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券商研报

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东吴证券：保险Ⅱ行业深度报告：低利率时代的重逢——中国分红险发展的前世今生

投资要点分红险是一种兼具保障与投资的浮动收益型产品。1）分红险运作机制：分红险的分红来源主要为三差（利差、死差、费差）的正向盈余，按照不低于70%的比例分配给保单持有人，同时设立分红特别储备作为收益曲线平滑机制。红利分配可选现金红利和增额红利两种，不同分配方式影响账户投资风格与最终收益。2）分红险收益衡量：①预定利率反映保证收益水平，当前分红险预定利率1.75%，较传统险低25bps。②演示利率反映预期收益率水平，目前主流产品基本在4%以下，大公司多在3.5%。③实际收益率反映最终收益水平，目前...

2025-12-30 11 1.71MB 32页
国信证券：机械设备行业制造成长周报（第40期）：工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，字节计划2026年斥资230亿美元投资人工智能

核心观点重点事件点评&重点关注：人形机器人、AI基建事件1-工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立：2025年12月26日，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将主要承担人形机器人与具身智能基础共性、关键技术、部组件、整机与系统、应用、安全等领域行业标准制修订工作。事件2-字节跳动计划斥资230亿美元大举投资人工智能：2025年12月23日，字节跳动已初步计划2026年资本开支达1600亿元人民币（230亿美元），其中约一半将用于采购先进半导体，以开发AI模型和应用程...

2025-12-30 14 232.72KB 10页
华鑫证券：计算机行业点评报告：Unity：广告业务稳定增长，有望受益于AI技术赋能

事件2025年11月5日，Unity发布2025年第三季度财报。公司当季实现营收4.71亿美元，同比增长5%，环比增长7%。GAAP净利润为-1.27亿美元。调整后EBITDA为1.09亿美元，同比增长18%，环比增长21%。投资要点Q3业绩表现：收入小幅增长，盈利能力改善，经营状况良好营收端：本季度公司总收入达4.71亿美元，同比增长5%，环比增长7%。盈利端：公司GAAP净利润为-1.27亿美元，环比Q2的-1.07亿美元有所扩大。调整后EBITDA为1.09亿美元，同比增长18%，环比增长...

2025-12-30 12 331.41KB 4页
中国银河：计算机行业行业深度报告：国产EDA机遇与挑战并存-国产EDA并购潮涌，AI+先进制程驱动“芯片之母”崛起

核心观点EDA位于集成电路产业链上游核心基础支撑地位，撬动数十万亿美元数字经济产业。EDA是电子系统设计自动化的核心技术，位于集成电路产业链上游核心基础支撑地位，贯穿芯片设计与制造全流程，直接决定芯片设计效率、生产成本、性能表现，通过撬动半导体产业间接撬动全球数十万亿美元数字经济产业，是倒金字塔结构的基座。EDA产业长期被国际三巨头垄断，中国低渗透下，国产替代空间广阔。全球EDA行业整体呈现高度集中的格局，三大巨头Synopsys（新思科技）、Cadence（楷登电子）、SiemensEDA（西...

2025-12-30 13 12.27MB 31页
联合资信评估：新发展环境下禁酒政策调整对白酒行业影响分析

2025年5月，中共中央修订相关政策，进一步限制公务接待场景下的白酒消费。然而部分地区在执行过程中存在扩大化倾向，伤及商务和个人消费场景，导致第二、三季度白酒消费减少，大部分白酒行业上市公司销售额及利润同比下降。需要指出的是，白酒行业运行具有一定周期性，此次政策修订内容本身对行业的影响有限，行业下行主要是政策施力与行业周期共振的结果。近年来，商务和个人消费已成为白酒消费的主流，这一趋势有助于降低白酒行业对消费政策变化的敏感度；同时，白酒市场价格带有所下移，直接饮用在购酒需求中的占比提高，市场需求...

2025-12-30 11 1.17MB 10页
头豹研究院：2025年中国干细胞行业发展现状及趋势洞察行业研究报告

摘要干细胞产业链及市场竞争格局从产业链上游看：起步时间较早、拥有更先进技术以及更高建库质量的企业已跻身行业第一梯队，在技术迭代、终端市场需求不断扩大的推动作用下，未来将涌入更多市场参与者进入第三梯队；目前中国干细胞存储行业的头部企业主要为中源协和、博雅干细胞、北科生物等，各家企业凭借生产、研发、渠道、管线布局等各占市场竞争优势。从产业链中游看：干细胞企业在京津冀、长三角、中部及珠三角等区域形成集聚发展态势，以北京、武汉、上海为代表的城市，已成为集研发、生产与临床转化于一体的干细胞产业高地。从产业...

2025-12-30 15 3.01MB 35页
中国银河：公用事业行业十二月行业动态报告：用电量增速放缓，市场煤价大幅下跌

核心观点11月火电电量由增转降，水电电量增速放缓。11月规上工业发电量7729亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比10月份放缓5.2pct。11月规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。11月规上火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别4.2%/+17.1%/+4.7%/+22.0%/+23.4%，增速较10月变化分别为-11.5pct/11.1pct/+0.5pct/+33.9pct/+17.5pct。其中水电发电量增速下降主要是去年同期高基数影响，此外风...

