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券商研报

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开源证券：医药生物行业周报：从“药明系”看创新药产业链的经营趋势

“药明系”业绩高增验证CXO景气周期回归，订单与在手项目持续高增2025年在全球生物医药投融资回暖与创新药研发活跃度提升背景下，“药明系”三家公司整体实现高质量增长：2025年，药明康德收入454.6亿元，同比+15.8%，持续经营业务收入同比+21.4%，超越原先指引，经调整Non-IFRS净利率提升至32.9%；药明生物收入217.9亿元，同比+16.7%，净利润同比+45.3%；药明合联收入同比增长46.7%、净利润同比+69.9%。共同特征在于订单端显著扩张：药明生物未完成订单237亿美...

2026-03-29 0 1.77MB 14页
国金证券：交通运输产业行业研究：化工物流景气度有望改善唐山港2025年业绩同比增长

行业观点快递：部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（3月16日-3月22日）邮政快递累计揽收量约38.45亿件，环比-1.8%，同比+4.4%；累计投递量约38.91亿件，环比-1.6%，同比+5.5%。监管反内卷导向强化，广东省快递行业反内卷冷静期同步延续至2026年5月31日，义乌对发往北京、上海的快递自3月13日起每票加收1元特殊派费，终端价格刚性抬升，淡季价格战风险受限，行业竞争转向稳价提质，价格同比改善持续支撑利润兑现。头部快递公司领跑，看好头部企业份额与盈利修复，重点关注中通快递...

2026-03-29 0 1.86MB 18页
国金证券：农林牧渔行业周报：猪价持续低迷，重视板块去产能投资机会

行情回顾：本周（2026.03.23-2026.03.27）农林牧渔（申万）指数收于2842.41点(周环比-2.94%)，沪深300指数收于4502.57点（周环比-1.41%），深证综指收于2579.55点，上证综指收于3913.72点（周环比-1.09%），科创板收于1300.76点（周环比-1.33%)，农林牧渔行业指数跑输上证综指。生猪养殖：目前生猪价格继续下跌，整体来看供给端压力或使得价格仍有下跌空间。本周生猪出栏均重为128.71公斤/头，目前生猪均重较历史同期偏高，生猪出栏...

2026-03-29 0 2.46MB 13页
国金证券：宏观专题分析报告：房地产市场政策底已现-260329

随着房地产市场在2026年重回估值底部，多数城市租金回报率已达到合理水平，这意味着出台地产增量政策的收益将持平甚至超过政策的成本，这也是今年地产政策发力的土壤。从政策表态看，无论是中央自上而下的定调，还是地方层面的实践，都表明今年地产政策将保持积极的取向。中央层面，《求是》年内两次发文强调稳定房地产市场预期；地方层面，上海房地产政策领跑全国，宣布收储核心城区“老破小”并实施“沪七条”，带动二手房市场显著回暖。往前看，年内有望落地并对房地产市场形成有效提振的政策包括以下几类：一是城市更新加力...

2026-03-29 0 640.96KB 5页
东吴证券：策略周评：在地缘预期波动中寻找中期确定性-260329

事件地缘冲突取代AI产业逻辑，成为市场当下核心定价因子。2月28日美伊战争爆发以来油价进入上行趋势，全球风险资产波动放大，演绎方向与油价大致相反。从市场反馈看，目前市场情绪的波动明显与实际宏观因子的波动并不同频。“TACO”信号的反复以及美伊以三方信息的矛盾冲突主导油价的短期脉冲，使得市场对于油价长期中枢位置以及海外走向滞胀或衰退的概率难有稳定预期。复盘3月以来A股表现，月初整体仓位偏高、市场对油价中枢抬高风险反馈并不充分，月中旬开始后知后觉延迟计价，FOMC的“相机抉择”态度加速了这一进程，...

