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券商研报

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华泰期货：宏观数据：5月EPMI小幅回落-260521

宏观事件 2026年5月20日，中国科学技术发展战略研究院与中采咨询联合发布5月EPMI数据。5月EPMI为52.9，较上期回落4.5个百分点。核心观点市场分析生产与订货：增速放缓。5月生产量指数降至56，环比回落6.5个百分点；产品订货指数降至54，环比回落7.5个百分点。两者虽均处于扩张区间（高于50），但回落幅度较为明显，且需求端降幅大于生产端。这一格局表明，企业在手订单消化速度加快，但新订单补充不足，产能相对充裕甚至略有富余。从历史季节性看，5月通常是新兴产业生产淡季，但今年产需差...

2026-05-21 0 1.17MB 7页
华鑫证券：计算机行业点评报告：微软（MSFT.O）：AI基建进入产出期，云端协同驱动业绩增长

事件微软于2026年4月29日发布2026财年第三季度（Q3）财报。第三季度公司总收入为828.86亿美元，同比增长18%；净利润为317.78亿美元，同比增长23%。公司现金及短期投资总额达782.72亿美元。智能云业务收入同比增长30%，而更多个人计算业务收入同比增速放缓至-1%。投资要点营收增长且利润稳健，云与AI业务表现亮眼营收端：2026财年第三季度，微软实现总营收828.86亿美元，同比增长约18%（按恒定货币计算增长15%）。Microsoft云（MicrosoftClou...

2026-05-21 0 337.14KB 5页
华鑫证券：计算机行业点评报告：文远知行：Q1营收同比增长58%，Robotaxi全球规模化推进

事件文远知行于2026年5月13日发布2026年第一季度未经审计财务业绩。公司Q1总收入1.141亿元人民币（1,650万美元），同比增长57.6%；毛利为3960万人民币（570万美元），同比增长55.9%，毛利率34.7%；营业亏损为4.31亿人民币（约6250万美元），同比收窄1.2%。截至季末，公司现金及等价物、定期存款及理财产品合计62.25亿元人民币（9.024亿美元）。投资要点营收快速增长，毛利率保持行业领先营收端：Q1产品收入2,050万元人民币（300万美元），同比增长...

2026-05-21 0 343.19KB 5页
开源证券：轻工&纺服行业2026年度中期投资策略：消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的

核心观点 1.出口：外部环境边际向好，制造订单企稳修复，关注板块估值弹性中美关税环境出现积极信号，海外主要经济体库存去化已接近尾声。受前期外部扰动及海外去库存周期影响，2025年4-12月轻工出口品类整体增速阶段性承压。进入2026年，出口节奏随春节效应呈现平稳修复态势：1月订单延续前期偏弱表现，2月受节后集中交付及海外补库需求支撑，各品类出口增速普遍实现显著改善；3月受高基数效应影响，增速阶段性回调。2025Q2-2026Q1纺织制造企业经营表现呈现差异，内需相关企业表现稳健，部分出口依赖度...

2026-05-21 0 2.05MB 23页
国信证券：晨会纪要-260521

晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观快评:2026年4月财政数据快评-税收韧性延续，支出明显回落行业与公司房地产行业快评:统计局2026年1-4月房地产数据点评-销售量价持续改善，建议继续增配地产股传媒互联网周报：国产Agent迭代迅速，关注AI应用底部轮动机会纺织行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十四-亚玛芬一季度业绩超彭博一致预期，管理层上调全年指引医药行业专题:海外制药企业2026Q1业绩回顾——MNC在CVRM赛道布局更新食品饮料行业专题:白酒底部信号逐渐增强，大众品率先企...

2026-05-21 0 317.71KB 12页
山西证券：研究早观点-260521

【今日要点】【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评4月：低库存+高补库，煤价仍看涨【公司评论】锐科激光(300747.SZ)：锐科激光25年报&26Q1季报点评-高端产品驱动增长，新应用打开增量空间【公司评论】旭升集团(603305.SH)：旭升集团25年报&26Q1季报点评-储能驱动业绩重回正增长，积极布局机器人及商业航天新业务...

2026-05-21 0 474.32KB 7页
东吴证券：北交所定期报告：中俄元首会晤达成重要共识，谷歌发布搭载AI智能眼镜-260521

资本市场新闻：1）国家主席习近平同俄罗斯总统普京会谈，一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。5月20日上午，国家主席习近平在北京人民大会堂同来华进行国事访问的俄罗斯总统普京举行会谈，两国元首先后举行小范围、大范围会谈，就深化政治互信、拓展各领域务实合作、加强多边平台协作等达成重要共识。双方签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于进一步加强全面战略协作、深化睦邻友好合作的联合声明》，访问期间，双方发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于倡导世界多极化和新型国际关系的联合声明》，并达成了其他领域2...

