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券商研报

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中国银河：银行行业2025年9月金融数据点评：融资需求仍待改善，资金活化延续

核心观点社融同比少增，增速略有下滑：9月新增社融3.53万亿元，同比少增2298亿元；截至9月末，社融存量同比+8.68%，增速环比-0.13pct。政府债对社融增长的拉动作用继续减弱。人民币信贷延续少增，主要由于企业融资需求不足；居民中长贷有边际改善。M1增速进一步改善，资金活化程度继续提升。人民币贷款与政府债发行继续拖累社融增长：9月，人民币贷款增加1.61万亿元，同比少增3662亿元。新增政府债1.19万亿元，同比少增3471亿元，今年政府债靠前发力以及去年同期高基数影响延续，9月政府...

2025-10-16 3 10.07MB 4页
华福证券：生物医药行业定期——看好创新药产业趋势，关注ESMO和医保谈判

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2025-10-16 4 2.92MB 25页
万联证券：银行行业月报：政策持续发力

事件：中国人民银行发布2025年前三季度金融统计数据报告。投资要点： 9月社融存量增速8.7%，增速较8月回落0.1%：9月，社融新增3.53万亿元，同比少增0.23万亿元。9月社融同比少增，受政府债发行放缓叠加信贷同比少增共同影响。9月新增信贷和政府债净融资规模分别为1.61万亿元和1.19万亿元，分别同比少增0.37万亿元和0.35万亿元。9月末，社融存量规模437.08万亿元，同比增速8.7%，增速较8月回落0.1%。其中，2025年1-9月，社融新增合计30.09万亿元，同比多增4....

2025-10-16 3 568.9KB 6页
中银证券：中美互征港口费点评：跨太平洋航线运营成本或明显增加，“中转贸易”增加航线网络或将重构

针对10月14日生效的美国贸易代表办公室（USTR）对中国征收的港口费用，中国提出反制措施，宣布对美国相关船舶收取船舶特别港务费。我们认为中美互征港口费，跨太平洋航线运营成本或明显增加，航运港口及货代企业的利润短期或将受到一定影响，关注成本转嫁能力较强的公司，同时未来或将催生经第三国中转的“迂回贸易”，航线网络或将有所重构。建议关注航运港口板块调整之后的机会。支撑评级的要点中美互征港口费，跨太平洋航线运营成本或明显增加。根据USTR正式公布的细则，自2025年10月14日起，所有“由中国企业...

2025-10-16 5 400.39KB 3页
天风证券：基础化工行业专题研究：钛白粉行业的投资机会-“反内卷”背景下

我国为全球最大的钛白粉生产国，多套海外装置关停为中国企业带来发展机遇 2000年以来全球钛白粉产能增量基本来自中国，中国是全球最主要的钛白粉生产国，2024年我国钛白粉产能占全球产能的比例为56%。2024年全球钛白粉CR4为44%，主要生产企业包括龙佰集团、科慕、特诺、泛能拓等。我们认为近年来多套海外装置关停，为中国企业持续提升全球市占率提供机会。我国钛白粉供给格局“一超+多强+长尾”，行业政策对能耗与工艺做出要求国内钛白粉企业数量众多，产能在20万吨及以上的企业仅有八家，占到国内总产能的...

2025-10-16 8 1.06MB 9页
华安证券：基础化工行业周报：钛白粉价格上调，陶氏关闭比利时多元醇工厂

主要观点：行业周观点本周（2025/10/09-2025/10/10）化工板块整体涨跌幅表现排名第8位，涨跌幅为1.99%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为0.37%，创业板指涨跌幅为-3.86%，申万化工板块跑赢上证综指1.63个百分点，跑赢创业板指5.85个百分点。 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: （1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，...

