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券商研报

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国金证券：轻工造纸行业研究：潮玩烟草强化beta配置，先出海再内需挖掘alpha

投资建议：一、潮玩&烟草强化全年beta配置：龙头标配+二线超配策略(一)潮玩赛道：持续做厚IP价值，海外提速&渠道提效带来新机遇：1）持续做厚IP价值：衍生品系列，虚拟动漫影视，线下乐园门店2）品类创新与效率：围绕“悦己+社交+收藏”的复合需求，拓展多价位与多场景产品线3）全球化扩张：三大国际区域差异化布局，寻找本土化运营强者。【泡泡玛特，名创优品，布鲁可】(二)新型烟草：关注海外景气度上行，把握中烟高质量发展机遇：1）海外：欧美合规雾化持续扩容，Hilo有望重塑加热烟草竞争格局2）国内：卷烟...

2026-01-04 14 5.86MB 52页
信达证券：汽车行业周报：2026年汽车报废更新补贴支持范围有所扩大，小马智行Robotaxi车规规模达1159辆

投资要点：行情回顾：本周A股汽车板块跑赢大盘。（1）本周沪深300指数跌幅0.59%，其中汽车板块涨幅1.44%，涨跌幅位居A股申万一级行业第4位。（2）本周SW乘用车跌幅1.64%，江淮汽车、赛力斯领涨。（3）本周SW商用车涨幅0.39%，金龙汽车、东风股份领涨。（4）本周SW汽车零部件涨幅2.91%，天铭科技、恒勃股份领涨。行业重点新闻。（1）2026年我国将扩大汽车报废更新补贴支持范围；（2）超额完成年度目标，小马智行Robotaxi车规规模达1159辆；（3）firefly萤火虫正式登陆...

2026-01-04 29 960.49KB 11页
国金证券：商社板块2026年度策略报告：内需看好高端消费顺周期，出海关注龙头α

结论：服务消费复苏筑基，出海降息激活高弹性内需：扩内需为首要战略，服务消费是重点。需求改善优先（估值），供给格局其次（EPS）；1、顺周期Beta优先为需求改善（景气度提升），服务型消费优先看需求改善是重点，尤其是政策有望重点发力行业，遵循边际改善效应，出行链优先，改善程度依次排序:航空>酒店>旅游,商务>休闲。估值驱动。2、高端消费：实际需求改善+供给相对稀缺+政策效果强，涨价预期较强，估值+业绩双驱动，重点推荐行业：1）免税；2）黄金珠宝；3、性价比（大众）消费：需求边际改善不明确，供给不稀...

2026-01-04 13 8.74MB 71页
国金证券：交通运输产业行业研究：2026年度策略：关注供需格局，布局航空、干散货海运、油运

投资建议行业策略：政策预期向好，布局航空、干散货海运和油运。基本面来看，交运板块景气度与宏观环境息息相关。进出口景气修复有望提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费与基建投资回暖支撑快递及物流需求复苏，出行需求修复亦将带动航司机场盈利能力改善。在政策预期回暖与内需修复背景下，建议重点把握交运板块中供需格局改善带来的结构性机会，建议布局：1）航空：供给增长受限、需求持续修复，供需拐点逐步显现，票价与盈利弹性有望释放；2）干散货海运：长航程需求增量释放、供给端约束延续，运价中枢具备上移基础；3）油运：原油...

2026-01-04 12 2.38MB 36页
中邮证券：计算机行业点评报告：Meta并购Manus，中国Agent工程化能力走向全球

Meta仅十余日完成收购Manus，将智能体系统能力融入其全平台北京时间12月30日消息，Meta宣布完成对通用自主AI智能体公司Manus（蝴蝶效应）的收购。这笔交易金额达数十亿美元，成为Meta成立以来规模第三大的收购案，仅次于收购WhatsApp以及此前对ScaleAI的战略性投资。根据双方披露的信息，交易完成后，Manus将继续保持相对独立运营，公司创始人、首席执行官肖弘将出任Meta副总裁，负责领导Meta在通用AI智能体方向的全球业务。Meta表示，此次收购的目标并非推出单一产品，而...

2026-01-04 13 539.2KB 4页
国金证券：纺织品和服装行业研究：K型复苏与优质供给的交汇点

行业回顾复盘复盘2025年市场，纺服与美护板块内部呈现出显著的高低切换特征。上半年，在贸易战背景下，内需市场主线聚焦于新消费概念与金价上行主题，相关个股受到资金追捧。截至6月30日，板块内涨幅居前20名的个股基于Wind一致预期的2026年平均PE已升至28倍，估值水平偏高。进入下半年，随着纺服相关题材估值压力凸显，以及美护板块线上渠道增长承压，市场风险偏好发生转变。截至12月12日，下半年涨幅居前个股的2026年预期PE均值已回落至21倍，资金从前期高估值主题中流出，并开始向具备高股息属性的防...

