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券商研报

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东吴证券：晨会纪要-260513

宏观策略海外政治：伊朗的霍尔木兹海峡“收费站”能否实现？核心观点：从对通行船只收费的参考模式和实施路径来看，我们认为伊朗将霍尔木兹海峡变为“收费站”从理论上是可行的。这也意味着，伊朗具有长期有效管控霍尔木兹海峡的能力，在冲突中逐步从前期的“战略防御”转为后期的“战略主动”，并掌握更多对美谈判的政治筹码。向前看，我们认为美伊冲突一个更有可能的走向是：双方就和平协议的谈判进程推进异常缓慢，在此期间，伊朗正式落地其对霍尔木兹海峡的收费管控，其他国家为缓解原油供应链压力逐个与伊朗进行谈判，获得通航资...

2026-05-13 0 891.59KB 17页
中邮证券：海外宏观周报：非农就业好于预期，科技财报驱动风险资产上行-260512

核心观点经济数据方面，上周五公布的美国4月非农就业报告整体好于预期，劳动力市场下行风险缓和。新增非农就业人数达11.5万人，高于市场预期；失业率维持在4.3%，与预期一致。4月平均时薪环比增速为0.2%，低于预期，反映当前雇员工资议价能力普遍偏低，劳动力成本压力受控。综合来看，这份就业报告显示在经历地缘事件冲击后企业用工需求保持稳定，缓解了市场对劳动力市场过快降温的担忧。企业盈利方面，大型科技公司业绩普遍超预期。例如，上周AMD公布的一季度财报显著超出市场预期，公司不仅当季收入和盈利表现强劲...

2026-05-13 0 752.37KB 11页
世纪证券：宏观周报（5月第1周）：美伊谈判预期乐观抬升全球风险偏好-260513

核心观点： 1)权益：4.27-5.8市场放量上涨。①市场方面，期间美伊谈判乐观预期下，油价有所回落，美元流动性缓释，全球风险偏好回升，推动市场风险偏好回升。②政策方面，一季度一线城市房地产价格环比转正后，五一假期期间深圳等房地产需求政策出台，需求政策脉冲叠加价格边际企稳的预期，5月一线和局部二线房市量价热度或有所保持，对市场情绪有所抬升。③基本面方面，4月出口同比14.1%，外需持续保持韧性，AI领域需求对出口持续拉动，中东局势对能源资源生产资料出口有一定影响，但我国消费品的出口替代效应形成一...

2026-05-13 0 460.11KB 6页
银泰证券：鑫新闻-260512

市场要闻 1.外交部发言人宣布：应国家主席习近平邀请，美国总统特朗普将于5月13日至15日对中国进行国事访问。这是中美两国元首继去年10月釜山之后再次面对面会晤，也是美国总统时隔9年再次访华。习近平主席将同特朗普总统就事关中美关系以及世界和平与发展的重大问题深入交换意见。 2.国家统计局发布4月份物价数据。国家统计局公布数据显示，4月份，受国际原油价格变动等影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。4月PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月...

2026-05-13 0 7.17MB 6页
中山证券：A股市场点评：市场震荡-260512

事件解读据财联社消息，韩国总统府政策室长金容范5月12日提出，有必要考虑建立“公民红利”制度，以此将人工智能(AI)基础设施时代产生的超额利润回馈社会。他认为，随着围绕AI芯片、电网和数据中心的竞争重塑韩国经济结构，需要建立新的社会契约，以确保这些成果不仅局限于特定企业或资产持有阶层，而是惠及整个社会。金容范表示，来自人工智能(AI)产业的“公民红利”将来源于超额税收，而非直接取自人工智能企业的利润。在金容范上述表态发布后，韩国KOSPI指数今日盘中一度跌超5%，SK海力士、三星电子短线跳水。...

2026-05-13 0 254.67KB 5页
中邮证券：26年五一假期消费数据如何？

事件经文化和旅游部数据中心测算，五一假日5天，全国国内出游3.25亿人次，同比+3.6%；国内出游总花费1854.92亿元，同比+2.9%我们折算人均花费为571元，同比-0.6%。同时我们将2026年五一数据与2019年进行比较，全国出游人次较2019年同比+67%，国内出游总花费较2019年同比+58%，人均消费较2019年同比-5%。因五一假期天数不同（2026年5天vs2019年4天），我们计算日均数据，2026年五一日均花费较2019年日均（下同）同比+26%，日均出游人次同比+3...

2026-05-13 3 551.08KB 6页
华源证券：人形机器人产业2025年报及2026一季报综述：零部件兑现收入，主机厂放量加快

投资要点：行情复盘：量产元年开局，主题性投资涨幅强势。我们选取人形机器人核心产业链（共226个标的，其中沪深两市218个）指数为参考，2025年，人形机器人沪深两市核心产业链指数涨跌幅+102.08%，大幅跑赢沪深300指数（+17.66%）及中信机械指数（+40.91%），2025年被普遍视为人形机器人量产元年，同时国内主机厂资本化进程或亦起到催化作用。2026Q1，人形机器人沪深两市核心产业链指数涨跌幅-9.21%，弱于沪深300指数（-3.89%）及中信机械指数（-1.13%），或主要受...

