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智库报告

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华源证券：小金属双周报：供给收缩推动钨价创历史新高，出口修复预期锑价或底部反转

投资要点：稀土：供需双弱，氧化镨钕震荡反弹。近两周，氧化镨钕上涨3.94%至56.65万元/吨，氧化镝下跌1.99%至148万元/吨，氧化铽下跌0.84%至652.5万元/吨。供给端，部分生产企业因成本压力控制产量，近期原料供应紧张问题有所缓解。需求端，下游磁材企业订单量没有明显增加，需求保持低位运行，预计价格震荡为主。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。钼：钢招需求放量但铁厂倒挂明显，钼价震荡调整。近两周，钼精矿价格下跌2.69%至3615元/吨度，钼铁...

2025-11-30 0 1.24MB 11页
华源证券：贵金属双周报：降息交易进行时，贵金属上行动能充足

投资要点：贵金属板块：黄金白银持续上涨。近两周，伦敦现货黄金上涨2.95%至4191.05美元/盎司，上期所黄金上涨0.08%至953.92元/克，沪金持仓量下跌2.26%至33.97万手；伦敦现货白银上涨3.65%至53.91美元/盎司，上期所白银上涨3.04%至12727元/千克，沪银持仓量上涨2.89%至78.50万手；伦敦现货钯上涨4.55%至1448美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.05%至1640美元/盎司。近期金银价格持续上行，我们认为主要原因包括： 1）多位美联储官员公开支持降息...

2025-11-30 0 1.65MB 13页
国金证券：AI周观察：戴尔服务器需求加速放量，Gemini活跃度持续上升

摘要本周海外AI应用中，Gemini活跃度快速攀升，ChatGPT小幅回落，Claude与Perplexity微幅增长，国内应用则保持平稳。技术与硬件领域，DeepSeek发布6850亿参数的DeepSeek-Math-V2，首创“生成-验证”闭环机制，以83.3%的IMO正确率成为全球最强开源数学模型；阿里通义推出6亿参数Z-Image生图模型，兼顾照片级质感与8步疾速推理。硬件方面，夸克发布搭载千问助手的AI眼镜S1及G1，起售价分别为3799元和1899元，主打双旗舰芯片与可换电设计。基...

2025-11-30 0 1.53MB 8页
华鑫证券：传媒行业周报：AI+IP驱动AI应用与兴趣消费双增，看文化国企改革与民企共举

投资要点本周观点更新 2025年临近收官，迎2026年的同时也是十五五启幕的新篇章，文化国企在十五五开局中肩负文化强国建设的重任，且在AI时代文化国企如何借力科技赋能应用也成为新发展支点。自上而下政策持续护航，加快新技术新模式新应用，看AI国产化对内容IP价值的重估，优质内容借力AI也具有较好杠杆效应，也为传媒走向智媒行业带来较大推动，国企与民企有望共同续写AI赋能应用新叙事。投资端，第一维度，可关注文化国企代表如中信出版、东方明珠、芒果超媒等；第二维度，可关注AI赋能传媒，在各个领域应用代表...

2025-11-30 0 1.73MB 22页
开源证券：农林牧渔行业周报：年末猪价存在供需双重支撑，牛周期景气持续性或超预期

周观察：年末猪价存在供需双重支撑，牛周期景气持续性或超预期年末猪价存在供需双重支撑，猪价中枢或逐步上移。据涌益咨询，截至2025年11月28日，全国生猪均价11.20元/公斤，周环比-0.42元/公斤，同比-5.27元/公斤，涌益样本生猪屠宰量略高于2023年同期。截至2025年11月27日，涌益样本生猪出栏均重129.22公斤/头，周环比+0.41公斤/头，同比+2.49公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价0.56元/公斤（周环比-0.04元/公斤）。冬季消费偏好大猪，出栏均重有所抬...

2025-11-30 0 1.78MB 14页
开源证券：医药生物行业周报：PD-1/VEGF双抗赛道临床进展迅速，四款进入注册临床

PD-1/VEGF双抗赛道临床进展迅速，全球已有四款药物进入注册临床截至2025年12月，全球共四款PD-1/VEGF双抗进入注册临床阶段。2025年11月28日，根据CDE药物临床试验登记与信息公示平台信息，神州细胞将开展SCTB14（PD-1/VEGF双抗）头对头帕博利珠单抗在一线驱动基因阴性、TPS≥10%的局部晚期或转移性NSCLC中的注册III期临床试验。SCTB14成为全球第四款启动注册三期临床的PD-1/VEGF双抗药物。2025年9月至11月，PD-1/VEGF双抗药物在全球范...

