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券商研报

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信达证券：2025年资金面回顾及2026年展望：资金情绪分化，等待新一轮共振-260127

2025年资金面持续改善。2025年资金净流入占自由流通市值之比为6.8%，较2024年继续提高0.3个百分点。资金净流入(分红*1/2)占自由流通市值之比为4.6%，较2024年继续提高0.6个百分点。从各分项数据来看，2025年以来交易性资金、高净值投资者、保险资金、产业资本等各类资金共振流入，资金面格局持续偏强。 2026年增量资金依然值得期待，结构上可能出现的变化有：第一，居民资金：增量可期，或有新的流入渠道。居民“存款搬家”的趋势仍有望延续。本轮牛市中居民资金可能通过前期累积较多赚钱效...

2026-01-27 0 981.44KB 20页
粤开证券：【粤开宏观】如何明显提高居民消费率？260127

摘要《“十五五”规划建议》在发展目标部分明确提出推动“居民消费率明显提高”。通过提高居民消费率、做大做强国内消费市场，可以降低经济增长对外需的依赖，增强发展的自主性和韧性，同时避免贸易顺差过度积累，缓和国际经贸紧张局面。横向比较看，中国居民消费率显著低于美国，剔除自有住房折算租金、医疗支出，亦如此。纵向比较看，在1949年至2024年的75年内，有三分之二的时间，我国居民消费率均高于当前40%的水平，当前仍有提升空间。我国居民消费还存在三个结构性特征：一是服务消费不足、恢复进度偏慢；二是改...

2026-01-27 30 804.23KB 10页
联储证券：12月外贸数据点评：出口超预期收官-260127

摘要：出口超预期收官。以美元计价，12月出口增速6.6%，较上月上升0.7个百分点，显著高于Wind一致预期2.2%。全年出口增速5.5%，高于Wind一致预期5.0%。环比上看，12月出口环比增速8.4%，高于季节性。在高基数背景下，12月出口增速维持韧性，主要来自三方面支撑，一是东南亚地区制造业景气回升，带动对机械设备等机电产品需求扩大，对我国出口形成拉动；二是政策支持与外需修复形成共振，针对机电、高新及绿色低碳等重点品类按出口额给予支持，高技术产业出口表现较强，集成电路、液晶平板等产品对...

2026-01-27 0 920.14KB 10页
联储证券：12月经济数据点评：稳中提质在路上-260127

摘要：经济增长目标如期实现，增长动能向第三产业集中。四季度实际GDP同比增长4.5%，全年增速5.0%，顺利完成年度目标；名义GDP同比增长3.8%，全年累计增速4.0%，GDP平减指数为-1.0%，较此前略有收窄。支出法角度看，GDP增速逐季放缓，主要源于下半年消费和投资回落导致需求端承压。生产法角度看，第二产业对GDP的拉动持续减弱，四季度同比增长3.4%，全年增速4.5%，对GDP的贡献率逐季下降，其中，建筑业延续下行。相比之下，第三产业成为经济增长的主要支撑，四季度同比增长5.2%，全...

2026-01-27 0 1.01MB 12页
联储证券：12月金融数据点评：结构性政策前置发力，信用修复斜率有望抬升-260127

投资要点：社融存量增速边际回落。2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，社融存量增速回落0.2个百分点至8.3%，但较2024年末仍抬升0.3个百分点。结构上看，当月政府债发行进入尾声，对社融形成主要拖累；而实体信贷和企业债券回暖，则形成一定的对冲。企业部门是信贷韧性的主要来源。当月企业短期贷款新增3700亿元，同比多增3900亿元。一是中央经济工作会议释放稳增长、稳投资的积极信号，叠加12月PMI产需指标同步修复，企业经营周转需求阶段性有所改善；二是年末银行考核节点临...

2026-01-27 0 889.13KB 11页
中邮证券：A股2026年投资策略：枪炮与黄油-260127

投资要点枪炮与黄油是政治意志面临的共同问题：中美各自的“枪炮与黄油”矛盾，美国既追求供应链回流（枪炮）又不愿放弃民众福利（黄油），导致财政支出耗尽经常性收入，迫使联储通过“财政货币化”稀释债务；中国通过信贷驱动的制造业极度扩张，阶段性牺牲资本回报以换取产业链自主可控。枪炮与黄油矛盾的显化：黄金已从实际利率驱动转向“财政+信用溢价”驱动。当长端美债因供给过剩失去“无风险压舱石”地位时，黄金成为长久期资产配置的唯一替代品，2026年2月或是年内最大行情出现的时间点；铜价建立在脆弱的“供给短缺”故...

