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券商研报

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中邮证券：新消费行业框架分析：星星之火，灿若星辰

投资要点新消费：何为新消费？新消费最初是一级市场用词，这两年概念逐渐出圈。新消费新在哪里？我们认为：1）新需求：既有新人群如Z世代的情绪消费需求、国潮文化需求，也有旧人群的新需求，从“杠杆驱动型消费”转向“收入驱动型消费”，量入为出，回归理性。2）新供给：中国制造下提供了超强供应链、互联网时代重塑了商业模式和效率。但本质并没有发生改变，依旧是需求、供给及行业痛点的解决。新的需求：星星之火汇聚成光。无论是情绪消费还是国潮消费，都具有一定程度的奢侈品属性，奢侈品一方面要做品牌叙事，另一方面也要做...

2025-11-30 0 4.86MB 44页
国金证券：高速公路行业研究：高速公路注入成三资改革典型案例，行业有哪些资产注入机会？

投资逻辑多地陆续推动国有“三资”改革，高速公路资产注入成为典型案例。多省市陆续推动国有“三资”改革，鼓励国有企业并购重组、资产证券化，加快盘活各类国资。按照以往国企改革经验看，改革会在某些地区先行试行，在取得成功经验之后再进行推广，“三资”改革有望掀起新一轮国资资产证券化浪潮。在政策表述中，安徽省首先使用案例来指向资产盘活领域，其中第一个案例是高速公路资产注入。国企改革背景下，央国企在资产注入等方向上将起到引领作用，高速公路板块当中央国企占比达到95%，或成为核心受益板块。高速公路行业当前面...

2025-11-30 0 1.84MB 20页
东吴证券：柜外电源专题：从UPS到SST，AIDC供电革命创千亿蓝海市场

摘要高压直流配电技术是未来AIDC供电的方向。相比传统交流供电，直流克服了交流传输的“集肤效应”，具有输电损耗低、用铜量低、供电线路投入低等优势。未来AIDC随着算力芯片性能提高向高能耗、高功率密度发展，高压直流配电技术的应用能够助力AIDC客户降低系统能耗，提高数据中心供电能量密度，并有助于实现绿电和算力的协同，HVDC将是下一代AIDC供电的方向。柜外HVDC电源放量在即，巴拿马有望成为主流、SST将是最终方案。基于UPS的数据中心供电架构本质是传统交流配电系统设计标准下的产物，柜外电源...

2025-11-30 7 3.9MB 51页
中邮证券：食品饮料2026年投资策略：拐点显现、板块次第筑底、积极布局

一、10月CPI略高于预期，改善趋势有望延续至明年上半年 10月通胀数据延续好转，幅度略高于预期，CPI同比0.2%,环比0.2%。其中10月CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%）。 24年11月-25年6月，CPI同比数据分别为-0.6%、0%、0.7%、-0.2%、-0.4%、0.1%、-0.2%、-0.1%，其中CPI食品同比数据分别为1%、-0.5%、0.4%、-3.3%、-1.4%、-0.2%、-0.4%、-0.3%，整体呈现低基数。我们预计CPI的回升趋势有望一直延...

2025-11-30 0 3.13MB 43页
中邮证券：房地产行业2026年投资策略：沃土生新，2026房地产的“质”与“智”

投资要点商品房销售：未来3-5年阶段性均衡区间或在6.8-7亿平方米。房价：2026年底-2027年中后房价将趋平。线索一：销售量触底后房价下滑幅度较小。预计2026年底-2027年中销售基本接近底部。结合美国及日本销售量触底后房价的表现，销售量触底后的房价下滑幅度或较小，美国、日本分别为-3.97%、-1.01%；线索二：中国房贷占收入百分比已低于大部分时期。线索三：租金回报率的反弹幅度或为+1.5pp，对应的房价超跌的水平线可能为-48%至-51%。我们预测至2025年年底，全国房...

2025-11-30 0 2.08MB 35页
东吴证券：煤炭开采行业跟踪周报：港口库存上升，煤价略有下行

行业近况本周（11月24日至11月28日）港口动力煤现货价环比下跌18元/吨，报收816元/吨。供给端，本周环渤海四港区日均调入量205.6万吨，环比上周上涨0.97万吨，涨幅0.47%。本周产地供应较为稳定，港口供应量有所增加。需求端，本周环渤海四港区日均调出量199万吨，环比上周增加21万吨，增幅11.9%。日均锚地船舶共100艘，环比上周减少24艘，降幅19%；环渤海四港区库存端2661.10万吨，环比上周上涨68万吨，增幅2.61%。港口本周整体调出量增加、库存绝对值上涨，需求释放有...

2025-11-30 0 682.87KB 10页
华金证券：电子行业周报：AI&半导体：阿里巴巴AI产品收入持续高增长

投资要点阿里巴巴集团发布2026财年第二季度财报。季度营收同比增长5%至2477.95亿元，剔除高鑫零售和银泰已出售业务影响，同口径收入同比增长15%。经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元，主要是因为对即时零售、用户体验以及科技的投入，部分被阿里巴巴中国电商集团的双位数收入增长、云业务的持续增长所带来的经营业绩改善，以及多项业务运营效率的提升所抵消。归属于普通股股东的净利润209.9亿元。中国电商集团第二财季收入1325.78亿元，同比增长16%。其中客户管理收入同比增长10%至78...

