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智库报告

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中银证券：中银晨会聚焦-260128

重点关注【宏观经济】2025年工企利润数据点评陈琦朱启兵。价格端对工业企业利润的拖累仍存。制造业对工业企业盈利的整体带动作用延续凸显。期待2026年初投资“实物工作量”。【房地产】房地产行业第4周周报（2026年1月17日-2026年1月23日）夏亦丰许佳璐。新房成交面积环比由正转负，同比降幅扩大；二手房成交面积环比增幅扩大，同比由负转正；新房库存面积同环比均下降；去化周期同环比均上升。【房地产】房地产行业2025年12月月报夏亦丰许佳璐。12月新房成交面积环比由负转正，同比降幅收窄。12...

2026-01-28 1 531.25KB 9页
世纪证券：大消费行业周报（1月第3周）：黄金珠宝迎旺季催化

行业观点： 1)上周（1/19-1/23）大消费板块表现分化。纺织服饰、社会服务、商贸零售、美容护理、家用电器、食品饮料周涨跌幅分别为+4.48%、+3.20%、+2.16%、+1.98%、-0.02%、-1.41%。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是好想你（+19.59%）、澳柯玛（+12.48%）、*ST天创（+29.16%）、新华百货（+22.00%）、苏试试验（+13.44%）、延江股份（+22.94%）；领跌的个股分别是岩石股份（-11.4...

2026-01-28 2 754.19KB 10页
华源证券：华源晨会精粹-260127

投资要点：金融工程资金流向混债二级基金，周期和大金融占比提升——主动型公募基金2025年四季报分析：2025年四季度公募基金总规模变动不大，但不同类别的基金规模发生明显切换：投资者因追求稳健收益，资金从高波动的主动权益基金（较上季度规模缩减1823亿元）和低风险的纯债基金（较上季度规模缩减868亿元）流出，向中低风险的含权债基（较上季度规模增加2398亿元）迁移，与此同时，含权债基的新发热度升高，发行数量创下2020年以来单季度新高。主动权益基金：对港股的配置热情明显下降，显著增配周期板块。行...

2026-01-27 6 315.91KB 7页
东吴证券：公用事业行业跟踪周报：关注火箭可回收路径中稀缺耗材，九丰能源推进剂特气份额&价值量提升，全国冬季用电负荷首破14亿千瓦

投资要点本周核心观点：1）高载重与可回收推动火箭发射降本，推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比长期提升。火箭发射经济性成为未来火箭发射向高密度、标准化转型的重要因素。火箭发射降本路线清晰，高载重和可回收成为核心途径，液态甲烷作为推进剂优势凸显，占比提升。在高载重与可重复使用背景下，推进剂特气需求与发射次数高度相关且成本占比提升。可重复使用技术显著压缩了制造成本在单次发射中的占比，但并未降低推进剂消耗，回收过程甚至需要额外燃料储备。基于当前时点，我们测算猎鹰9号单次发射推进剂与特气需求合计...

2026-01-27 5 1.32MB 19页
国泰期货：2026年货币政策展望：与时舒卷-260127

报告导读：摘要： 1.中国人民银行的“三目标制”货币政策分析框架。从具体的操作工具来看，当前人民银行在“量”的投放方面主要运用两类工具，分别是由质押贷款类、央行资产购买类和回笼类长期主动投放工具，正逆回购、SLF、国库定存等短期主动投放工具，和外汇占款及财政存款（抵扣）等被动投放工具构成的主要基础货币投放工具，以及通过改变货币乘数来影响基础货币需求的降准工具。通过配合实施这两类操作工具进行“量”的投放从而影响对7天逆回购利率这一政策利率的价格调控，并间接传导至MLF利率、LPR利率和M2增速，...

2026-01-27 2 1.85MB 14页
太平洋证券：农业周报：猪价反弹，粮价上涨

报告摘要一、市场回顾本周农业指数上涨，其中种植指数领涨。1.本周，申万农业指数上涨了0.4%，同期，上证综指上涨0.83%，深成指上涨1.11%，农业板块表现略逊于大市；2.细分到二级子行业，除了饲料和动保下跌以外，其他子行业指数上涨。其中，种植和农产品加工指数上涨了4.13%和3.99%，涨幅领先；3.前10大涨幅个股主要集中在种植板块，前10大跌幅个股集中在养殖板块。涨幅前3名个股依次为福建金森、海南橡胶和万辰集团二、核心观点 1、养殖产业链 1）生猪：猪价旺季反弹，幅度有所收窄猪价...