2025-11-30 0 1.5MB 8页
开源证券：商贸零售行业周报：品牌建设+科技美学，谱写国货美妆增长答案

品观2025化妆品年会举办，国货品牌共寻穿越周期的增长答案本周（11月25日），品观2025年化妆品年会在广州举办：多名国货美妆品牌创始人聚齐，围绕“增长的答案”主题分享如何远眺高飞以及实践落地。从品牌建设看，告别流量红利，头部企业集体转向“质的跃升”与“长期主义”。（1）上美股份：追求有质量、可盈利的增长，通过激进的组织激活与全球化布局，持续开拓新增长空间；（2）上海家化：行业增速放缓的背景下，公司提出“四大聚焦”战略，并回归老牌国货初心，坚持“做难而正确的事”，持续发力品牌建设。在战略引领...

2025-11-30 0 2.19MB 24页
开源证券：电子行业周报：Gemini3.0强化TPU降本逻辑，AI眼镜有望迈向起量元年

市场回顾：美国宏观风险有所缓解，全球科技指数修复本周（2025.11.24-2025.11.28），电子行业指数周涨跌幅为6.17%，其中消费电子涨8%，半导体涨5.4%、光学光电涨+3.4%。中芯国际港股和工业富联本周收盘价相对开盘价收平、华虹半导体涨1.7%、寒武纪涨6.6%。海外方面，美联储态度转鸽，投资者押注12月降息25bp，当前概率达86.3%。风偏修复之下，纳斯达克指数本周涨5%，谷歌涨6.8%、英伟达受谷歌TPU叙事影响跌1.1%、苹果涨2.7%、特斯拉涨10%、AMD涨6....

2025-11-30 0 500.81KB 3页
开源证券：券商海外业务深度研究：大国崛起需建设金融强国，券商海外业务迎发展良机

大国崛起需要建设金融强国，券商海外业务迎发展良机大国崛起的过程中企业出海需求必然旺盛，本土企业深度参与全球竞争，需要一个强大的金融体系保驾护航，因此大国崛起需要建设金融强国，这也对证券公司能力提出了更高的要求。打造一流国际投行，不仅是证券行业自身发展的需要，更是打通“科技-产业-金融”良性循环、最终实现国家崛起战略的关键支点。我们看好本轮慢牛行情下券商海外业务新叙事，供给端看，2025中报券商国际业务收入同比高增，海外业务综合服务能力持续提升；需求端看，企业出海需求旺盛，低利率催化机构与居民跨...

2025-11-30 2 4MB 30页
开源证券：非银金融行业周报：公募REITs试点纳入商业不动产，险企开门红向好

周观点：公募REITS试点纳入商业不动产，险企开门红向好险企积极备战2026年开门红，银保渠道有望延续较快增长，负债端新单展望良好，长端利率底部企稳支撑资产端逻辑，看好低估值保险标的。券商板块业绩延续高景气，大财富管理、投行和海外业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，看好低估值龙头券商。保险：2026年开门红展望乐观，分红险转型效果有望进一步释放（1）险企积极备战2026年开门红。分红险成为主力，1.75%预定利率叠加分红收益，产品收益率明显高于传统险；同时银保渠道在“挪储需求”释...

2025-11-30 0 530.92KB 3页
开源证券：食品饮料行业周报：茅台韧性凸显，建议长期配置布局

核心观点：行业下行期茅台积极求变，抗周期能力适配长期投资 11月24日-11月28日，食品饮料指数涨幅为0.1%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.6pct，子行业中预加工食品（+5.6%）、零食（+2.9%）、烘焙食品（+2.7%）表现相对领先。当前白酒行业处于深度调整期，酒企普遍面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题，但茅台仍具成长性。我国高品质白酒市场空间广阔，酱香型白酒及茅台销量占比仍有潜力；茅台作为历史经典产业，文化是核心竞争力，且过去发展中多次穿越周期，本轮调整期...

2025-11-30 0 1.32MB 10页
华鑫证券：新能源汽车行业周报：锂电产业链持续景气，电解液涨幅显著

需求旺盛，继续看好产业链优质企业。根据中汽协数据，10月，我国新能源汽车月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。1~10月，我国新能源汽车产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%。供给端，电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策也不断发力。价格层面，产业链历经价格大幅下行，资本开支不断收缩，供需格局不断优化，行业协会、产业链公司均在积极优化产能与供给，力争价格保障企业盈利。整体而言，产业链价格处于底部，价格企稳...

2025-11-30 1 1.43MB 33页
华金证券：传媒：版号创新高注入活力，双端驱动十月市场增长

投资要点事件：2025年11月27日，国家新闻出版署发布《2025年11月份国产网络游戏审批信息》，共184款游戏（178款国产游戏和6款进口游戏）获得版号。2025年每月版号下发数量在阶段性增长，并在11月创下新高。国产版号数量可观，移动平台占主导地位。据国家新闻出版署公示信息，2025年11月共有178款国产游戏获得版号，以申报类别划分：其中“移动”类别175个、“客户端”类别11个、“网页”类别1款、“游戏机”类别1款。获批游戏包括B站《闪耀吧！噜咪》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、恺...