2026-03-29 0 613.86KB 6页
国金证券：医药健康行业研究：创新药板块迎来多重共振，把握战略性布局机会

药品：当前创新药板块正处于“业绩兑现、估值修复、会议催化”三重周期叠加的黄金窗口期。前期，创新药板块自去年三季度末以来经历长达半年多的调整，估值风险得到较为充分的释放。然而我们认为，短期的情绪压制不改行业长期向好的根本逻辑：1）基本面向上，多家药企实现扭亏。据Wind数据统计，截至26年3月24日，全市场A股的申万医药生物行业中已有169家公司披露25年年报。其中，121家公司归母净利润为正，占比超过七成；77家公司实现归母净利润同比增长，20家公司净利润同比增速超过100%，展现出板块整体盈利...

2026-03-29 0 1.88MB 14页
国金证券：家电行业研究：4月白电排产同比走弱，内销承压出口分化

本周产业在线发布2026年4月三大白电排产数据，当月白电排产合计3764万台，较去年同期生产实绩下降3.6%，三大品类内销全线承压。其中家用空调内销排产1270万台，同比下滑0.5%；冰箱内销排产341万台，同比下滑8.2%；洗衣机内销排产410万台，同比下滑2.4%。内销走弱核心源于政策刺激效应递减、终端需求不振、渠道库存高，厂商主动控产控风险，原材料成本高位震荡，进一步约束企业生产意愿。出口端呈现显著分化格局，空调出口排产862万台，同比下滑12.2%，受地缘冲突推高物流成本、海外需求疲软...

2026-03-29 0 1.61MB 10页
国金证券：耐用消费产业行业研究：BAT稳价有望提高HiLo市占，内需二轮家居个护避险

潮玩：九号公司正式宣布与泡泡玛特旗下人气IP小甜豆达成品牌合作，计划于4月推出首款IP联名电动车产品。行业12月线上GMV整体增速下滑；但与此同时强IP&新品、强渠道头部公司仍处于较高增速。3月25日，布鲁可全球合作伙伴大会举行。我们认为本次大会在新品类与新IP的发布上节奏加快，方向确定性强。在IP布局方面，进一步增强了联名的广度&适配性&独特性；同时，新品在设计上融入全球化基因。新型烟草：BAT日本3月26日公告，Glo专用烟弹38款SKU都将于2026年4月1日维持零售价格不变。其核心竞争...

2026-03-29 0 4.22MB 25页
国金证券：耐用消费产业行业研究：运动品牌2025年稳健经营；动物胶原赛道拥挤加剧

核心观点运动品牌2025年稳健经营。2025年运动行业主要公司在贸易政策不确定性上升以及行业竞争加剧背景下经营情况整体良好，展现了较强的经营韧性。安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别+13.26%/+3.22%/4.23%/+10.64%至802.19/295.98/141.51/111.46亿元。双美稀缺性红利渐消，动物胶原赛道拥挤加剧。双美发布2025年业绩预告，公司收入稳增，但利润承压。公司全年实现营收约新台币20.26亿元（约合人民币4.37亿元），同比增长11.45%；归母净...

2026-03-29 0 2.1MB 15页
国金证券：计算机行业研究：再一次谈自定义Agent

行业观点： Skills：Agent可配置性的一大突破。2025年底Anthropic推出的AgentSkills，通过以结构化文件夹为载体，将任务指令、代码能力与资源模块化封装，构建了一套标准化的“AI工作手册（SOP）”，显著提升了Agent的可配置性与可复用性。其核心创新在于“按需加载”的渐进式披露机制，使模型在运行过程中动态调用所需能力，从而优化上下文使用效率并提升执行稳定性。Skills的推出让Agent向“能力可配置、可沉淀、可共享”的范式跃迁，成为推动Agent生态规模化发展的关键...