2026-01-27 6 2MB 18页
信达证券：2025年资金面回顾及2026年展望：资金情绪分化，等待新一轮共振-260127

2025年资金面持续改善。2025年资金净流入占自由流通市值之比为6.8%，较2024年继续提高0.3个百分点。资金净流入(分红*1/2)占自由流通市值之比为4.6%，较2024年继续提高0.6个百分点。从各分项数据来看，2025年以来交易性资金、高净值投资者、保险资金、产业资本等各类资金共振流入，资金面格局持续偏强。 2026年增量资金依然值得期待，结构上可能出现的变化有：第一，居民资金：增量可期，或有新的流入渠道。居民“存款搬家”的趋势仍有望延续。本轮牛市中居民资金可能通过前期累积较多赚钱效...

2026-01-27 6 981.44KB 20页
粤开证券：【粤开宏观】如何明显提高居民消费率？-260127

摘要《“十五五”规划建议》在发展目标部分明确提出推动“居民消费率明显提高”。通过提高居民消费率、做大做强国内消费市场，可以降低经济增长对外需的依赖，增强发展的自主性和韧性，同时避免贸易顺差过度积累，缓和国际经贸紧张局面。横向比较看，中国居民消费率显著低于美国，剔除自有住房折算租金、医疗支出，亦如此。纵向比较看，在1949年至2024年的75年内，有三分之二的时间，我国居民消费率均高于当前40%的水平，当前仍有提升空间。我国居民消费还存在三个结构性特征：一是服务消费不足、恢复进度偏慢；二是改...

2026-01-27 3 804.23KB 10页
信达证券：学大教育（000526）-投资EDA公司，有望享受国产替代红利及产业协同

学大教育(000526) 事件：公司拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业的方式增资江阴启芯领航，预计新设合伙企业认缴出资额不超过3610万元，向启芯领航增资金额不超过3500万元，投资完成后预计持有江阴启芯领航6.48%的股权。点评：江阴启芯领航处于培育、发展阶段。新设合伙企业为共青城学成启航创业投资合伙企业（有限合伙），GP为银润资本，出资比例为0.028%；学大信息为LP，出资比例为99.972%。启芯领航24年/25前三季度收入为5171/2910万元，净利润为-3603/-1291...

2026-01-27 5 760.49KB 5页
信达证券：天益医疗（301097）-公司深度报告：深耕血液净化黄金赛道，内生外延构建长期成长曲线

天益医疗(301097) 报告内容摘要: 核心逻辑：天益医疗作为国内领先的血液净化耗材制造商，通过战略性并购补齐CRRT全产业链产品矩阵，构建了"设备+耗材+服务"的完整生态闭环。在ESRD患者持续增长、政策红利释放、海外市场拓展的多重驱动下，公司有望实现业绩快速增长。 1、行业层面：需求刚性扩容，血液透析市场空间广阔根据弗若斯特沙利文数据，我国有数以百万计的ESRD患者，预计到2027年中国ESRD患者数量将增至527.13万人，2023-2027年的CAGR为6.32%，高于同期全球水平，...

2026-01-27 5 2.2MB 25页
联储证券：12月外贸数据点评：出口超预期收官-260127

摘要：出口超预期收官。以美元计价，12月出口增速6.6%，较上月上升0.7个百分点，显著高于Wind一致预期2.2%。全年出口增速5.5%，高于Wind一致预期5.0%。环比上看，12月出口环比增速8.4%，高于季节性。在高基数背景下，12月出口增速维持韧性，主要来自三方面支撑，一是东南亚地区制造业景气回升，带动对机械设备等机电产品需求扩大，对我国出口形成拉动；二是政策支持与外需修复形成共振，针对机电、高新及绿色低碳等重点品类按出口额给予支持，高技术产业出口表现较强，集成电路、液晶平板等产品对...

2026-01-27 2 920.14KB 10页
联储证券：12月经济数据点评：稳中提质在路上-260127

摘要：经济增长目标如期实现，增长动能向第三产业集中。四季度实际GDP同比增长4.5%，全年增速5.0%，顺利完成年度目标；名义GDP同比增长3.8%，全年累计增速4.0%，GDP平减指数为-1.0%，较此前略有收窄。支出法角度看，GDP增速逐季放缓，主要源于下半年消费和投资回落导致需求端承压。生产法角度看，第二产业对GDP的拉动持续减弱，四季度同比增长3.4%，全年增速4.5%，对GDP的贡献率逐季下降，其中，建筑业延续下行。相比之下，第三产业成为经济增长的主要支撑，四季度同比增长5.2%，全...