2025-11-29 0 1.08MB 11页
国金证券：基础化工行业周报：谷歌或改变AI叙事，反内卷继续推进

本周市场震荡向上，其中申万化工指数上涨2.98%，跑赢沪深300指数1.34%。标的方面，本周新能源以及AI材料表现强势，前期部分表现强势的半导体材料标的有所承压。估值方面，本周基础化工板块估值有所上行，其中板块PB历史分位数为32%，PE历史分位数为84%。基础化工板块边际变化方面，一是国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，会议指出，目前部分行业价格无序竞争问题仍然突出，一些企业对规范价格竞争行为的要求落实不到位，甚至依然存在扰乱市场价格秩序的行为；二是华峰化学7.5万吨...

2025-11-29 0 2.93MB 23页
英大证券：电力能源行业周报

指数表现：根据iFind数据，2025/11/17-2025/11/21期间，沪深300下跌3.77%，电力设备指数下跌10.54%，落后沪深300指数6.77pct。行业表现：根据iFind数据，2025/11/17-2025/11/21期间，31个申万一级行业中，电力设备下跌10.54%，排第31位。申万三级行业，电力能源相关子板块全线下跌，水力发电、电机Ⅲ、风力发电跌幅相对较小，分别下跌1.44%、4.15%、4.29%；光伏电池组件、电池化学品、光伏加工设备跌幅相对较大，分别下跌13....

2025-11-29 0 2.76MB 12页
中国银河：国防军工2026年策略报告：“十五五”启幕，陆海空天全域加速

核心观点 2025年回顾。经营侧：军工板块前三季度整体表现为增收不增利，主要因为“十四五”末年交付冲刺叠加降价带来的盈利能力承压。估值侧：板块整体估值（TTM）64.2X，高于中枢54.6X，历史分位数约85.1%。 2026年展望。1）军贸的“名片效应”带来的长尾效应被低估；2）下一个五年，装备智能化必将提速，助力新质战斗力提升；3）当前国际局势下，供应链安全的战略溢价将被重估；4）“十五五”初期，军方与整机厂会进入需求确认与产能储备阶段，产业链上游采购需求或将先行释放。地缘冲突驱动军贸需求...

2025-11-29 0 3.12MB 48页
联合资信评估：2025年前三季度影视行业运行分析

一、行业运行状况 2025年前三季度，在票房业绩与收视整体回暖背景下，上市影视企业业绩呈现明显分化，头部效应凸显。根据国家电影局数据，2025年前三季度，全国电影总票房为419.52亿元，同比增长21.12%；观影总人次达9.85亿，同比增长21.16%，市场消费活力回升。线下放映终端的规模持续扩大，为票房增长提供了硬件支撑。2025年前三季度，全国累计新建影院861家、新建银幕5140块，较去年同期均有增加；截至2025年9月末，全国有营业数据的影院共1.34万家，同比增长3.08%，影院数...

2025-11-29 0 973.76KB 6页
华源证券：电力设备行业点评报告：绿醇迎国内政策支持项目运营商有望受益

投资要点：绿色甲醇作为新能源消纳重要路径，近期多次被政策提及。我们在第39周周报中，对9月24日国家能源局局长王宏志署名文章《以更大力度推动我国新能源高质量发展》进行解读，并提出“脱碳需求落地确立了绿色燃料产业发展的前提，供给侧规模化发展则为需求加速扩张创造了可能。在此逻辑下，我们认为‘十五五’期间绿氢氨醇产业有望迎来更多政策支持，绿色甲醇产业空间或将进一步打开，抢先布局绿醇供应赛道的企业有望迎来产业发展红利期”。 2025年四季度以来，多项相关政策发布，这里简要跟进： 1）绿色甲醇项目有望...

2025-11-29 2 266.33KB 2页
东海证券：机械设备行业简评：期待行业标准化体系进一步完善，促进具身智能与机器人产业发展

投资要点：加速构建行业标准与评价体系，推动训练与中试平台建设，有望引导产业发展更加有序。以机器人技术和人工智能为代表的智能制造领域正在跨越式发展，但同时，产品同质化、低水平重复建设、数据难以互通共享等问题逐渐显现。在此背景下，产业标准的研讨有利于建立统一的技术规范，促进产业链上下游企业在基础指标上达成协同，以更好地推动研发成果进行商业化落地。标准化工作在我国机器人产业发展中扮演着重要角色。据国家标准化管理委员会引用数据，自2021年全国机器人标准化技术委员会成立以来，我国已发布机器人领域国家...

