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券商研报

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联合资信评估：养殖行业2025年前三季度运行分析

随着行业发展，养猪企业与养殖户的规模逐步增大，在行情低迷期的维持能力增强，“猪周期”波动趋于平缓的同时也在逐渐拉长。截至2025年9月末，能繁母猪存栏量虽较上年末小幅下降，但产能供给仍处于合理区域上限；猪价在经过2024年的盈利修复期后，于2025年第三季度逐渐回到低利润或亏损区间。...

2025-12-04 0 1.21MB 9页
国信证券：中国年金体系研究暨“寻找中国保险的Alpha”系列之四：支撑养老体系，引入长期活水

核心观点以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳中正进。作为多支柱养老金体系的关键组成部分，养老第二支柱健康发展对于应对人口老龄化、提升国民养老保障水平具有战略性意义。从国际经验看，以美国401K计划为代表的企业年金制度，与公共养老金协同构成了退休收入的核心支柱，有效缓解了财政压力。随着国内基本养老保险“一支独大”的现状难以持续，大力发展企业年金与职业年金，引导责任从国家单一主体向国家、单位、个人三方共担过渡，已成为必然选择与共识。近期，个人养老金制度的落地及配套政策的完善，进一步明确了构建多...

2025-12-03 0 1.35MB 26页
国信证券：汽车智能化系列专题之决策篇（7）：各厂商技术持续突破，robotaxi商业化进展迎拐点

摘要国内外各项政策逐步落地，智能驾驶发展是必然趋势。智驾行业是各国国家级战略发展方向，同时智驾行业的发展可以在社会、产业层面带来多维度的提升，智驾行业高速发展已然成为必然趋势。各地方政府积极探索智能驾驶应用场景；同时高级别智能驾驶的安全条例也不断完善。特斯拉与华为“端到端”算法，引领智能驾驶突破L4。特斯拉更新FSDV12，继承了一系列辅助驾驶功能，并实现端到端的全新架构性能全面升级，引领全球车企突破L4。华为在24年4月发布ADS3.0，实现基于GOD/PDP的端到端架构，算法能力进一步提...

2025-12-03 4 1.63MB 45页
头豹研究院：企业竞争图谱：2025年航空发动机头豹词条报告系列

中国航空发动机行业的发展进程是一种从依赖进口到自主研发和制造的历程。过去，中国的航空发动机主要依赖于国外的技术和产品，但在过去几十年中，中国的航空发动机制造业已经取得了显著的进步。中国正在大力推动航空发动机行业的发展，其中包括一系列的政策措施，如投资、技术研发和人才培养。此外，中国政府已经成立了中国航空发动机集团公司（AECC），这是一个专注于研发和制造航空发动机的国有企业。AECC的目标是将中国航空发动机行业推向世界一流水平。在技术层面上，中国已经研制出了一系列的航空发动机，包括高推力涡扇发动...

2025-12-03 0 5.5MB 19页
头豹研究院：市场洞察：资源战争升级！战略金属引爆全球博弈

战略金属是指对国家经济安全、国防安全、战略性新兴产业发展至关重要的战略性关键矿产战略金属指那些对一个国家的经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展至关重要，但同时供应面临高风险（如资源稀缺、地理集中、地缘政治不稳定、供应链脆弱等）且难以被替代的金属元素，是新能源、高端制造等战略性新兴产业的核心基础原料，其供应安全关乎国家科技经济发展与安全。欧盟将其称之为关键原材料，指对国家经济社会发展和安全至关重要，但供应风险较大或对全球供应的影响力较强的矿产资源。2016年，中国国务院发布《全国矿产资源规划(...

2025-12-03 0 1.24MB 8页
东兴证券：建筑建材行业2026年策略：内需之重下稳中求进

投资摘要： 2025年基建、制造业投资增速下降和地产投资继续大幅下滑导致固投负增拖累建筑建材行业需求。2025年地方政府“化债”稳定，再融资专项债发行保持高增；地方专项债增量发行前高后低，基建托底经济任务提前完成，政府更注重有效投资，基础设施投资（不含电力）同比增速转负，预计2026年会适时发力。设备更新改造政策延续下，2025年制造业累计投资同比增速逐月持续回落。中国作为制造业大国，内外需拉动了相关细分行业固定资产投资较好增长，像金属制品、机械和设备修理业等保持两位数高增。到2025年10月房...

2025-12-03 0 2.77MB 31页
华安证券：基础化工行业周报：亨斯迈MDI装置意外停车，己内酰胺减产逐步落地价格拉涨

主要观点：行业周观点本周（2025/11/24-2025/11/28）化工板块整体涨跌幅表现排名第13位，涨跌幅为2.98%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为1.40%，创业板指涨跌幅为4.54%，申万化工板块跑赢上证综指1.58个百分点，跑输创业板指1.56个百分点。 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: （1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，...

