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券商研报

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国金证券：有色金属行业研究：降息预期走弱，有色板块布局时点已至

铜：本周LME铜价-0.63%到10778.00美元/吨，沪铜-1.43%到8.57万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数降至-42.32美元/吨；全国主流地区铜库存较周一增加0.07万吨至19.45万吨，较上周四减少0.66万吨，本周除上海地区外其余地区均有所去库，总库存较去年同期的16.13万吨增加3.32万吨。冶炼端，据SMM，废产阳极板企业开工率为77.47%，环比上升3.85个百分点。预计下周开工率环比减少0.62个百分点至76.85%。消费端，据SMM，本周铜线缆开工率...

2025-11-23 0 2.32MB 16页
华鑫证券：传媒行业周报：从阿里到谷歌AI竞争增至应用

投资要点本周观点更新 2025年11月，从阿里的2C产品发布到谷歌的gemini3模型（图像生成与编辑模型NanoBananapro）的发布，AI的竞争在应用端持续。2025年11月阿里将通义app升级为千问app，阿里致力于将其打造为未来AI生活主要入口，并剑指OpenAI的ChatGPT，同时蚂蚁推出全模态通用AI助手灵光app均在抢占2C，字节跳动的2C的AI应用豆包app已处于中国AIapp冠军之位，如同PC的时代的网页入口到移动互联网时代的移动入口再到AI时代新入口成为各家之争，20...

2025-11-23 0 1.71MB 21页
华鑫证券：新能源汽车行业周报：锂电产业链持续景气，多环节价格上行

需求旺盛，继续看好产业链优质企业。根据中汽协数据，10月，我国新能源汽车月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。1~10月，我国新能源汽车产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%。供给端，电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策也不断发力。价格层面，产业链历经价格大幅下行，资本开支不断收缩，供需格局不断优化，行业协会、产业链公司均在积极优化产能与供给，力争价格保障企业盈利。整体而言，产业链价格处于底部，价格企稳...

2025-11-23 0 1.41MB 32页
华鑫证券：计算机行业点评报告：微软：云与AI双轮驱动营收稳健增长，资本回报与战略投入并举

事件微软于2025年10月29日公布财报。公司实现营收777亿美元，同比增长18%；运营利润为380亿美元，同比增长24%；GAAP净利润为277亿美元，同比增长12%，非GAAP净利润为308亿美元，同比增长22%。投资要点营收与盈利表现：营收增长强劲，运营杠杆与成本优化推动利润增速更快营收端：本季度公司总营收777亿美元，同比增长18%，增长主要由微软云业务的表现驱动。微软云收入达491亿美元，同比增长26%，是公司核心的增长引擎。此外，商业剩余履约义务大幅增长51%至3920亿美元...

2025-11-23 0 308.77KB 5页
华鑫证券：计算机行业点评报告：多邻国：用户与营收强劲增长，战略重心转向长期产品力建设

事件多邻国于2025年11月5日公布2025财年第三季度财报。公司实现营收2.717亿美元，同比增长41%；总订单额2.819亿美元，同比增长33%；调整后税息折旧及摊销前利润8000万美元，利润率达29.5%.日均活跃用户突破5050万，同比增长36%，付费订阅用户数达1150万，同比增长34%。投资要点营收与盈利表现：营收增长加速，盈利能力显著提升营收端：本季度收入与用户增长加速。总营收2.717亿美元，同比增长41%。增长由付费订阅收入驱动，该部分收入达2.295亿美元，同比增长4...

2025-11-23 0 308.57KB 5页
华鑫证券：计算机行业点评报告：Meta：核心广告业务增长强劲，为AI超级周期激进投资奠定财务基础

事件 Meta于2025年10月29日公布2025财年第三季度财报。公司实现营收512.42亿美元，同比增长26%；运营利润205.35亿美元，同比增长18%，运营利润率为40%。由于新税法实施产生159.3亿美元的非现金一次性税收费用，GAAP净利润为27.09亿美元，同比下降83%。若剔除该影响，调整后净利润约为186.4亿美元，调整后每股收益为7.25美元。投资要点营收与盈利质量：广告驱动营收强劲增长，现金流健康支撑高额投资营收端：第三季度总营收512.42亿美元，同比增长26%。增...

2025-11-23 0 344.35KB 5页
开源证券：医药生物行业周报：减肥赛道开启“长效革命”，MNC加速布局高价值平台

以辉瑞、礼来、诺和诺德为代表的MNC正积极布局超长效管线与技术平台11月13日，辉瑞宣布已成功完成对Metsera公司的收购，交易总价值约92亿美元；通过本次收购，辉瑞将获得Metsera核心资产MET-097i（每周或每月一次的注射型GLP-1受体激动剂）与MET-233i（每月一次的胰淀素类似物）。礼来与诺和诺德也积极布局超长效平台，2025年已分别与Camurus与Ascendis完成战略合作，将利用它们的FluidCrystal与TransCon皮下储库缓控释技术开发超长效减重降糖类产品...