2026-05-13 2 1.19MB 24页
中邮证券：食品饮料2025年年报&26Q1季报总结：白酒继续筑底，乳制品/调味品景气回升，量贩业态持续高增，餐供条线全面复苏

投资要点白酒：行业继续筑底，茅台/迎驾/酒鬼调整进度相对领先。25年白酒板块营业总收入同比-18.15%、归母净利润同比-24.08%，26Q1营收同比-13.57%、归母净利润同比-17.89%，行业整体处于加速筑底阶段。26Q1仅茅台、迎驾、老白干实现营收利润双增长，结合25Q4+26Q1表现，仅酒鬼收入实现增长，迎驾下滑幅度收窄明显，茅台、迎驾、酒鬼、老白干调整进度领先，预计后续随基数走低板块将逐步走出底部。高端酒方面，茅台26Q1营收增长6.34%，i茅台收入高增推动直销发力，五粮液2...

2026-05-13 0 3.89MB 30页
中邮证券：银行业年报及一季报综述：息差企稳，非息改善，开门红表现强劲

投资要点：（1）全年业绩整体改善，开门红表现强劲：2025年全年，上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.38%、0.78%、1.44%；2026年一季度，同比增速分别为7.60%、9.81%、3.00%。行业2025年经营业绩稳步增长、2026年一季度“开门红”成效显著。（2）生息资产稳健增长，信贷投放整体趋缓：2025年全年及2026年一季度上市银行生息资产同比增速分别为9.61%、9.16%，继续保持9%以上的稳定增速；贷款反内卷与居民消费有待进一步提振共同影响之...

2026-05-13 0 2.59MB 25页
东吴证券：有色金属行业跟踪周报：美国非农数据超预期，但就业质量恶化，贵金属价格走势偏强

投资要点回顾本周行情（5月4日-5月8日），有色板块本周上涨4.25%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨9.65%，金属新材料板块上涨6.49%，小金属板块上涨5.48%，工业金属板块上涨4.71%，能源金属板块下跌2.49%。工业金属方面，周中传出关于和平协议备忘录的传闻，美元与油价同步下挫，工业金属价格走势偏强。贵金属方面，美国非农数据超预期，但就业质量恶化，数据发布后利率市场对年内加息概率进一步下调，我们预计新一任美联储领导班子仍具备进一...

2026-05-12 0 1.13MB 18页
大同证券：数据点评：CPI、PPI双双回升油价成为主导因素-260512

事件简述： 2026年4月，CPI当月同比1.2%，前值1.0%；环比0.3%，前值-0.7%。PPI当月同比2.8%，前值0.5%；环比1.7%，前值1.0%。核心观点：油价主导通胀表象回升，或并未对需求端产生强刺激。 2026年4月，中国通胀数据显示出鲜明的结构性分化特征。CPI端，同比涨幅温和回升，但拆解来看，驱动力主要来自能源端——国际油价中枢上移通过交通工具用燃料、居住水电燃料两条路径向终端传导，非食品价格环比由降转升。而食品项，尤其是猪肉与鲜菜，在供给充裕和基数效应叠加下持续负增...

2026-05-12 0 457.37KB 6页
中银证券：2026年一季度货币政策执行报告学习体会：“十五五”时期的第一篇货币政策执行报告-260512

2026年一季度货币政策执行报告中出现较多新表述。 2026年一季度货币政策执行报告，是“十五五”时期的第一份货币政策执行报告，相较于2025年四季度货币政策执行报告出现较多新表述：一是对海外形势的判断，相较于2025年四篇货币政策执行报告均聚焦国际贸易秩序，2026年一季度提出“地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现”和“各国央行货币政策调整存在不确定性”。二是对国内经济发展形势的表述，2025年基本采用“基础稳、优势多、韧性强、潜能大”，2026年一季度则是“向新向优”，...

2026-05-12 0 364.18KB 5页
华源证券：建筑材料行业周报：地产回暖，建材股市表现背离或酝酿机会

投资要点：多维度数据呈现底部回暖特征，核心城市楼市有望触底回升。5月以来，一线城市二手房成交延续高位运行，5月1-9日，上海、北京、深圳二手房网签套数同比分别增长33%、30%、32%，并且4月上海改善型房源成交有所回升，或表明改善需求开始入场，置换链条逐步修复。同时，一线城市二手房挂牌规模自2025年下旬以来持续回落，其中，上海链家二手房挂牌量已由2025年5月的高点下降近30%，随着成交活跃度提升，业主预期或逐步由恐慌性抛售转向理性博弈，市场供需格局正在积累积极变化。此外，作为先行指标，近...