2026-01-27 0 2.98MB 73页
交银国际证券：电池行业月报：出口退税调整助推“反内卷”进程，关注锂电板块调整后的配置机遇

2025年中国内地动力电池装车量同比增超40%，出口维持高景气。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年12月中国内地动力电池装车量98.1GWh，同/环比+35.1%/+4.9%；其中磷酸铁锂电池装车量同/环比+33.7%/+5.9%至79.8GWh，占比81.3%。2025年全年中国内地动力电池装车量769.7GWh，同比+40.4%。出口方面，12月中国电池出口32.6GWh，同/环比+49.2%/+1.3%，合计出口占当月销量16.4%。2025年全年中国电池出口305.0GWh...

2026-01-27 2 355.6KB 6页
东吴证券：多资产系列报告（三）：如何以量化策略增厚信用债收益？260127

截至2025年末，我国信用债市场总规模相当于A股总市值的42.3%，但业界对信用债定价的量化研究仍十分匮乏。参考美国信用债市场的量化研究已完成从结构性模型到传统多因子模型，再到新兴领域的机器学习、IPCA模型等方法转变，我们最终选用IPCA模型对国内信用债市场定价进行探讨。 IPCA模型属于条件因子定价模型，核心在于使用交替最小二乘法（ALS），寻找使模型误差平方和（SSE）最小的({+},)。其中，i,+1代表信用超额收益，+1代表K个潜在因子、i,代表对应的因子载荷。模型最重要的部分在于，...

2026-01-27 0 1MB 21页
国信证券：炼油化工专题：供给长期收缩叠加成本下行，炼油炼化利润迎来中期修复

核心观点工信部印发石化化工行业稳增长方案，行业“减油增化”稳步推进。2025年9月，工业和信息化部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025 2026年）》，提出了石化化工行业稳增长的总体要求、主要目标、工作举措和保障措施，促进石化化工行业平稳运行和结构优化升级。《方案》指出，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项...

2026-01-27 0 2.9MB 43页
大同证券：TMT行业周报：AI浪潮下的半导体产业：上游供给重塑与下游增长新动能

周度市场回顾：本周（2026/01/19-2026/01/25）上证指数周涨幅0.84%，报4136.16点；深成指周涨幅1.11%，报14439.66点；创业板指周跌幅0.34%，报3349.50点。三大指数本周维持高位窄幅震荡，其中上证指数围绕4100点附近反复震荡，深证成指再次站上14000点表现较为强势。周度行业要闻：（1）三星闪存，涨价100%。三星电子已将第一季度NAND闪存价格提高了两倍以上。（2）英特尔2025年财报出炉：营收持平但18A工艺量产提振市场信心。1月23日公布的财...

2026-01-27 0 1MB 13页
爱建证券：数据中心供配电设备行业跟踪：韩国半导体出口同比大幅增长，DRAM价格持续上涨

投资要点：数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入AI行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1）需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期...

2026-01-27 0 1.95MB 14页
太平洋证券：医药日报：英矽智能ISM8969获FDA批准临床

报告摘要市场表现： 2025年1月26日，医药板块涨跌幅+0.29%，跑赢沪深300指数0.19pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。各医药子行业中，疫苗(+7.99%)、体外诊断（+3.73%)、血液制品(+3.47%)表现居前，医院（-2.01%）、医疗研发外包(-1.36%)、线下药店（-1.18%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为迈克生物(+20.03%)、凯普生物（+20.03%)、之江生物(+20.01%)；跌幅榜前3位为维康药业（-8.50%)、美迪西（-7.28%）、...

2026-01-27 0 388.84KB 3页
太平洋证券：银行业周报：总量货币政策仍有空间，结构性货币政策先行落地

报告摘要行情回顾：1）大盘方面，本周上证指数、沪深300指数涨跌幅分别为0.84%、-0.62%；中证全债、中证全债（净）指数涨跌幅分别为0.29%、0.25%。2）板块方面，申万银行指数涨跌幅为-2.70%，跑输沪深300指数2.08pct，在申万一级行业中排名第31；国有行、股份行、城商行、农商行指数涨跌幅分别为-4.36%、-3.08%、-0.43%、-0.70%。3）个股方面，国有行板块邮储银行（-2.32%）、中国银行（-2.41%）、交通银行（-3.35%）表现居前，股份行板块光大...

2026-01-27 0 950.21KB 13页
中邮证券：房地产行业报告：小阳春提前，关注度提升

投资要点本周政策组合拳聚焦“稳需求、去库存”：财政部等三部门将换房个税退税优惠延至2027年底，降低改善型需求交易成本；央行将商业用房首付比例从50%降至30%，直接激活商办市场流动性。房地产市场“小阳春”行情提前显现，政策密集发力与核心城市需求释放形成共振，上周板块指数逆势上涨，二手房市场率先回暖，核心城市成交韧性凸显，预计春节后挂牌量变化将成为供需关系观察关键窗口。行业基本面跟踪（1）新房成交及库存：上周30大中城市新房成交面积为119.25万方，本年累计新房成交面积为594.21万方...

