信达证券：深度报告：成长逻辑量价齐驱，零售升级壁垒稳固

晨光股份(603899)回溯日本文具行业发展，存量市场中，价格&集中度提升是重要增长驱动。随着80年代后日本人口红利消退，K12人数转向负增长，而全国书本与文具销售额在1985-2000年间仍保持3%的CAGR，2007-2019年书写工具市场规模CAGR为1.3%，行业的价格驱动占据增长主导。同时，以书写工具为例，虽然日本文具业集中度较高，但过去10年行业集中度仍在不断提升，2011-2020年日本书写工具CR3提升5pct至53.8%，CR5提升4.7pct至63.6%，头部企业业绩增长持续领先。中国文具行业对标40年前的日本，成长逻辑价为主、量为辅，预计未来价格驱动下行业仍具较强增长潜力。从出生人口趋势、GDP增速、人均GDP及居民消费占GDP比重等宏观指标看，当前中国与80年代日本相似。具体到中国文具行业，2015-2021年中国书写工具行业CAGR为5%，K12人数约2%增长，价格已呈现一定驱动；2011-2020年书写工具CR2提升16.5pct至30.4%、CR5提升14.3pct至38.3%，向头部品牌集中也助于价格提升。展望未来，尽管预计2025年后中国K12人数转向