2025-11-28 0 258.21KB 2页
国新证券股份：高端装备制造行业：中国首批15家领航级智能工厂公布，智能制造跃升新标杆

事件描述 2025年11月27日，工业和信息化部等六部门在南京举办的2025世界智能制造大会上，联合公布中国首批15家领航级智能工厂名单，涵盖装备制造、原材料、电子信息、消费品四大核心行业。入选企业包括南钢股份、中联重科、上汽通用五菱、海康威视、海尔智家等龙头，标志着我国智能制造正式迈入“智能化”跃升新阶段。核心优势与技术突破分析 1.模式创新：破解行业痛点，定义制造新范式。共享制造（中联重科）：全球首创跨品类协同共享制造，实现挖掘机、起重机、泵车等4大工程机械品类的混流生产，结构件在制库存降...

2025-11-28 6 415.51KB 3页
国新证券股份：谷歌Gemini3与NanoBananaPro发布

事件 2025年11月，谷歌推出新一代旗舰大模型Gemini3系列、专业图像生成模型NanoBananaPro及开发平台Antigravity，标志着其“芯片-云-模型-应用”全栈布局的深化。核心观点 Gemini3依托自研第七代TPU芯片Ironwood构建的算力集群，实现单芯片FP8算力4614TFLOPS、HBM容量192GB，集群规模达9216颗芯片，通过光电路交换网络达成9.6Tb/s互联带宽，为AI推理提供高性能、低能耗支撑。 Gemini3支持百万级输入与64K输出，多模态基准测...

2025-11-28 0 977.04KB 6页
头豹研究院：2025年种植牙品牌推荐：数字化种植浪潮下，技术驱动型品牌盘点

市场背景摘要 2022年，由四川省医保局牵头、所有省份参与的种植牙联盟集采，近60款种植体产品系统参与报价，最终拟中选产品共40款，市场主流产品均有入选。中选产品价格区间为548元—1855元，均价降至900余元，与集采前相比平均降幅55%。集采汇聚全国近1.8万家医疗机构的需求量，达287万套种植体系统，约占国内年种植牙数量（400万颗）的72%，预计每年可节约患者费用40亿元左右。目前，进口品牌主导高端市场，中低端市场由韩系品牌占据。集采推进市场放量，降低了患者负担，有望显著释放治疗需求...

2025-11-28 12 1.59MB 9页
头豹研究院：中国GLP-1行业调研简报|2025/09：行业洞察：国产首款双靶点减重药获受理，正面突围跨国巨头

Q1：GLP-1药物是什么？可以治疗哪些疾病？胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）是一类模拟GLP-1作用的药物，通过多重机制发挥降糖和减重效果。胰高血糖素样肽-1（GLP-1）是一种主要由肠道L细胞分泌的肠促胰素类激素，相关药物包括GLP-1受体激动剂（即GLP-1RA）和DPP-4抑制剂。GLP-1RA通过激活GLP-1受体，以葡萄糖浓度依赖性方式促进胰岛素分泌、抑制胰高糖素释放，同时延缓胃排空并通过中枢性食欲抑制作用减少进食量，从而实现降血糖和减重等多重效应。根据药代动力学特...

2025-11-28 0 768.12KB 8页
国信证券：公用环保行业202511第3期：财政部提前下达首批2026年生态环保相关资金预算，四川2026年电力交易方案分析

核心观点市场回顾：本周沪深300指数下跌3.77%，公用事业指数下跌4.33%，环保指数下跌6.02%，周相对收益率分别为-0.56%和-2.25%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10和第23名。电力板块子板块中，火电下跌4.68%；水电下跌1.44%，新能源发电下跌5.67%；水务板块下跌4.75%；燃气板块下跌5.70%。重要事件：财政部提前下达首批2026年生态环保相关资金预算。其中，山水林田湖草沙一体化保护和修复工程奖补总额合计40亿元；历史遗留废弃矿山生态修...

2025-11-28 2 4.17MB 30页
联合资信评估：我国房地产市场未来需求展望

本研究通过对我国房地产市场未来需求进行定性与定量分析发现，短期内房地产市场仍将下行，但下跌空间相对有限；长期看，在购房适龄人口达峰回落、城镇化进程深化、婚育率持续走低以及保障房与租赁市场加速发展的多重因素影响下，住房整体需求下降空间仍很大，并呈现显著的城市分化与产品结构分化特征，表现为：核心城市优质地段房产因供需关系紧平衡，价格仍具有韧性并有望跑赢通胀，而其余房产面临空置及价格大幅下降压力。在此背景下，对房企而言，央国企以往依赖融资成本差异的竞争逻辑趋于弱化，未来可持续发展的关键，在于真正聚焦客...

2025-11-28 27 1.53MB 14页
东莞证券：电力设备及新能源行业双周报：全国电源规模最大“沙戈荒”大基地项目开工

投资要点：行情回顾：截至2025年11月27日，近两周申万电力设备行业下跌10.21%，跑输沪深300指数6.24个百分点，在申万31个行业中排名第31名；申万电力设备行业本月下跌4.75%，跑输沪深300指数2.05个百分点，在申万31个行业中排名第28名；申万电力设备板块年初至今上涨38.23%，跑赢沪深300指数23.47个百分点，在申万31个行业中排名第5名。截至2025年11月27日，近两周风电设备板块下跌4.29%，光伏设备板块下跌9.98%，电网设备板块下跌11.12%，电机板...

2025-11-28 0 1.11MB 13页

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