2025-11-23 0 2.53MB 17页
开源证券：商贸零售行业周报：六福集团业绩预告高增，美丽田园战略升级

六福集团发布业绩预告，美丽田园举行战略升级发布会本周（11月20日），六福集团发布业绩预告，定价首饰业务表现亮眼驱动业绩大幅增长。其中，收入增长主要由于有效的产品差异化及销售策略，带动定价首饰产品销售大幅增长；利润增长受益于金价上涨、定价首饰占比提升以及营运杠杆带动利润率提升。此外，公司打通从文化种草到即时转化路径，借助国潮联名提升品牌声量与产品溢价，撬动定价首饰在年轻客群中的增量需求。此外，美丽田园健康医疗本周举行战略升级发布会，宣布面向未来的三大超级战略。（1）超级品牌：公司通过收购奈瑞儿...

2025-11-23 0 2.23MB 24页
开源证券：基础化工行业周报：本周环氧丙烷价格创年内新高，己内酰胺、氯化钾价格延续上涨

环氧丙烷价格创年内新高，己内酰胺、氯化钾价格延续上涨（1）环氧丙烷：在供应偏紧格局持续支撑下，本周国内环氧丙烷价格创年内新高。据百川盈孚数据，截至11月20日，国内环氧丙烷市场均价8411元/吨，较上周同期上涨4.99%；本周均价8328.5元/吨，环比上周上涨4.33%。供应方面，本周环氧丙烷市场开工率为71.22%，环比上周减少0.45%。库存方面，截至11月20日，国内环氧丙烷库存较上周同期减少11.83%。（2）己内酰胺：据百川盈孚数据，截至11月20日，国内己内酰胺液体市场现货主流参...

2025-11-23 0 4.93MB 30页
开源证券：汽车行业周报：小鹏汽车第100万台整车下线，广州车展车企竞逐具身智能新赛道

行业重点新闻（1）乘联分会：2025年11月狭义乘用车零售预计225万辆，新能源渗透率有望首超60%；（2）广州国资接手恒大汽车两家子公司；（3）小鹏汽车第100万台整车下线，何小鹏披露多重规划；（4）吉利智驾整合近落地：极氪团队划转至新合资公司；（5）广汽启境携华为乾崑技术亮相，2026年推豪华智能新能源车；（6）北汽极狐首款豪华中大型MPV广州车展首发亮相：磁流变悬架、首搭内嵌式防滚架；（7）小米汽车加码辅助驾驶：HAD系统将升级XLA架构，交付与技术双突破；（8）华为乾崑智驾ADS的33...

2025-11-23 0 1.84MB 16页
开源证券：电子行业周报：NV业绩强劲、谷歌发布Gemini3，算力景气度持续验证

市场回顾：美联储降息预期加大美股市场波动，国内电子板块持续承压本周（2025.11.17-2025.11.21）受美联储降息预期影响，美股科技股波动较大，A股科技股持续呈压，具体来看，本周电子行业指数跌5.66%，其中消费电子跌5.98%、半导体跌5.80%，光学光电跌5.42%。海外科技方面，受降息预期影响，美股波动较大，但本周英伟达业绩超预期，谷歌Gemini3模型发布带动部分米谷科技股价下半周走强，本周英伟达跌5.94%，谷歌涨8.18%。行业速递：国产芯片加速上市和新品迭代，缺电成为北...

2025-11-23 0 478.42KB 3页
开源证券：电力行业周报：TAE缩短商业化时间表，东部超导实现量产突破

板块回顾：全部细分环节下跌，个股跌多涨少本周（20251117-20251121）可控核聚变板块下，全部细分环节下跌，个股跌多涨少。具体来看，本周仅兰石重装（+7.4%）、爱科赛博（+5.9%）、英杰电气（+1.8%）三家公司收涨；跌幅前五标的分别为弘讯科技（-14.6%）、广大特材（-12.0%）、中核科技（-11.7%）、辰光医疗（-11.2%）、安泰科技（-11.2%）。细分环节来看，电源总成（-3.0%）、其他设备或部件（-3.1%）跌幅较小。行业动态：TAE缩短商业化时间表，Zap...

2025-11-23 0 1.3MB 10页
开源证券：通信行业周报：英伟达FY26Q3业绩超预期，谷歌发布Gemini3和NanoBanana2，继续看好AI算力

英伟达业绩超预期，AI进入良性循环 2025年11月19日，英伟达发布FY2026第三季度报告，FY2026Q3，公司实现营收570.06亿美元，同比增长62.49%，环比增长21.96%；其中，数据中心业务实现营收512.15亿美元，同比增长66.44%，环比增长24.62%。公司认为Blackwell和Rubin平台在2025年和2026年的5000亿美元营收预测上仍有增长空间。Blackwell产能在FY2026Q3进一步加速，GB300首次超越GB200，贡献Blackwell总营收约三...