2026-01-04 13 3.92MB 26页
开源证券：计算机行业周观点：2026，商业航天有望更加精彩

市场回顾：本周（2025.12.29-2025.12.31），沪深300指数下跌0.59%，计算机指数上涨1.16%。周观点：2026，商业航天有望更加精彩（1）2026年，中国可重复使用火箭技术有望实现突破2026年，中国将有多款可重复使用中大型运载火箭首飞发射。具体来看，长征十二号乙（CZ12B）是CZ-12A火箭的液氧煤油版，二者可共用中国商火研试发射工位，预计有望在2026年首飞。中国火箭公司在研的5m可重复使用液体运载火箭--长征十号乙预计2026年上半年实现首飞，载人工程办公室宣布长...

2026-01-04 14 819.81KB 8页
开源证券：海外行业周报：昆仑芯启动港股IPO，关注MiniMax多模态机会

互联网：昆仑芯开启港股上市进程，国产算力需求有望持续增长短期电商同期存在国补高基数影响，本地生活竞争仍激烈，多条业务线整合协同+AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，关注AI商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，昆仑芯正式启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。AI：大模型概念股集中上市在即，关注MiniMax多模态机会智谱、MiniMax将分别于2026年1月8日、1月...

2026-01-04 13 2.31MB 17页
开源证券：基础化工行业周报：PTA加工费显著修复，继续看好PTA行业反内卷

本周行业观点：PTA加工费显著修复，继续看好PTA行业反内卷正如我们在2025年10月26日发布的《基础化工行业周报：PTA产品亏损持续加剧，看好行业反内卷前景》中所提到的，我们认为，PTA行业具备坚实的反内卷基础：（1）未来新增产能有限；（2）行业集中度高；（3）生产企业亏损严重。2025Q3至今，PTA行业反内卷进程持续推进。据CCF数据，截至2025年12月底，中国大陆地区PTA行业总产能约9611.5万吨。其中，虹港石化一期项目、三房巷一期与二期项目、逸盛宁波、大连及海南项目、新凤鸣一期...

2026-01-04 14 4.97MB 29页
开源证券：农林牧渔行业周报：牛肉进口“国别配额及配额外加征关税”落地，利多国内牛价

周观察：牛肉进口“国别配额及配额外加征关税”落地，利多国内牛价供需双驱驱动年前猪价中枢上移，据涌益咨询，截至2025年12月31日，全国生猪均价12.78元/公斤，周环比+1.20元/公斤，同比-3.01元/公斤。截至2025年12月25日，行业毛白价差3.72元/公斤，环比+0.08元/公斤，同比-1.59元/公斤，年前旺季毛白价差环比修复，但仍远低于2024年同期水平，后续仍有进一步修复空间。2025年12月20-31日行业二育栏舍利用率32%，环比+2.0pct，同比+11.1pct，二育...

2026-01-04 16 1.73MB 14页
国金证券：石化行业2026年度策略：宏观叙事与产业分歧

投资逻辑展望2026年，石化化工行业已确立“遏制盲目扩张、聚焦高端跃升”的反内卷框架。在政策引导与行业自发调整的双重推动下，供给端加速出清，低效产能持续退出，行业竞争格局持续优化，叠加下游需求结构性增长，炼油化工板块整体景气度有望稳步回升，细分领域将呈现差异化复苏。PX与PTA作为确定性较强的景气主线，有望率先引领炼化行业景气修复，重点看好反内卷驱动下的下游板块盈利修复。原油宏观叙事与产业逻辑分歧鲜明，地缘政治与战略储备为核心变量，上游油企维持较高资本开支，叠加自身产量增长、降本增效等举措，有效...

2026-01-04 14 7.7MB 56页
国金证券：电子行业研究：掘金AI硬件浪潮：聚焦算力基础、国产突破与存储大周期

行业观点北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）资本开支持续增长，并且对未来资本支出展望积极。我们认为北美四大CSP高资本开支具备可持续性，且仍有提升空间。英伟达AI服务器机柜2026年有望大幅增长，Token数量爆发式增长，我们研判ASIC数量将迎来爆发式增长，继续看好AI覆铜板/PCB及核心算力硬件。AI大模型驱动存储向3D化演进，长鑫、长存等扩产项目落地，叠加成熟及先进制程积极扩产，国产半导体设备有望迎来新一轮高速增长机遇。国内云厂商资本开支尚有较大提升空间，国产AI芯片迎来新机遇。...

2026-01-04 15 6.07MB 57页
华源证券：大能源行业2025年第53周周报：蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股

投资要点：电力设备及新能源：蓝箭航天冲击国内民营商业火箭第一股，锚定中国可重复使用火箭产业升级新周期蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO，是中国民营商业航天领域的一项标志性事件。公司主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务。公司拟在科创板上市，募集总额75亿，主要用于“可重复使用火箭产能提升项目”和“可重复使用火箭技术提升项目”。通过本次上市募集资金，公司有望强化火箭设计、研发、试验、生产总装、发射的全链条交付能力，实现低成本、大运力、可重复使用火箭的商业化运营...