2026-03-29 0 1.49MB 10页
开源证券：氟化工行业周报：氟化工产业链共振上涨，制冷剂行情韧性十足，静待外部局势明朗

本周（3月23日-3月27日）行情回顾本周氟化工指数上涨2.03%，跑赢上证综指3.13%。本周（3月23日-3月27日）氟化工指数收于4959.14点，上涨2.03%，跑赢上证综指3.13%，跑赢沪深300指数3.45%，跑输基础化工指数0.62%，跑赢新材料指数1.17%。氟化工周行情：产业链共振上涨，制冷剂行情韧性十足，静待外部局势明朗萤石：据百川盈孚数据，截至3月27日，萤石97湿粉市场均价3,430元/吨，较上周同期上涨0.94%；3月均价（截至3月27日）3,392元/吨，同比下...

2026-03-29 0 2.84MB 26页
开源证券：农林牧渔行业周报：现货供给压力加速释放，仔猪端率先转弱

周观察：现货供给压力加速释放，仔猪端率先转弱低猪价下出栏压力加速兑现，猪价持续探底压栏逻辑退潮。据涌益咨询，截至2026年3月27日，全国生猪均价跌至9.37元/kg，较上周下跌0.50元/公斤，本周猪价持续下行创新低。日度屠宰量环比增长2.25%，且较往年同期明显偏高。低价背景下屠宰量依旧增长，表明养殖端主动出栏、加快销售的意愿较强，供给端出栏压力持续释放。供给结构看，出栏体重分化严重，截至3月26日，散户出栏均重高达145.68kg，同比+9.04kg。散户端大体重猪源仍在继续累积和释放。...

2026-03-29 1 1.85MB 13页
开源证券：通信行业周报：重视词元和超节点投资机会

Token调用量千倍增长，官方定调“词元”价值基准 2026年中国发展高层论坛上国家数据局局长刘烈宏明确Token中文译名为“词元”，将其定义为智能时代价值锚点与供需结算单位，为AI商业化提供量化支撑，官方数据显示我国词元日均调用量两年内从1000亿增长至140万亿、涨幅超千倍，部分模型企业更实现20天收入超2025年全年，词元可计量、可定价、可交易的特征推动新型价值体系加速形成，“数据供给—价 2026-03值释放”良性循环初现。我们认为，此次官方定调叠加调用量爆发标志AI产业迈入商业化规模化...

2026-03-29 0 1.15MB 14页
开源证券：食品饮料行业周报：糖酒会反馈，白酒结构性触底，大众品双轮变革

核心观点：白酒格局重塑，大众品产品渠道双向升级 3月23日-3月27日，食品饮料指数跌幅为1.0%，一级子行业排名第16，跑赢沪深300约0.4pct，子行业中预加工食品（+4.3%）、调味发酵品（+3.2%）、零食（+1.2%）表现相对领先。我们观察2026年春季糖酒会呈现四大核心特征，可能标志行业进入存量竞争新阶段。一是头部酒企淡出酒店展，展会撮合交易功能弱化，转向社交链接与资源整合平台，我们认为这是行业周期下行、转为存量竞争的结果，预示白酒行业进入竞争新阶段。二是消费端进行深度重构，行业从...

2026-03-29 2 1.38MB 11页
东吴证券：煤炭开采行业跟踪周报：贸易商积极挺价，港口煤价小幅上涨

行业近况本周（3月23日至3月28日）港口动力煤现货价环比上涨26元/吨，报收761元/吨。供给端，本周环渤海四港区日均调入量210.43万吨，环比上周增加9.00万吨，增幅4.47%。本周产地供应较为平稳，港口供应量环比略有增长。需求端，本周环渤海四港区日均调出量174.40万吨，环比上周减少18.58万吨，降幅9.63%；日均锚地船舶共103.75艘，环比增幅23%；环渤海四港区库存端2868.95万吨，环比上周减少33万吨，降幅1.06%。本周港口调出量减少，实际需求较为一般，库存环比...