2025-11-23 0 1.11MB 14页
开源证券：食品饮料行业周报：乳制品供需拐点可期，三大机会驱动行业成长

核心观点：乳制品已有改善信号，龙头标的具备配置价值 11月17日-11月21日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.3pct，子行业中乳品（+0.8%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.6%）表现相对领先。个股方面，南侨食品、伊利股份、古井贡酒涨幅领先；三元股份、安记食品、欢乐家跌幅居前。我们认为2026年可能成乳制品行业供需拐点，当前处于左侧布局良机。行业基本面已接近底部，当前液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，奶价下跌节奏放缓，预计2026年...

2025-11-23 0 1.34MB 10页
国金证券：具身智能行业研究：智元机器人百公里跨省行走，Figure02参与3万辆宝马汽车生产

核心观点：机器人：景气度加速向上，智元远征A2完成百公里跨省行走，机器人耐久性大幅提升。智元远征A2机器人完成全球首次百公里跨省行走，获吉尼斯世界纪录认证。远征A2目前已具备多语言交互、人脸记忆和识别、自主导览讲解、物品递送等高级功能，2025年已实现千台以上的规模化交付，在全尺寸人形领域里居全球首位。优必选与电信联合打造的AI悟空机器人在多家营业厅上线，“10万台销量目标”战略合作进入实质交付阶段。AI悟空具备多模态交互能力，整合了视觉感知、语音交互与场景化智能体调度于一体，深度融合大模...

2025-11-23 0 1.11MB 10页
国金证券：医药健康行业研究：减重领域重磅单品频出，关注相关投资机会

本周创新药板块有所回调，短期无重大催化剂，同时市场等待12月初即将披露的医保谈判结果落地。GLP-1领域近期催化密集，全球龙头礼来本周五收涨1.6%，市值突破1万亿美元，成为全球首家达成这一成就的制药公司；此外，在本周举行的伦敦全球医疗保健大会上，辉瑞执行副总裁兼首席财务官DavidDenton明确表示，公司仍有兴趣将口服小分子药物纳入其肥胖症治疗策略，并考虑将中国作为未来拓展产品线的潜在途径。GLP-1领域top2药物2024年销售收入接近500亿美元，目前仍处于高速增长阶段，且BD事件频繁、...

2025-11-23 0 1.92MB 18页
国金证券：家电行业周报：10月家电出口有所承压，新兴市场维持稳健增长

10月家电出口有所承压，新兴市场维持稳健增长 10月家电出口数量/金额（人民币）同比分别-9.2%/-13.3%。分品类来看，10月空调出口227万台，同比-29.3%；冰箱出口652万台，同比-5.5%；洗衣机出口315万台，同比+7.7%；电视出口1011万台，同比-3.1%。拆分区域来看，10月冰冷东南亚、非洲出口增速领跑。25年10月，东南亚、非洲冰冷出口金额约6.7、5.5亿元，分别同比+14%、+12%。南美地区出口略有上升，出口金额约10.6亿元，同比+4%。北美、中东、欧洲地区出...

2025-11-23 0 1.37MB 13页
国金证券：石油化工行业研究：俄乌停火预期升温，地缘博弈持续

本周行情综述原油：本周油价震荡回落，地缘因素博弈持续。上半周美国财政部指出10月开始实施的对俄油和卢克石油的制裁已经开始挤压俄罗斯的石油收入，市场担忧俄油供应推升油价。当地时间11月20日乌克兰总统办公室对外宣布，总统泽连斯基已正式接收美方递交的俄乌冲突和平计划草案，和平谈判预期升温，此前因地缘冲突而存在的风险溢价收缩，对俄的新制裁也可能推迟，供应风险有望缓解，原油价格回落。截止11月21日，WTI现货收于58.06美元，环比-2.03美元；BRENT现货收于62.5美元，环比-1.31美元。...

2025-11-23 0 1.8MB 17页
国金证券：批发和零售贸易行业周报：10月社零餐饮有所修复，建议关注后续消费复苏机会

核心观点 10月社零稳健增长，餐饮消费有所好转。根据统计局数据，10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%。按消费类型分，10月份，商品零售额41092亿元，同比增长2.8%；餐饮收入5199亿元，增长3.8%。1—10月份，商品零售额365981亿元，增长4.4%；餐饮收入46188亿元，增长3.3%。快手发布Q3财报，2025Q3实现收入356亿元，同比增长14.2%，Non-IFRS净利润49.86亿元，同比增长26.3%。整体来看收入符合预期，利润超预期，AI对各项业务赋...

2025-11-23 0 1.02MB 8页
国金证券：纺织品和服装行业周报：亚玛芬再上调全年业绩指引；医美下游集中度加速提升

核心观点亚玛芬Q3营收强劲，再上调全年业绩指引。本周亚玛芬体育发布2025Q3经营数据，营收同比增长30%至17.56亿美元，近一年营收增长持续提速，归母净利润1.43亿美元。其中美洲/大中华区/EMEA/亚太(不含中国)营收增长18%/47%/23%/54%至5.74/4.61/5.28/11.92亿美元，美洲展现强劲增长趋势，占总收入32%。亚玛芬上调全年收入增幅至23-24%，此前的预期为20%；毛利率和营业利润率预期维持在58%和12.5–12.7%；摊薄后每股收益预期上调至0.88-...

2025-11-23 0 1.73MB 14页

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