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券商研报

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中国银河：美联储将迎来供给侧改革者——如何理解Warsh（沃什）的货币政策框架？260131

Trump提名Warsh出任新一任美联储主席：美东时间1月30日，特朗普正式提名KevinWarsh出任美联储主席，标志着自2018年JeromePowell上任以来延续近八年的“鲍威尔时代”即将落幕。尽管在程序上，美联储主席仍需经过参议院听证与确认等制度流程，但Warsh获得通过的现实阻力并不高。Warsh既有在美联储和政府内部任职的基础，和Trump关系相对密切，也受到其他共和党人的信任，相比Waller和Rieder，其美联储主席提名未来的政治可行性会更高。另外，Warsh对中性利率下调至...

2026-01-31 0 2.04MB 14页
中国银河：机械行业2025Q4基金持仓分析：持仓比例创新高，继续增配成长方向

核心观点 2025Q4持仓比例创新高。选取截至2025年12月31日全市场主动偏股型公募基金，包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置性、平衡混合型人民币基金四类公募基金作为研究对象，分析公募基金前十大重仓股中机械行业公司的变化情况。25年四季度我国宏观经济继续稳中有进，GDP实际增速4.5%，环比略有下滑；内需依然偏弱，出口带动供给端保持高位，物价回升下工业企业利润缓慢好转；制造业投资持续走弱，全年制造业固定资产投资同比增速0.6%。2025Q4机械板块基金配置比例环比继续提升，偏股型基金重仓机械...

2026-01-31 0 672.84KB 11页
中国银河：2025年全年电力数据点评：新能源装机创新高，用电量结构优化

事件：国家能源局和国家统计局发布了用电量数据以及能源生产情况：20252025年末全国风电累计装机640.0GW，同比增长22.9%，全国太阳能累计装机1201.7GW，同比增长35.5%；2025年全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长5.0%；2025年规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%。全年风光装机新增434GW并再创历史新高，预计“十五五”回归理性。 2025年风电、太阳能新增装机分别为119.33GW、315.07GW，同比增速分别为50.4%、13.7%，预计风光...

2026-01-31 9 1.05MB 3页
中国银河：2025年度财政数据解读：收入总体平稳，支出保障有力-260131

一、2025年财政的四条线索一是财政逆周期调节力度显著加大。2025年狭义赤字率为4%，比上年提高1个百分点；新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，这两项指标均远超过去十年的均值水平（分别为2.9%和5.64万亿元）。此外，发行特别国债5000亿元，用于补充国有大型商业银行核心一级资本；安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大投资。二是以“两重、两新”为抓手着力提振内需。2025年安排发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”“两新”，其...

2026-01-31 0 571.6KB 8页
中国银河：食品饮料行业行业动态更新：茅台飞天批价回暖，关注春节动销催化

核心观点 1月茅台飞天批价回暖，关注春节动销催化。1月底茅台飞天批价持续攀升至1600元以上，我们判断主要得益于：1）春节将至，终端动销逐渐回暖；2）公司近期调整产品结构，将产品体系重心向飞天倾斜，同时开启渠道改革，有效支撑飞天产品批价底部位置。展望后市，我们认为随着春节逐渐临近，除了白酒与餐饮供应链有望改善之外，乳制品、调味品终端需求亦有望回暖。鸣鸣很忙港股上市，关注产业链投资新趋势。1月28日，鸣鸣很忙于港交所挂牌上市，有望长期提振市场对零食板块的关注度，当前建议积极关注上下游二大新趋势带...

2026-01-31 0 1.06MB 13页
国信证券：磷化工行业专题：磷矿石供需紧平衡，新能源贡献增量

核心观点湿法磷酸为磷化工产业链核心制备路线。磷化工产业链包含湿法与热法两条核心技术路线，前者以无机酸分解磷矿石，设备简、能耗低但对磷矿品位要求高、产品杂质多；后者经黄磷加工制取，适配低品位磷矿、产品质量优但能耗高、成本高且尾气处理难度大。湿法磷酸或逐步替代高耗能热法工艺。安全环保政策趋严，落后产能加速退出。“三磷”整治落地，长江经济带磷矿产能显著压缩。目前环保督察已实现常态化开展，在持续的环保高压下，磷矿落后产能复产难度大幅提升，且政策鼓励优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，行业供需格局持...