2025-10-16 10 3.02MB 32页
华创证券：光刻机行业深度研究报告：光刻机，半导体设备价值之冠，国产替代迎来奇点时刻

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2025-10-16 7 5.1MB 37页
中国银河：建筑材料行业9月动态报告：“金九”需求边际恢复，政策加速供需向好

核心观点水泥：9月需求边际改善，企业积极推涨下价格小幅回涨。9月份水泥市场需求边际改善，水泥磨机开工负荷环比增长；错峰停窑力度加码，但其对行业供给调控逐步失效；全国大部分地区水泥价格试探性推涨，月环比增长1.80%。后续来看，预计“银十”水泥需求继续增长，熟料停窑力度将延续，水泥价格有小幅上涨预期；11月进入冬季错峰执行阶段，熟料库存逐步降至低位，水泥价格有望迎来阶段性上涨。消费建材：零售额降幅扩大，城市更新及“好房子”支撑需求。2025年1-8月建筑及装潢材料类零售额同比增长1.8%，其中...

2025-10-16 8 1.13MB 21页
开源证券：银行行业点评报告：关注“资金属性”增强过程中的银行经营分化

9月M1增速或为阶段性高点，非银存款受理财回表及股市回流影响少增 9月M1同比增7.2%，增速较上月抬升1.2pct，受低基数影响的存款“活化”态势仍延续，此外股市情绪及月末企业贷款冲量形成的趴账也有一定影响，我们预计10月低基数效应过去后，M1增速大概率开始回落。9月M2同比增8.4%，增速较上月回落0.4pct。从存款结构上来看，比较典型的变化是非银存款在经历7、8月连续增长后，在9月负增1.06万亿元出现回落，或主要是理财季节性回表以及股市观望资金回流所致。社融：9月存量增速下降至8.7...

2025-10-16 9 931.73KB 5页
上海证券：基础化工行业周报：原油价格下行，关注锂电材料

市场行情走势过去两周（9.27-10.10），基础化工指数涨跌幅为4.62%，沪深300指数涨跌幅为1.47%，基础化工板块跑赢沪深300指数3.15个百分点，涨跌幅居于所有板块第3位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：磷肥及磷化工（12.24%）、钾肥（7.71%）、氨纶（7.22%）、钛白粉（6.52%）、氟化工（5.79%）。化工品价格走势两周涨幅排名前五的产品分别为：钴酸锂（31.49%）、双氧水（13.51%）、NYMEX天然气（9.51%）、国际硫磺（6.42%）、萤石（5.71%...

2025-10-16 7 670.02KB 10页
国信证券：电商行业近况及双11更新：反内卷导向下用户补贴弱化，各平台加快布局第二曲线

核心要点 2025年线上零售围绕两大主题展开：远场电商反内卷：所有电商平台今年主推惠商政策，商家分层看，中小商家减负（拼多多降佣、抖音针对薄弱品类降佣）提效（引导使用广告工具，且投放效率在提升），头部大商实力强利润稳定、优惠政策较少；分平台看，各家货币化率表现差异很大：拼多多以中小商家、低毛利率品类为主，货币化率下降最明显，淘天京东商业化水平持续增长。此外，10月1日起投流费从按成本全额抵扣转为按广告费限额抵扣，预计对直播电商平台影响有限；即时零售新战场：1）即时零售业态更接近线下传统零售，...

2025-10-16 11 1.61MB 21页
华宝证券：银行理财周度跟踪：理财公司“增资补血”：驱动因素几何？

投资要点监管和行业动态：1、兴银理财“大额”增资，彰显长期稳健发展决心。兴业银行全资子公司兴银理财近日获监管批准，以未分配利润转增注册资本50亿元，注册资本由此增至100亿元，传递长期稳健发展理念的信号。今年以来，杭银理财、高盛工银理财等多家机构相继启动增资，理财公司密集“补血”背后，是多重现实需求与战略考量的驱动。2、9月末银行理财存量规模较8月减少1284.71亿元，降至30.82万亿元，符合季末银行理财规模季节性下行的规律。此次规模下降，是季节性回表、股债市场分化与假期资金需求三重因素叠...