2025-12-03 0 3.15MB 33页
太平洋证券：医药行业水稻胚乳里的生物密码：禾元生物重组蛋白技术的产业化革命

报告摘要核心结论：禾元生物是国内植物源重组蛋白药物领军者，以独创水稻胚乳细胞生物反应器技术打破血浆依赖，核心产品HY1001（重组人白蛋白）国内先发上市、美国推进III期，成本远低于血浆来源，120吨产能+全球化布局支撑2030年营收超30亿，技术壁垒与商业化确定性突出，具备高投资价值。一、公司与核心技术：植物源蛋白产业化闭环，指标全球领先。公司拥有二大核心技术平台：1、重组蛋白高效表达平台：历经三代迭代，重组蛋白表达量达20-30g/kg，核心依赖胚乳特异性启动子改造等专利技术；2、蛋白纯...

2025-12-03 4 2.28MB 59页
太平洋证券：房地产日报：武汉土拍收金8.88亿元

报告摘要市场行情： 2025年12月2日，今日权益市场各板块多数下跌，上证综指和深证综指分别下跌0.42%和0.67%，沪深300和中证500分别下跌0.48%和0.87%。申万房地产指数上涨0.07%。个股表现：房地产板块个股涨幅较大的前五名为华夏幸福、宁波富达、世联行、阳光股份、中国武夷，涨幅分别为10.17%/9.96%/9.87%/4.92%/4.44%；个股跌幅较大的为西藏城投、沙河股份、张江高科、深振业A、临港B股，跌幅分别为-5.01%/-3.43%/-2.91%/-2.7...

2025-12-03 0 525.81KB 4页
万联证券：IP行业系列深度报告（二）：IP为核，生态融合，成长可期

行业核心观点：集换式卡牌(TradingCardGame,TCG)是一种融合了特定主题、收藏、交换及对战功能的卡牌游戏，通常基于影视动漫IP、知名游戏IP或原创设计，为玩家提供丰富的游戏体验和文化享受。这是依托IP生态发展的复合型文化消费产品，以“收集-交换-价值沉淀”为核心逻辑，通过实体或数字形态呈现IP衍生内容，兼具娱乐属性与资产属性，其核心价值源于IP与消费者的深度情感绑定，并通过收集、即时体验、社交及投资四大维度实现多场景价值输出。投资要点：集换式卡牌市场已逐步构建起覆盖IP授权、...

2025-12-03 3 2.62MB 17页
联合资信评估：消费电子行业2026年度信用风险展望（2025年11月）

摘要 AI技术赋能、产品迭代升级、消费高端化趋势是消费电子行业增长的三大核心驱动力。2025年前三季度，全球消费电子行业延续复苏态势，市场规模稳步增长。国家“两新”政策扩围刺激消费电子产品需求增长。 2025年前三季度，全球智能手机、PC与平板电脑行业均呈现高集中度特征。智能手机行业呈现“高端集中、中低端分散”的多元化竞争格局，PC行业头部企业凭借供应链与研发优势稳固垄断地位，平板电脑行业中国品牌加速崛起，市场竞争加剧，场景化需求转型为品牌提供了差异化竞争空间。 2025年前三季度，消费电子行业...

2025-12-03 0 769.48KB 10页
中银证券：房地产行业第48周周报：新房二手房成交同比降幅扩大；商业不动产REITs试点启动

新房成交面积环比增幅扩大，同比降幅扩大；二手房成交面积环比由正转负，同比降幅扩大；新房库存面积环比上升、同比下降；去化周期环比下降、同比上升。核心观点新房成交面积环比增幅扩大，同比降幅扩大。40个城市新房成交面积225.3万平，环比上升8.6%，同比下降45.8%，同比降幅较上周扩大14.6个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为22.2%、7.0%、-2.6%，同比增速分别为-41.6%、-43.6%、-59.7%，一线城市同比降幅较上周收窄4.5个百分点，二、三四线城市同比...

2025-12-03 0 2.9MB 25页
金元证券：eVTOL电池篇：固态电池曙光在即，eVTOL有望迎来全新升级

能源系统作为eVTOL的能量储存和释放来源，决定着航行过程中的续航里程和起降能力，是eVTOL中的核心系统之一，主要由动力电池组（Pack）、电源管理系统（BMS）、高压配电单元、热管理系统、快充接口与线束等关键部件构成。通常，整个能源系统在eVTOL中的重量占比在30%左右，根据构型、设计航程和有效载荷会有所差异成本方面，能源系统通常在整体BOM中占比10%-20%左右，取决于具体构型和产品设计。根据Lilium数据，其eVTOL的能源系统成本占比约10%，推进系统占比约40%，结构和内饰占...

