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券商研报

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华源证券：AI应用追寻系列报告（五）：Token经济学新模式是怎样运行的？

投资要点： Token的运营开始形成一个新的中间层市场。Token运营开始出现类分销模式，即批量采购AI厂商API额度，并加价转售给终端用户。Token分销模式核心三方角色包括：1）模型方：如字节跳动（Seedance系列）、阿里巴巴（Qwen系列）、智谱（GLM系列）、月之暗面（Kimi系列）、深度求索（DeepSeek系列）等，是Token源头供给方。2）代理平台：承接上游模型资源并分销给终端用户，是Token分销中转与统一服务的中间枢纽。3）终端用户：实际付费购买并调用消耗Token，包含...

2026-05-12 4 1.95MB 18页
华源证券：环保行业周报：尾气处理：国七有望出台+数据中心需求释放，双轮驱动高景气

投资要点：尾气处理系统是发动机环保合规的必配装置。发动机尾气后处理是当前国际上普遍应用的排放控制技术，其主要原理是在发动机排气系统上加装净化装置，通过物理或/和化学反应，例如催化转化、过滤捕集等，将有害污染物如一氧化碳、碳氢化合物、氮氧化物、颗粒物等转化为无害物质如二氧化碳、水、氮气等，从而降低发动机有害排放，达到排放法规要求。政策驱动：国七排放标准技术审查落地，尾气后处理系统有望量价提升。2026年4月2日生态环境部环境标准研究所组织召开《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第七阶段）》...

2026-05-12 0 362.28KB 6页
爱建证券：先进封装设备行业点评：CoWoS升级下，先进封装市场空间持续扩容

投资要点： CoWoS是2.5D先进封装技术，全称ChiponWaferonSubstrate（CoW-oS）。该方案先通过CoW工艺将芯片集成至硅中介层，再与封装基板连接，实现GPU、HBM等多芯片之间的高带宽互联。自TSMC自2011年推出CoWoS以来，技术历经多轮迭代，目前主要分为CoWoS-S、CoWoS-R与CoWoS-L三类方案。为什么从CoWoS-S升级到CoWoS-L具有必然性？ 1）CoWoS-S采用整片硅中介层连接GPU与HBM，而AIGPU持续向双Die、多HBM方向演...

2026-05-12 0 454.36KB 2页
东方证券：2025年计算机行业透过财报看算力产业落地进度报告

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2026-05-12 0 464.83KB 17页
国信证券：石化化工行业2026年5月投资策略：石化化工景气度显著回暖，高油价下细分行业分化

核心观点石化化工行业2025年及2026年一季度经营情况回顾：石油石化与基础化工行业指数年内跑赢沪深300指数。截至2026年5月8日，SW石油石化行业指数收2928.84点，年内涨幅13.23%，跑赢沪深300指数8.00pcts，SW基础化工行业指数收4978.21点，年内涨幅13.86%，跑赢沪深300指数8.63pcts。 2026年3/4月化工行业PPI开始转正，油价上涨有效传导。受国际油价上涨影响，3月开始化工行业PPI开始转正，3/4月中国整体PPI分别同比提升0.50%、2....

2026-05-12 0 3.21MB 37页
太平洋证券：机械行业点评报告：4月挖机内销超预期，出口维持较高增速

事件：近日，中国工程机械工业协会发布2026年4月工程机械行业主要产品销售快报一。 4月挖机内销提速明显，出口维持较高增速。工程机械工业协会发布4月挖机销售数据，2026年4月共销售挖掘机28745台，同比增长29.8%，其中国内销售16920台，同比增长34.9%，实现高速增长，增速较上月提升11.4pct，出口销售11825台，同比增长23.2%，维持较高增速。国内销售超预期，看好后续内需继续向上。4月旺季国内销售超预期，单月实现销售16920台，同比增长34.9%，增速较上月提升11.4...

2026-05-12 0 306.09KB 3页
山西证券：新材料行业周报：AI需求驱动，PCB上游材料高景气持续

摘要二级市场表现市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为3.70%，跑赢创业板指0.47%。近五个交易日，合成生物指数上涨0.60%，半导体材料上涨7.71%，电子化学品上涨4.22%，可降解塑料上涨5.21%，工业气体下跌3.08%，电池化学品上涨3.28%。产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化）氨基酸：缬氨酸(14000元/吨，-4.11%)、精氨酸(27250元/吨，0.93%)、色氨酸(35500元/吨，-1.39%)、蛋氨酸(42000元/吨，-2.33%) 可降解...