2026-05-21 0 634.18KB 8页
国信证券：2026年4月财政数据快评：税收韧性延续，支出明显回落-260521

事项： 1-4月，全国一般公共预算收入83404亿元，同比增长3.5%。其中，全国税收收入68097亿元，同比增长3.9%；非税收入15307亿元，同比增长1.6%。 1-4月，全国一般公共预算支出94809亿元，同比增长1.3%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出12910亿元，同比增长5.1%；地方一般公共预算支出81899亿元，同比增长0.7%。评论： 4月财政数据显示，收入端持续较好，支出端则明显收力，财政力度边际回落。收入方面，4月收入同比增长6.7%，税收收入韧性延续，个...

2026-05-21 0 1.12MB 9页
华鑫证券：计算机行业点评报告：多邻国（DUOL.O）：Q1盈利指标表现出色，战略转型致预订额指引放缓

事件多邻国于2026年5月4日发布2026财年第一季度财报。报告期内，公司实现营收2.92亿美元，同比增长27%；净利润达4350万美元，Q1利润率录得28.6%，AdjustedEBITDA为8340万美元。核心经营指标DAU增长21%至5650万。公司重申2026年Q1为战略转型早期阶段，下调全年预订额（Bookings）增长指引至10%-12%，并预计毛利率将因AI功能推广而逐季承压。投资要点营收增速超预订额增速，盈利端受益于AI成本优化营收端：2026财年第一季度，多邻国实现总营...

2026-05-21 0 251.03KB 5页
华鑫证券：计算机行业点评报告：TSLA.O：Q1盈利修复现金流，AI与机器人战略驱动长期增长

事件特斯拉于4月23日发布2026年第一季度财报。第一季度公司总收入为223.87亿美元，同比增长16%；净利润为4.77亿美元，同比增长17%。公司现金及投资总额增至447亿美元。服务及FSD业务收入同比大增42%，成为业绩亮点；汽车业务收入同比增速16%，能源业务收入同比出现下滑。投资要点营收增长盈利修复，服务业务表现亮眼营收端：2026年第一季度，特斯拉实现总营收223.87亿美元，同比增长16%，环比下滑10.1%。汽车业务仍为核心贡献，当季汽车销售收入为162.34亿美元，同比...

2026-05-21 0 321.43KB 4页
国信证券：医药生物行业专题：MNC在CVRM赛道布局更新-海外制药企业2026Q1业绩回顾

摘要 MNC在CVRM赛道布局 Obesity：当前CVRM领域短期确定性/长期天花板最高，同时也是最拥挤的细分赛道。先发企业EliLilly及NovoNordisk已完成第一代产品的商业化占位，品牌药供给充分，存量保险计划渗透率难以进一步提升背景下，2025年与Trump政府达成价格协议后切换为“以价换量”模式；后发管线在单一减重数据上难以进一步差异化，未来竞争优势可能转变为“体重+并发慢病管理”或“减重+低剂量口服/长效制剂维持”。2026年内关注口服减重药物商业化进展，2027年开始后发分...

2026-05-21 0 1.42MB 30页
国信证券：食品饮料行业投资策略：白酒底部信号逐渐增强，大众品率先企稳改善

核心观点：大众品率先企稳改善，白酒板块底部信号逐渐增强 2025年食品饮料行业整体展现出总量趋稳、结构分化的特征。2025Q1/Q2/Q3/Q4食品饮料板块收入同比+3%/+2%/-5%/-13%，归母净利同比+0%/-2%/-15%/-40%。2026Q1板块收入/利润分别同比+3%/2%，25Q1在政策支持以及春节假期加持下，消费需求渐进复苏；Q2白酒、餐饮供应链、啤酒行业受到规范吃喝相关政策的影响，消费场景缺失、需求走弱，饮料以及零食部分细分品类维持高景气，份额提升逻辑在乳品、饮料、啤酒再...

2026-05-21 0 1.3MB 33页
国元证券：商社美护行业周报：4月CPI环比微增，美护关注618启幕

报告要点：市场表现本周（2026.05.11-2026.05.15），商贸零售/社会服务/美容护理分别-3.83%/-3.27%/-5.63%，在31个一级行业中排名第22/20/29，同期上证综指-1.07%，深证成指-0.02%，沪深300-0.25%。本周行业重点事件及资讯受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响，4月CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%。其中，受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨29.2%、8.6...

2026-05-21 0 664.38KB 9页
国金证券：计算机行业研究：超级电容：AI电源革命，下一个涨价品种

行业观点 AIDC算力密度跃迁驱动供电架构变革，超级电容成为结构性必需品。AI负载从稳态转向毫秒级阶跃脉冲，传统三级备电体系在响应速度、循环寿命与能量损耗维度全面承压。超级电容以双电层物理吸附或锂离子嵌入机制实现微秒级响应与超长循环，其中LIC路线凭借更高能量密度与紧凑体积适配AI机柜空间约束，成为主流选择。NVIDIA自GB300起将电解电容器集成至电源架，可使电网峰值需求降低约30%；下一代Rubin平台将储能容量较前代大幅拉升，标志着储能元件从附属功能升级为核心系统组件。江海股份等国内厂商...

