本周整体调出量减少、库存绝对值上涨，需求释放有限，煤价有所下行...

2025-12-21 0 704.27KB 10页
太平洋证券：医药日报：默沙东Keytruda组合疗法3期临床成功

报告摘要市场表现： 2025年12月18日，医药板块涨跌幅+0.31%，跑赢沪深300指数0.90pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，线下药店(+4.83%)、医药流通（+4.09%)、医院(+1.83%)表现居前，其他生物制品（-0.82%）、医疗研发外包(-0.27%)、医疗耗材（-0.18%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为漱玉平民(+20.03%)、华人健康（+20.00%)、美年健康(+10.05%)；跌幅榜前3位为浩欧博（-7.25%)、万泽股份（-6....

2025-12-21 0 395.29KB 3页

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