2026-05-12 0 7MB 23页
东莞证券：PCB产业链2025年及26Q1业绩综述：下游需求旺盛，产业链业绩高增

投资要点：下游需求旺盛，产业链业绩高增。（1）PCB：受益于高多层板、高阶HDI等高端PCB产品需求大幅增加，2025年营业收入同比增长25.02%，归母净利润、扣非后归母净利润同比分别增长63.65%和63.79%。26Q1营业收入同比增长28.99%，归母净利润、扣非后归母净利润同比分别增长38.49%和38.58%。若剔除汇兑影响，实际利润增速将更高。（2）覆铜板及铜箔材料：覆铜板2025年营业收入同比增长34.25%，归母净利润、扣非后归母净利润同比分别增长140.18%和147.94...

2026-05-12 0 1.9MB 17页
东莞证券：美容护理行业2025年报及2026年一季报业绩综述：需求回暖支撑营收，细分板块业绩分化明显

投资要点：美容护理行业整体业绩。2025年，SW美容护理行业实现营业总收入925.15亿元，同比增长3.98%；实现归属于母公司股东的净利润77.92亿元，同比下降2.77%。2025年收入保持稳步增长、盈利小幅承压，主要受益于下游消费需求修复及产品结构升级带动营收扩容，同时受行业竞争加剧、经营成本高企拖累利润表现。2026Q1，SW美容护理行业营业总收入保持稳健增长，同比增幅5.33%；归母净利润延续承压态势，同比下降12.28%。2026Q1收入韧性延续、盈利仍偏弱，主要得益于行业需求持续...

2026-05-12 0 1.85MB 12页
东莞证券：建材行业2025年年报及2026年一季报综述：玻纤企业盈利大幅提升，防水涂料2026年以来盈利修复

投资要点：上市建材企业整体盈利继续下降。SW建筑材料上市企业近几年整体营收及利润均呈现持续下行态势，2025年同比降幅有所收窄，但降幅仍较大。2026年一季度行业整体盈利也继续大幅下降，行业基本面企稳进程仍需持续观察。水泥：企业间业绩分化加大。2025年上市水泥企业整体营收及盈利均进一步下滑，营收跌幅虽有收窄，但净利润及归属净利润下滑幅度较大。2020年以来至2025年，上市水泥企业各项盈利指标均出现持续下行态势，2026年Q1盈利指标进一步下滑，行业整体盈利情况仍没有出现企稳回升迹象，后续...

2026-05-12 0 1.16MB 13页
东莞证券：汽车行业2025年报及2026年一季报业绩综述：汽车板块营收提高，价格战影响利润增速

投资要点：汽车板块整体业绩：2025年营收实现同比增长，归母净利润同比增长；2026Q1营收实现同比增长，归母净利润同比下滑。选取申万分类标准下汽车行业的所有上市公司，统计汽车板块2025年及2026年一季度业绩情况。汽车行业2025年营业收入43222.24亿元，同比增长7.02%，实现归母净利润1632.96亿元，同比增长3.61%；汽车板块2026Q1实现营收9462.77亿元，同比增长2.94%，2026Q1实现归母净利润320.82亿元，同比下降22.30%。汽车子板块业绩：乘用车...

2026-05-12 0 1.55MB 18页
东吴证券：白酒2025年报及2026一季报总结：出清加速，底部更明朗

投资要点 25年加速出清，下半年尤其明显，26Q1营收跌幅收窄。2025年白酒板块营收同比下滑18.1%，归母净利同比下滑23.9%，扣非归母净利润同比下滑24.2%；26Q1白酒板块营收同比下滑0.1%，归母净利同比下滑1.4%，扣非归母净利润同比下滑1.5%。25年下半年板块加速出清，尤其25Q4营收降幅更超出前三季度，一方面消费场景缺失需求仍旧走弱，二是终端烟酒店动销困难，去库偏慢，经销商出货周转压力放大，反向传导，酒企集中转向释放报表压力。市场对能够维护渠道秩序和价盘相对稳定、库存和报表...

2026-05-12 0 1.08MB 18页
东吴证券：环保行业跟踪周报：《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》印发，关注垃圾发电AIDC算电协同

投资要点重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》印发，关注垃圾发电AIDC算电协同。2026年，5月8日，四部门印发《关于促进...