2026-01-04 16 1.01MB 8页
国金证券：电力设备与新能源行业研究：太空光伏专题（一）技术篇-从高可靠性迈向高性价比，超高壁垒铸就蓝海市场

投资逻辑：我们重点看好“太空光伏”作为未来一段时间、乃至贯穿2026年的最强电新主线之一！太空光伏底层投资逻辑坚实而紧迫：1）唯一性：光伏是当前及可见未来所有航天器长期在轨运行唯一可行、可靠的供电解决方案，技术路径无可替代；2）紧迫性：国际电信联盟（ITU）确立的近地轨道与频谱资源“先占先得”规则，使得卫星发射数量与部署速度直接关乎国家空间战略优势与商业主动权，驱动卫星市场对高性价比、轻量化空间太阳能系统的迫切需求。后续围绕这一主线，我们将以系列深度报告的形式进行研究，本篇作为开篇，聚焦太空光伏...

2026-01-04 11 2.71MB 18页
国金证券：保险行业2026年策略：资负两端全面改善，估值修复正当其时

观点摘要负债端展望：存款搬家有望驱动新单与NBV双位数正增，利差继续改善，分红险转型将助推行业市占率进一步提升。居民储蓄需求依然强烈，银行息差压力下中长期存款供给愈发稀缺，叠加大量定期存款将于26年大量到期，保险作为低风险偏好类的储蓄产品，将继续承接部分居民的储蓄迁移，但预定利率下调叠加分红险转型，两相抵消，预计Margin整体平稳。渠道方面，个险报行合一影响预计已消化完毕，将稳定增长，保持韧性；银保渠道在居民挪储驱动下预计行业新单增速有望超20%，且头部险企增速更高。产品方面，分红险相比传统险...

2026-01-04 15 4.65MB 41页
东吴证券：非银金融行业点评报告：公募基金降费第三阶段落地，引导权益类基金发展，平滑对短债基金的影响

投资要点事件：证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，于1月1日正式实施。以近三年平均数据测算，第三阶段关于基金销售费用的费率改革，整体降费约300亿元，降幅约34%。与征求意见稿的核心变化：1）短债利空因素有所缓解。正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，个人投资者持有满7日即可免收，机构投资者需持有满30日。此前征求意见稿对于债券型收取的惩罚性赎回费对短债基金有较大负面影响，调整后债券型基金配置性价比与降费前基本一致。2）明...

2026-01-04 14 466.17KB 3页
开源证券：医药生物行业周报：创新驱动下，2025年医药各细分赛道牛股频出

创新驱动下，2025年医药各细分赛道牛股频出回顾2025年医药细分赛道表现情况看，各个板块均涌现了多个翻倍以上的牛股。其中，整体表现最好的为化学制剂板块，涨幅前10均有翻倍以上的表现，舒泰神、广生堂、昂利康、苑东生物等受益创新药板块估值提升及在研管线临床数据优异，涨幅领先；生物制品中的三生国健、荣昌生物等在优质管线BD出海的驱动下，涨幅遥遥领先；受益于行业需求回暖，签单及业绩超预期增长，医药研发外包服务板块在2025年迎来戴维斯双击，药明康德、皓元医药等涨幅优异；在创新药、AI、脑机接口、机器人...

2026-01-04 14 1.31MB 8页
开源证券：电子行业周报：国产存储、GPU龙头上市潮，利好晶圆制造/设备

市场回顾：半导体设备/存储/PCB行情活跃，1月2日港股强势反弹本周（2025.12.29-2026.1.2）电子行业指数跌0.19%，半导体跌0.20%，消费电子跌0.14%，光学光电涨1.60%。海外科技方面，港美股在12.29-1.2整体震荡收官后，港股1月2日强势反弹，中芯国际港股涨幅5.70%，华虹半导体涨幅13.79%。美股1月2日小幅回暖，纳斯达克本周跌1.52%、恒生科技涨4.31%，美股存储板块涨幅靠前，SK海力士涨13.02%，美光涨10.80%，闪迪涨10.07%。行业速递...

2026-01-04 12 499.22KB 3页
国金证券：非银行金融行业研究：三阶段费改正式落地，债基压力减轻，鼓励长期持有的导向不变

事件概况2025年12月31日，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，三阶段费改正式落地。核心内容与征求意见稿相比的重要变化：给到债基差异化调整空间，对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。而此前在征求意见稿中，债基与股、混基金一视同仁。其余核心内容：（1）将主动偏股型基金、其他类型的混合型基金、指数型/债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、...

2026-01-04 12 638.25KB 3页
国金证券：Web3行业研究：市场情绪开年回暖，关注美国数字资产市场结构法案进程

投资逻辑加密市场开年迎来上涨。本周加密货币总市值重回3万亿美元，环比上周增长2.4%；比特币收盘价为89,945美元/枚，环比上周增长3.0%；以太坊收盘价为3,124美元/枚，环比上周上涨6.8%。目前加密货币恐惧贪婪指数为38，周内情绪明年回暖，但仍处于恐惧区间。根据Glassnode，当前BTC持仓均价约为56,137美元/枚，近期进入下行区间，持续低于短期投资人持仓成本。期权指示未来一个月下跌概率更高：根据CoinGlass，Deribit显示期权市场认为26年Q1保持平稳、看多26年Q...

2026-01-04 11 1.19MB 7页

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