2026-03-29 1 699.79KB 10页
国金证券：基础化工行业研究：原油继续大涨，影响时间和幅度或超预期

本周美伊战争有所缓和，从“限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂”到“已形成协议要点”再到特朗普称美伊谈判“可能已相当接近达成协议”、伊朗同意永不拥有核武”，伊朗通过中间人回应美15点停火提议，提出明确前提条件；但到了本周五由于美伊局势持续升级令市场承压，美油重返百元关口。此外，通航恢复的程度如何将影响多个产业链，比如：全球最后一批波斯湾LNG船货十天内抵港后即告断供，再比如：伊朗袭击致卡塔尔设施重创，全球三分之一的氦气供应骤减，专家警告，几周后真正的短缺冲击将全面爆发，严重威胁全球半...

2026-03-29 0 4.54MB 22页
国金证券：计算机行业研究：国内算力部分进入业绩临界点

本周观点国产Token量破140万亿，国内算力厂商进入业绩临界点，CPU涨价潮又起。1）2026年3月国内日均token调用量突破140万亿，两年增长超千倍；国产AI登上世界舞台，3月23-27日全球AI大模型总调用量前十阵营中，中国AI大模型占据六席，国内算力需求持续扩圈；在此背景下，国产算力、算力租赁厂商已经进入业绩临界点。 2）CPU涨价潮又起，25年10月，英特尔率先上调前一代PC端处理器价格；26年1月，英特尔与AMD年度服务器CPU库存提前告罄，并酝酿约15%的提价计划；26年3月...

2026-03-29 0 2.95MB 17页
国金证券：通信行业周报：OCS使用场景拓展，华为新款AI芯片测试顺利

1）OFC大会：a）NVIDIA：指出AI模型参数年增10倍以及测试时扩展（如o1模型）的出现，推动了GPU与高带宽网络需求，OCS成为系统级核心考量，当前在横向扩展效果显著，未来若解决集成难题可进入纵向扩展域。b）Lumentum：强调3DMEMS是1000+端口首选方案，产业化仍面临可靠性验证及大规模端口自动化校准挑战。c）Ciena：提出OCS 普及需数万个无阻塞端口、微秒级交换速度等，800G及以上链路需开发低损耗收发器或引入相干光技术。2）LumentumOCS业务超预期，提前达成千万...

2026-03-29 0 1.76MB 11页
国金证券：食品饮料行业研究：春糖平稳收官，持续关注业绩窗口期稳健型配置

白酒：本周春糖召开，总体来看：1）行业层面，3月动销由旺转淡，淡季动销环比回落速率较往年没有明显差异，渠道层面对26年全年动销预期较此前保持一致、即节奏前低后高，26年全年拉平动销或同比持平/微降。价盘层面，渠道预期仍预计淡季或有行业价盘再回落风险；考虑到流通市场持续去库存，即使回落、幅度亦有限。2）酒企层面，落实去库存、控量稳价，以及布局低度化等行业新趋势成为短期主要打法。考虑春节动销同比仍有缺口，且酒企仍处“去库存”阶段，我们预计25Q4+26Q1上市酒企表观整体延续25Q3相似的出清斜率，...

2026-03-29 0 1.18MB 11页
国金证券：地产专题分析报告：从小阳春成色看楼市止跌持续性-260329

整体看，今年地产“小阳春”的成色较好，重点城市二手房实时成交在去年同期高基数基础上实现双位数增长，挂牌价环比降幅有所走阔，但结合挂牌量看价格调整压力相对有限，改善房的积极入市也释放出市场回暖的信号。开年以来房地产市场的改善是估值底部的自然企稳，而去年“小阳春”的火热主要是政策刺激的结果，二者之间存在本质上的不同。去年市场再度转弱的根本原因是当时房价的泡沫去化并不充分，政策的利好只能带来此前积压需求的释放，却不足以长期支撑房价的估值。相比之下，2026年房地产市场止跌回稳存在长期因素和短期因素...

2026-03-29 1 1.21MB 16页

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