2026-05-12 0 2.02MB 14页
大同证券：TMT行业周报：AI产业链公司业绩亮眼，存储芯片景气向上

周度市场回顾：本周（2026/05/06-2026/05/10）上证指数周涨幅1.65%收4179.95点，深证成指周涨幅3.02%收15563.8点，创业板指周涨幅3.24%收3796.13点。本周A股三大指数延续冲高强势格局，上证指数整体维持多头上行结构，下方支撑承接扎实，盘中小幅回踩均能快速收回。深证成指同步走强，盘中最高触及15652.58点，科技成长板块弹性持续释放。创业板指表现领跑两市，持续刷新阶段高点，续创多年新高，AI、半导体、算力等赛道成为指数上行核心推手。本周沪深两市交投持续...

2026-05-12 0 1.71MB 13页
金融街证券：2026年一季度经济基本面分析及二季度利率展望：中东冲突影响初显利率曲线破位下行-260512

研报摘要近期利率复盘：曲线结构从“熊陡”到“牛陡”。中东战事爆发后，输入性通胀推动3月PPI提前转正，但市场定价却与2026年三季度的“反内卷”不尽相同。相同的是，涨价推动利率曲线陡峭化；不同的是“反内卷”推动了熊陡，而中东战事后则出现了牛陡。利率短暂上涨后，即刻跳过涨价逻辑，继而开始交易宽松预期。增长的量价特征：PPI提前转正，涨价动能延上下游衰减。一季度GDP增长5%，落入增长目标区间上线。涨价驱动采矿业和制造业利润高增；电热气水等公用事业并未与民争利，供应量充足，而利润增幅却在收窄。采...

2026-05-12 0 1.29MB 23页
金融街证券：宏观简评：前瞻兑现｜高油价威胁财政稳态，美债利率或重回资产定价主线-260512

过去一段时间，市场对美伊冲突造成的高油价的讨论，更多停留在通胀是否反弹、美联储是否推迟降息等传统框架，而对冲突是否收尾也多停留在美国中期选举和《战争权力决议》90天用兵上限展开叙事。4月24日，我们发布《从财政稳态视角观察美国对高油价的容忍边界》，提出了一个与市场共识明显不同的判断：真正决定美国对高油价和地缘冲突承受能力的，并非通胀或经济增长，而是美国财政体系对高油价催生的高利率环境的耐受与稳态维系能力。报告基于财政可持续性理论框架，系统推演了油价冲击如何通过利率渠道侵蚀美国财政稳态。核心结论...

2026-05-12 0 371.53KB 1页
万联证券：4月通胀数据跟踪：输入性通胀走强，内生动能边际改善-260512

事件：4月CPI同比由1%升至1.2%，环比0.3%，前值-0.7%；PPI同比由0.5%上行至2.8%，环比1.7%，前值1%。非食品项推动CPI温和上行，食品项为主要拖累。CPI非食品项同、环比持续拉升，食品项同比增速转负，环比上行为0.7%。核心CPI、服务项和消费品同环比均上行，且环比增速均由负转正。水果蔬菜价格季节性回落，猪肉价格同比持续下探。4月肉类价格同比增速均有所放缓，猪肉价格同比持续下跌，行业仍处于亏损状态，随着产能去化效果显现，未来猪肉价格有望迎来上行拐点。牛羊肉同比增速...

2026-05-12 0 671.78KB 8页
万联证券：银行行业快评报告：精准有效实施适度宽松的货币政策

事件： 2026年5月11日，央行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》。投资要点：主要发达经济体货币政策趋于观望：地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。外部输入型通胀的影响需要密切关注：近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，对当前我国物价指标回升有一定作用。4月PPI环比上涨1.7%，同比涨幅从上月的0.5%扩大至2.8%，4月CPI环比上涨0.3%，同比1.2%，均主要受到能源价格的影...

2026-05-12 0 418.21KB 2页
金融街证券：宏观简评：制造业温和补库，非制造业景气承压-260512

2026年一季度，制造业实现了从主动收缩向弱扩张的反转。4月，制造业PMI指数50.3%，较3月小幅回落0.1个百分点，连续第二个月位于荣枯线以上。虽然经济并未进一步加速，但制造业面对需求边际放缓，依旧稳住了弱扩张的状态，并进一步实现了温和主动补库。原材料价格高企且不能完全传导的核心矛盾仍未改善，高成本压力仍然是制造业潜在最大的约束。但非制造业PMI则表现为景气回落、需求偏弱、被动累库和降价竞争，无论是基建地产链，还是居民服务消费，整体都偏弱。综合看来，目前经济的修复主要集中在工业部门，居民消费...

2026-05-12 0 572.83KB 1页
金融街证券：金融科技行业专题研究报告：非银金融行业：数字人民币政策提速，产业有望迎来向上拐点

研报摘要数字人民币的定义、起源与发展背景：数字人民币（electronicChineseYuan，简称e-CNY），是由中国人民银行发行、以国家信用背书的数字形式法定货币。数字人民币具有法定货币属性、法偿性和价值性、安全性和便捷性、智能可编程特性。数字人民币的诞生并非偶然，而是多重因素共同推动下的必然产物：维护国家货币主权与金融安全的需要；弥补现有第三方支付的底层缺陷；助力人民币国际化的需要。数字人民币的发展历程、核心技术与双层运营体系：中国是全球最早启动央行数字货币（CBDC）研发的经济...

2026-05-12 0 1.36MB 23页

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