2026-05-12 3 1.92MB 29页
华鑫证券：有色金属行业周报：碳酸锂库存回落，价格持续上行

投资要点贵金属：中国央行购金量回升，支撑金价价格方面，周内伦敦黄金价格为4741.40美元/盎司，环比5月1日+104.50美元/盎司，涨幅为2.25%。周内伦敦白银价格为80.64美元/盎司，环比5月1日+7.50美元/盎司，涨幅为10.25%。数据方面，美国3月耐用品订单环比终值0.8%，前值0.8%，预期0.8%。美国4月失业率4.3%，前值4.3%，预期4.3%。美国4月非农就业人口变动11.5万人，前值17.8万人，预期6.5万人。细分就业数据来看，4月美国新增非农就业人数中，...

2026-05-12 0 2.29MB 19页
东吴证券：#海外政治：伊朗的霍尔木兹海峡“收费站”能否实现？260512

核心观点：从对通行船只收费的参考模式和实施路径来看，我们认为伊朗将霍尔木兹海峡变为“收费站”从理论上是可行的。这也意味着，伊朗具有长期有效管控霍尔木兹海峡的能力，在冲突中逐步从前期的“战略防御”转为后期的“战略主动”，并掌握更多对美谈判的政治筹码。向前看，我们认为美伊冲突一个更有可能的走向是：双方就和平协议的谈判进程推进异常缓慢，在此期间，伊朗正式落地其对霍尔木兹海峡的收费管控，其他国家为缓解原油供应链压力逐个与伊朗进行谈判，获得通航资格并缴纳相应通航费用。这也意味着，霍尔木兹海峡通航量很难在短...

2026-05-12 0 933.18KB 12页
东吴证券：燃气Ⅱ行业跟踪周报：欧洲亚洲气价周环比回落、国内气价上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源

投资要点价格跟踪：欧洲亚洲气价周环比回落、国内气价上涨。截至2026/05/08，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+4.4%/-3.3%/-0.4%/+2.3%/-7.6%至0.7/3.7/4.1/4.3/4.1元/方。供需分析：1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比+4.4.%。截至2026/05/01，美国储气量周环比+630亿立方英尺至22050亿立方英尺，同比+14%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比-3....

2026-05-12 0 1.2MB 19页
粤开证券：粤开市场日报-260512

投资要点今日关注指数涨跌情况：今日A股主要指数涨跌参半。截止收盘，上证指数跌0.25%，收报4214.49点；深证成指跌0.47%，收报15824.92点；科创50涨0.41%，收报1723.78点；创业板指涨0.15%，收报3934.88点。总体上，全天个股涨少跌多，Wind数据显示，全市场1375只个股上涨，4044只个股下跌，88只个股收平。沪深两市今日成交额合计32427亿元，较上个交易日缩量2962亿元。行业涨跌情况：今日申万一级行业多数收跌，通信、公用事业等涨幅靠前，涨幅分别为...

2026-05-12 0 670.93KB 6页
上海证券：医药生物行业两会“十五五”专题报告：医改纵深推进，创新智慧引领

主要观点 2026年3月4日，2026年全国两会拉开帷幕。2026年3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式出台。“十四五”圆满收官，“十五五”正式启幕。站在这一承前启后的节点，中国医药生物行业迎来新的发展机遇。医药产业的走向，既关系民生健康，也牵动产业升级，与健康中国建设及全球生物医药竞争格局深度交织。国家卫生健康委党组书记、主任雷海潮表示，“十四五”以来，我国卫生健康和人口发展都取得了明显进步。推动建成了遍及城乡的世界上规模最大的医疗服务体系、最大的医疗保障体...

2026-05-12 0 684.11KB 20页
中信建投证券：未来产业投资地图系列之“具身智能”报告

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2026-05-12 35 8.16MB 77页
东莞证券：有色金属行业2025年及2026Q1业绩综述：2025亮眼收官，2026Q1景气延续

投资策略：各子板块亮点频出，2025年有色金属集体爆发。2025年申万有色金属行业145家上市公司合计实现营业收入40120.95亿元，同比增长14.87%，其中117家公司营收同比正增长；实现归母净利润2188.24亿元，同比+55.28%，其中98家公司归母净利润同比正增长。申万有色金属行业2025年全年上涨94.73%，涨跌幅在申万31个行业中排名第1。总体来看，2025年在宏观格局向好，各子板块供需基本面持续优化的推动下，有色金属集体爆发，行业整体业绩表现亮眼。贵金属。降息周期开启、...

2026-05-12 0 1.84MB 25页

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