2025-12-03 2 2.16MB 34页
金元证券：电子/行业深度报告：AI用电的“困”与“破”

摘要随着近些年AI模型竞赛日益激烈，训练最先进人工智能模型所需的数据量和计算量呈指数级增长。训练是一个耗时且耗能的过程，计算在GPU/ASIC等专用芯片上进行。当前，单个GPU的最大额定功耗可达1000瓦。GPT-4训练时间约95天（2280小时），采用84%的负载因子计算，其训练能耗需求约为38.2GWh，折合训练期间内日均能耗约0.40吉瓦时（40万度电），如果以一个家庭单日电力消耗约为10度，GPT-4日均能耗约等于4万个家庭单日用电量。不同于训练，推理任务的能耗需要考虑因素较多。比如...

2025-12-03 4 5.23MB 40页
山西证券：非银行金融行业周报：监管持续完善，商业不动产REITs启动

投资要点监管持续完善。中国证监会11月28日宣布，为进一步规范证券期货市场监督管理措施的实施程序，研究起草了《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。实施办法共25条，主要包括监管措施的种类、监管措施的实施原则、实施监管措施的一般程序要求、紧急情况下的快速处置机制等内容。监管措施是金融监管的重要手段，随着监管措施的持续完善，有利于为资本市场发展提供法律保障，推动资本市场高质量发展。商业不动产REITs试点启动。在三季度市场逐步企稳的环境下，2025年前三季度券商...

2025-12-03 0 971.06KB 9页
中国银河：交通运输行业周报1201：BDI走高带动航运升温，快递无人化加速

本周板块行业行情回顾：本周（11月24日-11月29日），31个SW一级行业中，交通运输行业累计涨跌幅为-0.47%，位列第28位；沪深300指数涨跌幅为+1.64%。本周（11月24日-11月29日），SW交通运输各个子板块累计涨跌幅分别为：公交（2.76%）、跨境物流（+1.54%）、仓储物流（+1.40%）、高速公路（+1.07%）、公路货运（+0.76%）、港口（+0.63%）、航运（-0.29%）、铁路（-0.42%）、快递（-0.85%）、航空机场（-1.70%）。航空机场基本面...

2025-12-03 0 1.24MB 19页
开源证券：风电设备行业投资策略：乘风而起，行业业绩与信心共振

“十五五”国内风电装机有望再上台阶在“双碳”目标及2035年风光装机达36亿千瓦的规划指引下，国内风电需求基本盘稳固，在新能源全面入市的背景下，由于风电出力与负荷曲线更匹配，风电的上网电价较高，业主的新能源项目开发偏好正在向风电倾斜。2024年国内风电新增装机86.99GW，2021-2024年累计国内风电新增装机272.1GW，较“十三五”期间的145.5GW大幅提升。2025年10月《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于120GW，其中海风年新增不低于15GW...

2025-12-03 0 1.35MB 18页
东吴证券：商业航天：奇点时刻，航天强国

投资要点商业航天是以市场为主导，由企业（包括私营和国家混合所有制企业）利用商业模式，进行投资、运营并承担风险的航天活动，包括主体市场化、技术产品化、产业链全链条覆盖、创新驱动等核心特征，内容覆盖航天技术研发、制造、发射和应用等全产业链。商业航天产业链大概分为上游制造、中游发射、下游应用与运营。全球卫星频率和轨道资源紧缺，掀起卫星星座建设热潮。地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和状态。空间轨道和频段作为能够满足通信卫星正常运行的先决条件，已经...

2025-12-03 4 3.06MB 46页
华鑫证券：化工行业研究：硫酸、硫磺等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

投资要点硫酸、硫磺等涨幅居前，国际柴油、液氯等跌幅较大本周涨幅较大的产品：硫酸（CFR西欧/北欧合同价，36.67%），硫磺（温哥华FOB合同价，36.67%），煤焦油（江苏工厂，14.52%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，8.33%），PA6切片（华东地区，5.88%），甲醇（华东地区，5.36%），锦纶切片（华东，5.09%），己内酰胺（华东CPL，4.93%），天然气（NYMEX天然气(期货)，4.28%），苯胺（华东地区，3.77%）。本周跌幅较大的产品：LLDPE（CFR东南...

2025-12-03 0 1.27MB 33页
爱建证券：智能汽车系列报告（五）：蔚来业绩创历史新高，25Q4有望实现盈利

投资要点：事件概要：11月25日，蔚来发布2025年第三季度财报，公司前三季度实现总营业收入528.4亿元，同比增长14.8%；25Q3营收217.9亿元，创历史新高，综合毛利率达13.9%。展望未来，公司25Q4交付指引为12–12.5万辆，同比增长65.1%–72.0%，营收指引327.6–340.4亿元。整车毛利率有望提升至18.0%，或实现首次盈利。财务指标好转，净亏损持续收窄。25Q3营收217.9亿元，同比增长16.7%，创历史新高。其中，汽车销售收入为192.0亿元，同比增长1...

2025-12-03 0 479.27KB 2页

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