2026-01-27 2 1.01MB 12页
联储证券：12月金融数据点评：结构性政策前置发力，信用修复斜率有望抬升-260127

投资要点：社融存量增速边际回落。2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，社融存量增速回落0.2个百分点至8.3%，但较2024年末仍抬升0.3个百分点。结构上看，当月政府债发行进入尾声，对社融形成主要拖累；而实体信贷和企业债券回暖，则形成一定的对冲。企业部门是信贷韧性的主要来源。当月企业短期贷款新增3700亿元，同比多增3900亿元。一是中央经济工作会议释放稳增长、稳投资的积极信号，叠加12月PMI产需指标同步修复，企业经营周转需求阶段性有所改善；二是年末银行考核节点临...

2026-01-27 2 889.13KB 11页
中邮证券：A股2026年投资策略：枪炮与黄油-260127

投资要点枪炮与黄油是政治意志面临的共同问题：中美各自的“枪炮与黄油”矛盾，美国既追求供应链回流（枪炮）又不愿放弃民众福利（黄油），导致财政支出耗尽经常性收入，迫使联储通过“财政货币化”稀释债务；中国通过信贷驱动的制造业极度扩张，阶段性牺牲资本回报以换取产业链自主可控。枪炮与黄油矛盾的显化：黄金已从实际利率驱动转向“财政+信用溢价”驱动。当长端美债因供给过剩失去“无风险压舱石”地位时，黄金成为长久期资产配置的唯一替代品，2026年2月或是年内最大行情出现的时间点；铜价建立在脆弱的“供给短缺”故...

2026-01-27 4 2.98MB 73页
交银国际证券：电池行业月报：出口退税调整助推“反内卷”进程，关注锂电板块调整后的配置机遇

2025年中国内地动力电池装车量同比增超40%，出口维持高景气。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年12月中国内地动力电池装车量98.1GWh，同/环比+35.1%/+4.9%；其中磷酸铁锂电池装车量同/环比+33.7%/+5.9%至79.8GWh，占比81.3%。2025年全年中国内地动力电池装车量769.7GWh，同比+40.4%。出口方面，12月中国电池出口32.6GWh，同/环比+49.2%/+1.3%，合计出口占当月销量16.4%。2025年全年中国电池出口305.0GWh...

2026-01-27 6 355.6KB 6页
600615-鑫源智造：重庆鑫源智造科技股份有限公司2025年半年度报告(修订版)

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2026-01-27 2 1.2MB 133页
600615-鑫源智造：重庆鑫源智造科技股份有限公司2025年第三季度报告(修订版)

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2026-01-27 3 184.64KB 12页
东吴证券：多资产系列报告（三）：如何以量化策略增厚信用债收益？-260127

截至2025年末，我国信用债市场总规模相当于A股总市值的42.3%，但业界对信用债定价的量化研究仍十分匮乏。参考美国信用债市场的量化研究已完成从结构性模型到传统多因子模型，再到新兴领域的机器学习、IPCA模型等方法转变，我们最终选用IPCA模型对国内信用债市场定价进行探讨。 IPCA模型属于条件因子定价模型，核心在于使用交替最小二乘法（ALS），寻找使模型误差平方和（SSE）最小的({𝒇𝒕+𝟏},𝚪𝜷)。其中，𝑟i,𝑡+1代表信用超额收益，𝑓𝑡+1代表K个潜在因子、𝛽i,𝑡代表对应的因子载荷。...

2026-01-27 4 1MB 21页
东吴证券：禾迈股份2025年业绩预告点评：大储和户储进入收获期，微逆竞争趋缓有望平稳增长

禾迈股份(688032) 投资要点事件：公司25年预计归母净利润-1.65~-1.35亿元，同比-139%~-148%；预计扣非归母-1.93~-1.63亿元，同比-155%~-166%。其中Q4归母净利润中值-9088万元，同比-192%，公司预计Q4减值损失约0.4亿元；扣非归母中值-1.03亿元，同比-265%。储能业务持续布局、26年有望恢复增长。1）大储：公司预计25年大储系统与PCS营收3+亿元，其中大储系统2+亿元；26Q1营收5亿元，26年全年营收10+亿元，国内海外各半。考...

2026-01-27 7 434.69KB 3页
国信证券：炼油化工专题：供给长期收缩叠加成本下行，炼油炼化利润迎来中期修复

核心观点工信部印发石化化工行业稳增长方案，行业“减油增化”稳步推进。2025年9月，工业和信息化部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025 2026年）》，提出了石化化工行业稳增长的总体要求、主要目标、工作举措和保障措施，促进石化化工行业平稳运行和结构优化升级。《方案》指出，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项...

2026-01-27 7 2.9MB 43页

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