2026-05-21 0 2.14MB 13页
华鑫证券：计算机行业点评报告：DoorDash（DASH.O）：营收与订单增长，GAAP净利润同比小幅收窄

事件 DoorDash于2026年5月6日发布2026年第一季度财报。公司当季实现营收40.36亿美元，同比增长33%；MarketplaceGOV达316亿美元，同比增长37%；总订单量9.33亿笔，同比增长27%；GAAP净利润1.84亿美元，同比下降5%；AdjustedEBITDA7.54亿美元，同比增长28%。投资要点营收与盈利表现：营收规模延续扩张，盈利质量受整合成本压制营收端：公司Q12026实现营收40.36亿美元，同比增长33%。Deliveroo贡献营收3.62亿美元，...

2026-05-21 0 262.43KB 6页
开源证券：开源晨会-260521

观点精粹总量视角【固定收益】上清所托管量增量环比提升，债市整体杠杆率下降——2026年4月债市托管数据点评-20260519 行业公司【非银金融】成长逻辑延续，看好配置价值——非银金融行业2026年度中期投资策略-20260520 【计算机】大模型商业化落地加速，国产算力强势崛起——计算机行业2026年中期投资策略-20260520 【食品饮料】千帆过尽，万木逢春——行业投资策略-20260520 【地产建筑】公积金额度提升“变相降息”，核心城市置换链条逐步打通——房地产行业2026中期投...

2026-05-21 0 858.93KB 10页
东吴证券：晨会纪要-260521

宏观策略宏观点评20260518：每周宏观经济和资产配置研判—20260518 当前的风险点在于，1）极端事件的发生条件2）市场交易行为的情绪。固收金工固收深度报告20260518：从短债基金超额收益来源探究何种策略更擅“防守”？基于各季度短债基金多维归因模型结果及取得超额收益的短债基金的策略选择进行超额收益策略归因：在债市走弱行情主导期间，采取信用下沉策略对于提升短债基金收益率的有效性更佳，拉长久期策略则有效性一般，且适度加大信用下沉力度对于助力产品取得超额收益的贡献程度优于缩短久期，...

2026-05-21 0 589.57KB 14页
华源证券：新消费——零售板块2025年度及2026Q1总结：黄金珠宝板块表现分化；潮玩行业景气度持续上行

投资要点：黄金珠宝板块总结：黄金珠宝板块业绩表现分化。黄金珠宝板块整体2025年收入端下滑2%，归母净利润同比增长23%，各公司表现相对分化。业绩表现相对较优的为高端古法黄金品牌老铺黄金、年轻化珠宝品牌潮宏基。展望：黄金饰品行业产品力为核心竞争力，持续看好头部品牌产品创新能力。黄金饰品的消费属性易受到黄金价格的波动影响，根据头豹研究院，黄金珠宝市场正呈现出明显分化：以投资、保值为核心诉求的产品需求保持韧性，而以设计、品牌与情感表达为导向的消费型产品，则更加依赖年轻客群与场景创新。同时，品牌集中...

2026-05-20 0 597.21KB 7页
万联证券：食品饮料行业2026Q1基金持仓跟踪报告：食饮重仓比例延续下降趋势，行业筑底修复仍为主线

投资要点：食饮行业重仓比例持续下降，重仓比例排名维持在第六名。根据2026Q1基金重仓持股数据（本文剔除港股标的），食品饮料行业重仓比例为2.47%，环比下降0.14pcts，延续下行趋势，远低于2018年以来历史均值水平6.64%。在申万一级行业中，食品饮料行业基金重仓持股比例排名维持在第六名。白酒板块重仓比例仍维持下行态势，大众品板块总体略有上升。白酒重仓比例自2020Q4高点后回落，波动下行，2026Q1延续回落态势，重仓比例为2.09%，环比-0.17pcts；大众品板块中，饮料乳品...

2026-05-20 0 1007.21KB 9页
国信证券：纺织服装海外跟踪系列七十四：亚玛芬一季度业绩超彭博一致预期，管理层上调全年指引

事项：公司公告：2026年5月19日，亚玛芬体育（AmerSports）披露截至2026年3月31日的2026财年第一季度业绩：收入同比增长32%至19.46亿美元，调整后净利润为2.18亿美元，相较去年同期1.48亿美元大幅提升。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，管理层上调全年指引。2）2026年第一季度业绩：收入同比增长32%（固定汇率+26%），经调毛利率同比+1.9百分点至59.9%，经调营业利润...

2026-05-20 0 1.08MB 8页

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