2025-11-30 4 352.14KB 3页
国金证券：交通运输产业行业研究：干散货运价环比上涨，高速公路注入成为三资改革典型案例

行业观点快递：部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（11月17日-11月23日）邮政快递累计揽收量约41.26亿件，环比+1.65%，同比-6.63%；累计投递量约40.91亿件，环比-2.53%，同比-7.86%。反内卷”背景下多个产粮区已提价，快递旺季来临，反内卷涨价已兑现。考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等，推荐顺丰控股。物流：危化品水运价格环比持平，发力智慧物流推荐海晨股份。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为3864点，同比-11.1%，环比+0.3%。上周液体化学品内贸海...

2025-11-30 3 1.95MB 17页
国金证券：电力设备与新能源行业研究：发改委、工信部先后开会，锂电反内卷发力于景气“甜点”

整体观点：发改委、工信部先后开会聚焦反内卷工作向更深、更广范围推进；供需关系趋势性改善、上下游环节利益更趋一致的行业，自然更容易取得反内卷的成功；短期内反内卷焦点或转向正处于景气反转“甜点”的锂电行业，预计将取得事半功倍的效果。当前建议重点关注：风电（确定性景气上行，估值低位）、锂电/储能（确定性景气改善，迎反内卷催化），以及随AI情绪回暖将具备显著弹性的：AIDC电源、液冷、配电、SOFC等方向。风电：11月陆风机组中标均价仍然维持全年相对高位，价格持续超预期背景下我们继续看好本轮风机盈利修...

2025-11-30 4 1.8MB 14页
国金证券：食品饮料行业周报：白酒板块持续筑底，大众品关注景气&成本逻辑

白酒：近期飞天茅台渠道批价再度回落、原箱批价跌破1600元。当前双十一窗口期已经过去，短期飞天茅台、普五等头部单品批价回落主要系渠道出货诉求提升而接货情绪回落，例如前期五粮液执行普五渠道转码政策，经销商通过收货转码可计入当年销售合同，由于批价倒挂、转码政策激发渠道接货情绪，因此前期普五批价有明显承接。此外，近期飞天茅台月度回款执行、前期配货产品到货，致使短期飞天茅台批价回落。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，叠加年...

2025-11-30 3 1.22MB 10页
海通国际：固态电池系列1：全球政策与各国发展路径全景对比——政策风起，产业破晓

固态电池：突破能量密度与安全双重瓶颈传统液锂电池能量密度已逼近理论极限，难以满足市场对续航提升的需求。同时，其液态电解液易燃易爆，导致热失控风险。固态电池通过采用固态电解质，从根本上解决安全问题，并将能量密度提升至500Wh/kg。2024年全球（半）固态电池出货量达5.3GWh，渗透率约0.2%，未来增速有望加快提升。中国：全产业链优势与政策驱动，头部企业明确量产时间中国作为全球最大动力电池生产国，在固态电池领域已形成“国家战略+地方产业+多元政策”的支持体系。龙头企业进展显著：宁德时代...

2025-11-30 4 3.39MB 35页
国信证券：PCB是十问十答：AI算力与终端创新共振，PCB重塑高密度连接格局

行业进入AI驱动的新周期，需求结构发生根本性转变。AI服务器集群建设带来算力板卡、交换机与光模块的同步升级，推动PCB需求量和单价双升。随着算力架构从GPU服务器向正交化、无线缆化演进，信号链条更短、对材料损耗更敏感，PCB成为AI硬件中最核心的互连与供电载体之一。本轮AI周期不同于5G周期的“高峰—回落”型特征，而呈现“技术迭代带动持续渗透”的长周期属性。我们认为，AI将成为未来3–5年PCB行业的主导增量。我们测算，2027年预计有线通信类PCB市场将达到2069亿元，近两年CAGR为20%...

2025-11-30 6 2.48MB 21页
信达证券：ESG行业周报：国开行发行90亿元绿色金融债券，欧盟将发布《工业脱碳加速器法案》立法提案

本期内容提要: 热点聚焦：国内：国开行发行90亿元绿色金融债券，重点支持基础设施绿色升级。国家开发银行日前在上海清算所成功发行90亿元3年期绿色金融债券，发行利率为1.52%，认购倍数2.46倍。截至11月28日，国开行已累计发行绿色金融债券2295亿元。本次发行严格按照《绿色金融支持项目目录（2025年版）》挑选项目，绿色等级为G1（最高级别），募集资金将主要用于基础设施绿色升级、能源绿色低碳转型、环境保护产业、资源循环利用产业等领域，相关项目建成后预计年均可节约标准煤8.9万吨，减少二氧化...

2025-11-30 4 1.46MB 12页
东吴证券：机械设备行业跟踪周报：持续推荐AI设备（燃气轮机+PCB设备+液冷设备等）；建议关注回调多&强催化的人形机器人

1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。 2.投资要点：【燃气轮机】美国AI数据中心扩张带动发电需求提升，看好国内设备商受益机会 AI数据中心建设带来大量用电需求，且对电力的可靠性、稳定性提出较高要求。由于美国电网基础设施大部分已经达到使用周期末期，美国科技...

2025-11-30 4 1.02MB 23页

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