2025-12-30 14 3.15MB 16页
中国银河：家电行业月度动态跟踪：需求、成本、汇率担忧下，行业继续破浪前行

核心观点本月家电板块表现：截至2025年12月26日，本月SW家电指数上涨1.81%，收益率位列一级行业17位，表现弱于沪深300指数（+3.72%）。当前家电行业市盈率为15.02倍，低于2010年至今历史平均水平。预计2026大家电补贴继续：1）11月社零同比+1.3%，增速环比-1.6pct自5月以来逐月增速环比下降。10/11月家用电器和音像器材类社零同比14.6%/-19.4%，隔年比分别为+18.9%/1.5%；2024年9月开始推广国补，家电产业执行力强，立等见影，其他消费细分行业...

2025-12-30 13 11.47MB 51页
大同证券：煤炭行业周报：年末供应收缩叠加需求回暖，价格底部区间逐步确认

核心观点动力煤供给收缩需求边际改善，煤价寻底待企稳。动力煤本周价格延续下行但跌幅收窄，悲观情绪逐步释放；元旦后中东部低温将推升供暖需求，叠加供给收缩、政策托底预期，煤价有望止跌企稳。炼焦煤供需弱平衡，价格稳中有支撑。炼焦煤本周价格保持平稳，优质煤种涨幅突出；虽短期需求驱动弱，但库存中低位与供给收缩形成支撑，元旦后冬储补库启动，预计价格窄幅震荡、稳中有撑。权益市场涨跌互现，煤炭跑输指数。A股市场放量普涨，日均成交额1.95万亿元，情绪回暖。半导体、化工等板块领涨，受益于商业航天政策与存储器涨价预期...

2025-12-30 22 2.21MB 14页
中国银河：钢铁行业行业点评报告：行业盈利修复提速，龙头优势凸显

行业盈利能力整体修复，成本管控见成效。盈利能力显著改善，成本管控见成效。12月27日，国家统计局发布的《2025年1—11月份全国规模以上工业企业利润增长0.1%》指出，1-11月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0亿元，同比增长1,752.2%。2025年Q1-Q3，SW钢铁实现归母净利润达201.47亿元，扣非归母净利润176.70亿元，相比去年同期均实现扭亏为盈。前三季度行业平均销售毛利率为12.35%，同比提升1.33个百分点；销售净利率为3.74%，同比提升1.11个百分...

2025-12-30 14 569.34KB 11页
西南证券：医药行业2026年投资策略：创新药板块进入精选个股行情，关注出海、脑机接口、AI医疗三大方向

核心观点2025年创新药迎来β行情，2026年创新药行情将进入精选个股阶段。2025年以来（截至20251205），A股医药行业上涨15.9%，跑输沪深300指数0.65个百分点，行业涨跌幅排名第17。相较于美股纳斯达克医疗保健指数和纳斯达克生物科技指数、港股恒生医疗保健指数，整体二级市场表现都强于相应指数。今年H股医药板块IPO融资金额超269.63亿港元，H股创新药板块配售事件募集总额超363.98亿港元。目前板块配置回到估值PE-TTM29倍。25Q3剔除主动医药基金医药配置占比6.7%，...

2025-12-30 13 22.04MB 272页
国信证券：社会服务行业双周报（第121期）：海南封关首周离岛免税销售额高增，东方甄选开启宜昌三峡行

核心观点板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨6.28%，跑赢大盘4.61pct。报告期内（2025年12月15日-2025年12月28日），国信社服板块涨幅居前的股票为中国中免（16.91%）、中教控股（13.76%）、科德教育、凯撒旅业、首旅酒店、同道猎聘、君亭酒店、天立国际控股、桂林旅游、豆神教育。行业与公司动态：海南全岛封关运作首周离岛免税购物金额即实现11亿元，同比增长54.9%，人均消费达6667元，同比增长16%；上海浦东、虹桥机场及北京首都机场免税店招标结果相继落地，中国中免成功连...

2025-12-30 12 366.92KB 11页
国信证券：电子行业周报：上游涨价趋势蔓延，关注存储、模拟、Foundry、PCB及LCD

核心观点电子上游涨价趋势蔓延，关注存储、Foundry、PCB及LCD。过去一周上证上涨1.88%，电子上涨4.96%，子行业中其他电子上涨7.46%，光学光电子上涨0.86%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技上涨0.37%、1.98%、4.48%。受AI增量需求拉动，电子上游涨价的品类不断增加，存储和高端PCB产业链仍呈现较为严重的供不应求，近期晶圆代工、模拟芯片、被动元件、LCD等环节也呈现不同幅度的涨价预期，终端层面已陆续通过涨价向C端传导，行业盈利水平温和修复。我么认为，当下时点处...