2026-01-27 0 874.35KB 11页
东兴证券：东兴晨报-260127

经济要闻 1.国家统计局：2025年，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元人民币，比上年增长0.6%，扭转了连续三年下降态势。12月，规上工业企业当月利润由11月份同比下降13.1%转为增长5.3%。（资料来源：同花顺） 2.国家统计局：2025年，主要行业利润情况如下：黑色金属冶炼和压延加工业利润比上年增长3.0倍，有色金属冶炼和压延加工业增长22.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长19.5%，电力、热力生产和供应业增长13.9%，专用设备制造业增长5.7%，电气机械和器...

2026-01-27 0 336.57KB 7页
爱建证券：锂电行业跟踪：2025年12月国内电池产销延续高速增长，储能电池均价大幅上涨

投资要点：排产：12月份正极材料产量同比增长。2025年1-12月，国内电池和磷酸铁锂正极材料产量显著高于2024年同期。2025年12月，国内电池产量201.7GWh，同比增长约62%，环比增长约14%；2025年12月，国内磷酸铁锂正极材料产量26.93万吨，同比增长32.48%，环比增长0.16%，产能利用率为59.85%。价格：1）材料端：碳酸锂价格上涨。截至2026年1月23日，工业级碳酸锂价格冲高至16.80万元/吨，周涨幅9.80%；2026年1月9日，磷酸铁锂（动力型）价格报...

2026-01-27 0 1.6MB 8页
爱建证券：光储行业跟踪：12月光伏组件出口同比高增，储能价格持续上涨

投资要点：排产：1）光伏组件：据SMM，2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43%。预计12月组件产量继续大幅下降，终端需求也将回归冷淡时期，预计环比11月开工下降14.77％。据SolarZoom，国内受光伏产品出口退税政策影响，市场组件端排产有提产规划，但实际落地情况仍有待观望；2）电芯：据大东时代智库（TD）预测，2026年1月中国市场动力+储能+消费类电池排产量210GWh，环比下降4.55%，动力电池为主要回调板块，二线企业下降尤为明显，而储能电池排产维持高位甚至小幅上...

2026-01-27 0 1.67MB 9页
华龙证券：美容护理行业周报：科笛集团CU-20101国内III期临床试验取得积极顶线结果，改善中度至重度眉间纹

摘要：科笛集团CU-20101（注射用A型肉毒毒素）国内III期临床试验取得积极的顶线结果。国内III期临床试验为两阶段研究，以参比制剂保妥适®A型肉毒杆菌素（BOTOX®）作为对照。试验结果显示，CU-20101在疗效上与对照药相近，达到主要和次要终点；安全性良好，且其生产工艺不使用动物源性材料，可消除传染性海绵状脑病感染及相关过敏风险。此外，科笛集团围绕“白鲸微光”品牌布局差异化医美产品线，多款管线产品临床及注册工作正推进，1类新药即将开启Ⅲ期临床试验入组，同时有多款临床前储备管线，力争拓...

2026-01-27 0 522.49KB 9页
华龙证券：汽车行业周报：2026年首月政策过渡期，新能源渗透率短暂承压

摘要：本周观点：2026年1月新能源渗透率短暂承压，看好高端化&出海自主车企。据乘联分会预计，2026年1月我国狭义乘用车零售销量180万辆左右，环比-20.4%，同比微增0.3%，2026年新一轮以旧换新补贴已启动，政策的延续与优化预计在全年对汽车市场构成稳定有力的支撑。新能源方面，2026年1月新能源零售销量预计为80万辆左右，同比-40.2%，环比+7.5%。短期市场正处于关键的政策衔接与转换期。新能源汽车购置税补贴变化，叠加1月天气寒冷，年前首购用户价格敏感需求占优等多重因素，新能源市...

2026-01-27 0 2.1MB 21页
东莞证券：半导体行业先进封装与测试专题报告：先进封装量价齐升，测试设备景气上行

投资要点： AI浪潮下芯片集成度持续提高，先进封装规模有望扩张。后摩尔时代先进封装成为提升芯片性能的重要途径，先进封装有助于提高集成度，提升数据传输速度与带宽，实现异构集成并加快产品上市时间，高度契合AI发展特点，海内外企业争相布局。当前AI景气链条已从上游算力传导至下游封测端，业内厂商产能利用率饱满，多家企业上调封测报价，行业景气度高企。我们认为，先进封装与测试为实现高性能AI芯片的必由之路，当前我国半导体封测产业整体竞争力较强且已形成全球化影响力，业内企业受益于上游AI的强劲需求以及相关产能...

2026-01-27 0 1.71MB 21页

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