2025-10-16 9 931.22KB 8页
中信建投证券：非线性增长已近在眼前，储能推动锂电行业迈进新周期

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2025-10-16 16 3.88MB 41页
华创证券：火电盈利整体修复，水电平稳增长，静待后续绿电政策催化

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2025-10-16 15 1.48MB 21页
国金证券：电商行业深度报告：AI+电商服务进入提效阶段，关注后续业绩兑现

核心观点 AI应用全面铺开，接入成本下探，进入规模化价值兑现阶段。随着GPT-5、文心一言4.0等多模态大模型技术成熟度提升、调用成本大幅下降（如国内通义千问模型推理成本相较于2023年平均降低80%），以及AI工具与电商全链路运营的深度融合，电商的AI应用行业已从早期“小范围试水”进入“规模化价值兑现”阶段，成为驱动电商及线上服务行业公司业绩增长的重要引擎。电商与线上服务是当前消费板块中最契合AI应用的细分领域，有望成为连接技术创新与消费需求的核心载体。算力层面，电商行业的算力需求呈现“间歇...

2025-10-16 16 3.01MB 22页
国信证券：农化行业：2025年9月月度观察：钾肥库存维持低位，磷酸铁开工率提升，草甘膦持续涨价

核心观点钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格维持高位。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年9月底，国内氯化钾港口库存为172.92万吨，较去年同期减少135.60万吨，降幅为43.95%%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。9月国内氯化钾市场价格小幅下滑，9月底百川盈孚氯化钾市场均价为3237元/吨，...

2025-10-16 15 2.36MB 29页
太平洋证券：医药日报：GSK重组带状疱疹疫苗在华获批新适应症

报告摘要市场表现： 2025年10月15日，医药板块涨跌幅+2.08%，跑赢沪深300指数0.60pct，涨跌幅居申万31个子行业第4名。各医药子行业中，医疗研发外包(+3.83%)、其他生物制品（+2.33%)、疫苗(+1.59%)表现居前，血液制品（-0.03%）、医疗设备(+0.58%)、医药流通（+0.96%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为向日葵(+19.97%)、广生堂（+17.41%)、舒泰神(+12.50%)；跌幅榜前3位为大博医疗（-2.94%)、华大智造（-2.93...

2025-10-16 15 388.74KB 3页
天风证券：商贸零售：美丽田园医疗健康：战略收购思妍丽，重构高端美容市场格局

美丽田园医疗健康发布公告：公司于2025年10月15日以12.5亿元人民币对价，战略收购上海思妍丽实业股份有限公司100%股权。本次战略收购是美丽田园发展史上具有里程碑意义的突破，不仅创下2025年美容行业最大收购案纪录，更构建起“三强聚合”的行业新格局，为行业发展开启全新篇章。巩固行业龙头地位，重塑高端美容市场格局中国美容服务行业加速整合，据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，美丽田园、奈瑞儿和思妍丽位列行业前三。交割后三品牌齐聚，美丽田园市占率、竞争力及龙头地位将显著提升。公司深...

2025-10-16 20 287.99KB 2页
天风证券：银行行业专题研究：新型政策性金融工具影响几何？

9月29日，发改委宣布“新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金”。与2022下半年7400亿额度的政策性金融工具相比，本轮新型政策性金融工具“新”在何处？在“资产荒”日趋加重的背景下，又将多大程度撬动信贷和社融增长？本文将对此展开研究。我们认为，2025年的新型政策性金融工具在政策目标、工具体量、投向领域等方面与2022年存在一定差异。具体而言：（1）政策目标：2025年更着眼于中长期规划。2025年上半年GDP同比增长5.3%，完成5%的全年目标压力不大。但经济增长动能...

2025-10-16 17 827.71KB 9页
中原证券：基础化工行业月报：石化化工行业稳增长工作方案出台，推动行业进一步提质升级

投资要点： 2025年9月份中信基础化工行业指数上涨5.02%，在30个中信一级行业中排名第7位。子行业中，锂电化学品、电子化学品和改性塑料行业表现居前。主要产品中，9月份化工品价格延续下跌态势。2025年10月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、涤纶长丝、煤化工、磷肥和钾肥行业。市场回顾：根据Wind数据，2025年9月中信基础化工行业指数上涨5.02%，跑赢上证综指4.38个百分点，跑赢沪深300指数1.82个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第7位。最近一年来，中信基础...

2025-10-16 17 1.31MB 23页

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