2025-12-30 10 1.38MB 12页
东吴证券：2026年电子行业年度十大预测

投资要点云端算力：迎接国产算力产业链上下游共振带动业绩放量。2026年国产算力芯片龙头有望进入业绩兑现期，看好国产GPU受益于先进制程扩产带来的产能释放。考虑到国产算力芯片各家参与者为争夺市场份额而抢夺产能资源，看好AIASIC服务商在供应链中的关键角色。同时，国产算力进入超节点时代后，既考验GPU厂商的单卡实力，同样考验Switch芯片的国产化水平，国内外政府或将对此环节有所管控。相关公司寒武纪、盛科通信等。端侧算力：端云混合为AI场景赋能，端侧SoC持续受益于AI创新浪潮。端侧AI接力云AI...

2025-12-30 9 1.26MB 15页
东吴证券：有色金属行业跟踪周报：市场缺乏进一步指引，贵金属动量趋势强劲价格再创新高

投资要点回顾本周行情（12月22日-12月26日），有色板块本周上涨6.43%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨7.07%，能源金属板块上涨6.66%，小金属板块上涨6.16%，金属新材料板块上涨4.93%，贵金属板块上涨4.06%。工业金属方面，本周海外受到圣诞假期影响流动性低迷，数据层面好坏参半，市场缺乏进一步有效指引，本周市场交易更多跟随惯性动量，受美元继续下行支撑，本周工业金属价格维持上行驱动。贵金属方面，本周贵金属价格维持上行驱动。基...

2025-12-30 13 1.38MB 18页
华安证券：轻工制造2026年度策略：攻守兼备，布局基本面拐点

造纸行业正处于被动去库存阶段库存周期本质上是供需平衡变化的结果，从而反映行业的市场环境和景气度。库存周期可以根据量价关系划分为四个阶段：被动补库存（价格先于库存下跌）→主动去库存（库存和价格同时下降）→被动去库存（价格先于库存上升）→主动补库存（库存和价格同时上升）。按照库存周期的演绎逻辑，我们判断25Q3造纸行业已进入被动去库存阶段，主要特征为，经济开启回暖，需求明显复苏，但生产端存在一定滞后，原材料库存持平或者上涨，产成品库存下降；原材料价格下降，成品纸价格持平或者略有提升，纸企盈利呈现复苏...

2025-12-31 22 2.32MB 42页
大同证券：TMT行业周报：行业景气度超预期，AI与国产化双主线凸显

周度市场回顾：本周（12/22-12/28）沪指周涨幅1.88%，报3963.68点；深成指周涨幅3.53%，报13603.89点；创业板指周涨幅3.9%，报3243.88点。本周三大指数保持持续上涨态势，其中上证指数再度站上3950点，深证成指再次站上13600点。三大指数收复短中期均线，指数依托5日均线持续上涨迎来强势修复。周度行业要闻：（1）半导体需求旺盛，消息称中芯国际部分产能涨价10%。中芯国际近期已对部分产能实施涨价，涨幅约为10%。由于需求旺盛，中芯国际的产能利用率持续攀升，目前已...

2025-12-31 20 977.65KB 13页
中国银河：石油化工行业12月动态报告：油价重心下探，聚焦化工投资主线

核心观点12月油价重心持续回落。截至12月26日，Brent、WTI月均价分别为61.6、57.9美元/桶，环比分别下降3.2%、2.7%。供给端，OPEC+产量政策暂未见调整，市场聚焦地缘冲突。一方面，俄乌局势仍表现僵持，美国从中斡旋和谈，风险溢价适度消退。另一方面，美国与委内瑞拉局势紧张程度进一步升级，12月美国在委内瑞拉附近的公海海域三次扣押油轮，市场担忧委内瑞拉原油供应受损。需求端，截至12月12日，美国炼厂开工率为94.8%，较11月底回升了0.7个百分点，系冬季取暖油需求走高所致。随...

2025-12-31 16 857.61KB 23页
头豹研究院：2025年中国网络存储行业洞察：数据洪流下的存储，构建面向未来的智慧数据底座

中国网络存储行业综述——定义及分类当前网络存储体系呈现三足鼎立格局：文件存储主导轻量协作场景，块存储坚守高性能关键业务，对象存储驱动海量非结构化数据创新。三者与DAS、NAS、SAN等硬件形态深度融合，形成覆盖从个人到企业的完整存储生态当前网络存储体系主要由三类主流协议架构构成，分别面向不同的数据组织方式与业务需求。（1）文件级存储协议（如NFS、SMB）以文件与目录为核心，通过模拟本地文件系统实现多用户共享，具备管理简单、协作便利等特点，常用于部门文档共享、个人云盘等轻量化协作场景。（2）块级...

2025-12-31 10 1.84MB 23页
海通国际：中国必选消费品12月成本报告：下游需求偏弱，成本小幅波动

本月HTI监测的6类消费品成本指数涨跌互现。软饮料/方便面/调味品/乳制品/速冻食品/啤酒现货成本指数分别变动+1.06%/+0.49%/-0.29%/-0.45%/-0.54%/-1.05%，期货成本指数分别变动+0.99%/-0.51%/-0.47%/+0.39%/-1.13%/+0.88%。啤酒：成本现货指数较上月下降1.05%，期货指数较上月提升0.88%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动-3.84%/-7.87%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动-4.09%/-8.2%。玻璃...

2025-12-31 8 2.12MB 16页

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