2026-01-30 0 4.53MB 38页
国信证券：LCD行业月报：1月电视面板价格环比上行

CD行业月报：1月电视面板价格环比上行行情&业绩回顾：2025年12月至今面板(申万)指数上涨11.55% 行情回顾：2025年12月至今面板(申万)指数上涨11.55%，跑赢上证指数、深证成指、沪深300指数5.76pct、2.53pct、7.30pct；其中京东方A、深天马A、彩虹股份分别上涨15.28%、11.39%、24.06%，龙腾光电下跌5.10%。估值方面，截至1月20日A股面板行业总市值6049.19亿元，整体PB（LF）为1.71x，处于近五年的82.5%分位。业绩回顾：根...

2026-01-30 0 3.36MB 20页
西南证券：宏观周报：工业企业利润稳健增长，美联储如期暂停降息-260130

摘要一周大事记国内：工业企业利润增速转正，税制改革聚焦科技和制造业。1月26日，商务部宣布将启动建设数字贸易示范区，同时完善跨境服务贸易负面清单管理，数字贸易和服务贸易领域将成为外贸稳增长的重要支撑；27日，数据显示2025年全年工业企业利润同比增长0.6%，高技术制造业等新兴领域增速提升明显，2026年全年工业企业利润有望稳中有升；28日，全国税务工作会议召开，2025年全国税费总额达33.1万亿元、同比增0.9%。2026年税制改革的核心是平衡央地财政关系、优化税制结构，相关政策效应释放...

2026-01-30 0 2.84MB 15页
中国银河：北交所日报-260130

核心观点 1月30日，北证50涨跌幅为-0.29%，收于1,531.55点。同日，北证专精特新指数收于2,571.08点，涨跌幅为-0.29%；上证指数收于4,117.95点，涨跌幅为-0.96%；沪深300收4,706.34点，涨跌幅为-1.00%；科创50收1,509.40点，涨跌幅为0.12%；创业板指收于3,346.36点，涨跌幅为1.27%。北交所整体成交额272.11亿元，成交量为11.53亿股。1月29日，北交所总股本为400.61亿股，其中流通股本为256.74亿股；北交所总市...

2026-01-30 0 10.15MB 11页
国投证券(香港)：Web3行业的转型执行者：从传统金融转型至挖矿，再到AI人工智能-260130

报告内容随着比特币减半导致利润下降，加上AI算力需求井喷，我们观察到多间美股加密货币挖矿公司，如Hut8（HUT.US）、IRENLimited（IREN.US）等转型为AI数据中心或GPU云端服务商，因此我们早前与灿谷公司（CANG.US）的管理层会面，探讨行业转型之路。公司已顺利完成向Web3矿企的转型，并同步启动人工智能的布局。总的来看，公司以“执行能力强”为业界和投资界所认可——二手矿机运营效率高，在线率与产量均保持高位。融资方面，当前主要通过“电费贷”模式，以比特币作为质押向加密生态...

2026-01-30 0 425.38KB 4页
东海证券：全维度规范公募业绩基准，立标尺护航投资者长期利益

投资要点：事件：证监会于上周发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行；基金业协会相应发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》，并发布公募基金业绩比较基准要素库及运作说明，以共同规范业绩比较基准的选取和使用，督促基金管理人完善内部控制和管理机制。基准定位“锚定化”，要素库建设完成提供操作支撑。新规明确业绩比较基准是表征投资风格、衡量业绩、约束投资行为的核心参考标准，必须遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则，彻底改变此前基准“形同虚设”的行业痛点。我...

2026-01-30 0 254.11KB 2页
头豹研究院：简报：口服抗衰-抗衰低龄化趋势显著，口服抗衰迎来升级革命

口服抗衰的定义及分类抗衰需求已从“中老年专属”向全年龄段渗透。口服抗衰指的是通过口服特定营养成分、生物活性物质，辅助调节体内生理机制、延缓细胞老化，进而维持和改善身体机能及状态的抗衰方式，主要包括综合抗衰和靶向抗衰两类抗衰：基于衰老机制，综合使用各类生物技术、健康产品及药物延缓衰老进程的主动健康策略。口服抗衰：通过口服特定营养成分、生物活性物质，辅助调节体内生理机制，延缓细胞老化，进而维持和改善身体机能及状态的抗衰方式。衰老是一个从微观细胞损伤累积到宏观组织功能衰退的复杂生命过程，主要表...

2026-01-30 0 1.11MB 10页
中信证券经纪(香港)：2025年四季度业绩及前瞻指引-260130

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月15日发布的题为《4Q25resultsandforwardguidance》的报告，台积电公布2026年520-560亿美元的资本支出指引，这反映出其在需求激增时期产能扩张的复杂程度难以估量。研究指出，该资本支出数字反映了为满足2027年预计需要的1,900-2,000万颗AI加速器所需进行的基础设施准备，包括厂房建设、洁净室和基础设备，该需求较2025年的800万颗的产量有大幅增长。台积电是否过于冒进？中信里昂认...

2026-01-30 0 683.81KB 4页
中信证券经纪(香港)：竞争地位提升-260130

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月5日发布的题为《Improvedpositioning》的报告，尽管中信里昂对富士通短期内持温和看空的态度，原因是“地平线”（Horizon）丑闻以及本地IT服务业指引风险带来了一些不确定性，但基于公司中期在生成式AI应用与经营利润率提升方面的优势，整体仍维持积极看法。 “地平线”系统丑闻最新进展：1月6日将成立新信息披露与调查委员会据英国广播公司2025年12月23日报道，最新披露文件显示英国邮局与富士通19年前曾...

2026-01-30 0 655.57KB 3页
中信证券经纪(香港)：卓越治理-260130

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月21日发布的题为《Greatgovernance》的报告，中信里昂近期参加了董事会主席ScottTrevorDavis博士与法定委员会主席的会议。董事会与执行董事之间的关系似乎非常高效。提名委员会在甄选CEO森田康裕（YasuhiroMorita）的过程中发挥了关键作用，而薪酬委员会则确保执行董事在追求优质增长及遵循股东利益方面获得充分激励。强有力的董事会监督执行董事普利司通拥有稳健的治理架构，大部分董事（8/12...

2026-01-30 0 669.37KB 3页
中信证券经纪(香港)：引领基调-260130

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月13日发布的题为《Settingthepace》的报告，泛太平洋国际（PPIH）报告同店销售额连续第43个月增长，在去年11月同比增长6.9%的高基数下，12月仍实现同比3.0%的稳健增长，尽管中日政治局势紧张，入境消费仍保持同比增长。折扣业务（DS）在+6.6%的高基数下增长3.7%。综合零售业务（GMS）在+3.5%的基数上增长1.2%，延续了5.9%的11月增速。综合零售业务已连续14个月增长，但中信里昂将密切关...

2026-01-30 0 691.98KB 4页
中信证券经纪(香港)：重设利润率预期-260130

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月18日发布的题为《Marginexpectationsreset》的报告，尽管纬创资通2025年第四季的业绩疲软将导致市场对利润率预期进一步重置，并压制短期股价表现，中信里昂仍看好纬创资通，认为公司凭借其在AI领域的地位将持续受益于AI企业、Neocloud及主权客户的需求。 2025年第四季业绩及2026年第一季展望尽管AI需求强劲使纬创资通在2025年第四季营收超预期15%，但受低毛利的机架业务占比提升拖累，公司...

2026-01-30 0 622.79KB 3页
中信证券经纪(香港)：按下暂停键-260130

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月20日发布的题为《Hittingthepausebutton》的报告，分析指出，尽管索尼的长期增长叙事结构未改，且预计在2028财年将呈现强劲增长，但在PS5游戏机价格上调（至少50美元），或在2027财年中期投资者重新聚焦2028财年增长及催化因素（如2026年11月《GTA6》发布）前，该股价或维持区间震荡。与TCL就家庭娱乐业务成立合资公司的公告属温和利好。 G&NS：存储芯片价格持续上涨游戏机业务亏损将显著扩大...

2026-01-30 0 702.61KB 4页
中信证券经纪(香港)：大获全胜-260130

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月8日发布的题为《Homerun》的报告，迅销集团一季度营业利润较市场一致预期高出20%，并立即将全年营业利润指引上调400亿日元，增幅达7%。优衣库品牌在所有地区均表现优异，营业利润率持续提升。研究指出今年这一增长势头将持续，公司全球扩张态势良好，有望实现双位数营业利润增长。一季度业绩远超预期日本优衣库销售额同比增长12%，营业利润增长21%，营业利润率达到稳健的21%。国际业务销售额增长2%，但营业利润42%的增...

2026-01-30 0 657.4KB 3页
中信证券经纪(香港)：2026财年三季度：多重超预期表现-260130

摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月18日发布的题为《3Q26:Multiplepositivesurprises》的报告，马恒达科技（TechM）公布的订单量、收入环比增长及利润率改善均大幅超出预期，彰显公司对实现2027财年增速高于同业平均水平且息税前利润率达15%增长目标的信心。但分析指出，公司仍需在银行、金融服务和保险（BFSI）和医疗等垂直领域实现更广泛的增长。按固定汇率计算，公司季度收入环比强劲增长1.7%，主要得益于电信、制造、高科技和零...

2026-01-30 0 611.53KB 3页

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